盡管籌劃多年，但是在IPO“堰塞湖”擁堵之際，一些業(yè)績出現(xiàn)下滑的企業(yè)開始主動(dòng)選擇另一種退出方式，就是將公司資產(chǎn)全部或部分賣給上市公司。

5月7日，精達(dá)股份發(fā)布“關(guān)于收購常州市恒豐銅材有限公司(下稱恒豐銅材)70%股權(quán)的公告”，擬使用2.45億元收購何如森、孫巧英及其關(guān)聯(lián)人所持有的占恒豐銅材70%的股權(quán)。

據(jù)記者了解，恒豐銅材原本準(zhǔn)備IPO登陸A股，但由于2012年業(yè)績同比出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致上市出現(xiàn)困難。如果繼續(xù)堅(jiān)持IPO，可能還要等待三年以上。在制造業(yè)普遍利潤下滑的背景下，恒豐銅材選擇了將70%股權(quán)賣給精達(dá)股份。但是，對于精達(dá)股份來說，溢價(jià)收購一家業(yè)績下滑的公司，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

溢價(jià)近八成購業(yè)績下滑資產(chǎn)

按照精達(dá)股份的公告顯示，何如森、孫巧英及其關(guān)聯(lián)方共持有恒豐銅材83.323%的股權(quán)。

截至2013年3月31日，恒豐銅材經(jīng)評估的賬面價(jià)值為19878.10萬元，對應(yīng)70%股權(quán)應(yīng)該價(jià)值13914.67萬元。

收益法評估結(jié)果，恒豐銅材價(jià)值為37567.58萬元;資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果，恒豐銅材僅價(jià)值21131.51萬元。最終，精達(dá)股份和恒豐銅材達(dá)成一致，以2.45億元收購70%股權(quán)，溢價(jià)76.07%左右。

精達(dá)股份公告顯示，2010年、2011年和2012年，恒豐銅材的凈利潤分別為1862.21萬元、4041.74萬元和3859.48萬元?？梢钥闯?，恒豐銅材的2012年業(yè)績同比下滑了182.26萬元，下滑幅度為4.51%。

到了2013年一季度，恒豐銅材凈利潤僅達(dá)到483.17萬元，下滑趨勢更為明顯。

按照精達(dá)股份的預(yù)測，恒豐銅材今年剩下的三個(gè)季度凈利潤合計(jì)能夠達(dá)到4318.82萬元。按照年均投資收益率17.14%，靜態(tài)投資回收期5.58年。

上海一位基金經(jīng)理告訴記者，年投資收益率17.14%是什么概念，尤其對于制造業(yè)來說，“精達(dá)股份去年加工制造業(yè)的毛利率才8.39%，恒豐銅材到哪兒去給你弄每年17.14%的投資回報(bào)。”

并購實(shí)為PE“退路”

記者在調(diào)查中了解到，恒豐銅材最初是被列為常州市后備上市企業(yè)的，此次突然被精達(dá)股份收購實(shí)在出人意料。

緣何放棄IPO，恒豐銅材總經(jīng)理何如森昨日在電話中對記者表示，這是公司自身發(fā)展的一種選擇，并沒有其他的原因。

常州一家上市公司董秘告訴記者，恒豐銅材本來打算上創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)板最看重成長性，“一旦業(yè)績下滑就說明缺乏成長性，恒豐銅材去年業(yè)績同比下降，IPO肯定沒戲了。”

對于賣給精達(dá)股份一事，何如森顯然不愿多談，畢竟看著自己打造多年的企業(yè)即將讓渡他人，心中之五味雜陳無人可以理解。

但是在上述基金經(jīng)理看來，選擇這樣的退出不見得是壞事，“現(xiàn)在很多企業(yè)上不了市，就選擇給上市公司進(jìn)行并購，尤其是那些當(dāng)年投入的PE們，都是簽訂了退出條件的。”

恒豐銅材在IPO之前也被PE投過，除去何如森、孫巧英及其關(guān)聯(lián)方共持有恒豐銅材83.323%的股權(quán)外，剩下的16.677%股權(quán)就掌握在這些投資者手中。

2011年9月，恒豐銅材增加注冊資本145.21萬元，由上海開物投資合伙企業(yè)(有限合伙，下稱上海開物)、李昊和李保剛以貨幣認(rèn)繳。但是恒豐銅材2012年出現(xiàn)業(yè)績下滑，上市無望，上海開物作為PE顯然是耗不住的，因此退出是一種必然。

精達(dá)股份要想成功收購恒豐銅材70%股權(quán)的前提，就是何如森、孫巧英夫婦與上海開物、李保剛、李昊簽訂16.67%的股權(quán)收購合同，幸運(yùn)的是，該合同雙方已于2013年4月19日簽訂。

這樣，當(dāng)初投入的PE經(jīng)過上市公司的并購實(shí)現(xiàn)了退出，讓上述基金經(jīng)理疑惑的是，如果上市公司利用變更募集資金使用方向來并購擬上市公司，“那么，實(shí)際上等于是解放了PE。一旦企業(yè)業(yè)績下滑，倒霉的還是中小投資者。”

而對于PE機(jī)構(gòu)來說，投資的公司，最終賣給上市公司，是一種比回購略高，但遠(yuǎn)不及IPO的退出方式。

不過，一位PE人士告訴記者，這種方式總比在里面熬日子“等死”要好，“但是如果能舍得把企業(yè)賣給上市公司，說明企業(yè)主已經(jīng)知道自己的企業(yè)前途難測，對于上市公司來說，剩下的風(fēng)險(xiǎn)就只能自己擔(dān)著了。”

5月7日，精達(dá)股份高開低走，最終以單日上漲0.21%報(bào)收4.67元。

【想看更多PE/VC、公司、產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)等領(lǐng)域每日重磅新聞嗎？請關(guān)注ChinaVenture微信官號(hào)：China-Venture】