眼看著投資的5家公司遲遲無(wú)法上會(huì)，溫州環(huán)亞創(chuàng)投有限公司董事長(zhǎng)胡旭蒼最近一籌莫展，有些失落。而在2007年，胡旭蒼通過(guò)東海創(chuàng)投涉足股權(quán)投資時(shí)，這還是一個(gè)新興的熱門行業(yè)。然而5年時(shí)間，行業(yè)的整體低迷氣氛讓他有些沉不住氣了。

胡旭蒼的狀態(tài)代表著多數(shù)浙江本土股權(quán)投資公司的生存狀態(tài)。IPO暫停迄今已經(jīng)過(guò)去近5個(gè)月時(shí)間，再加上擬上市公司的財(cái)務(wù)核查，這背后備受煎熬的，除了800家排隊(duì)的擬上市公司，還有投資這些公司的一大批PE投資機(jī)構(gòu)。

困局：投項(xiàng)目不如買股票

不久前，杭州一家投資公司的投資人清算業(yè)績(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)其一年的累積虧損高達(dá)60%，這意味著1000萬(wàn)元資金一年的虧損在600萬(wàn)元。并不理想的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，加上IPO暫停，投資資金少了一條快速退出的捷徑，基金的發(fā)起人（GP）和投資人（LP）都遭遇著前所未有的盈利困局。

“本身行業(yè)在歷經(jīng)前兩年的熱潮之后就面臨洗牌，但是IPO暫停加速了這一態(tài)勢(shì)。” 胡旭蒼告訴記者。

現(xiàn)在的胡旭蒼已經(jīng)很少將精力花費(fèi)在尋找投資項(xiàng)目上，投資僅是他的一個(gè)“副業(yè)”。“太慢了！”他感慨，5年時(shí)間里他投資的項(xiàng)目中IPO才上了兩個(gè)項(xiàng)目，投資收益率遠(yuǎn)未達(dá)到他的預(yù)期。而且，與IPO形成對(duì)比的是，現(xiàn)如今的二級(jí)市場(chǎng)上同樣存在大量低估值的股票。

城商行是胡旭蒼眼中最為典型的一個(gè)例子。前幾年，溫州的大小PE機(jī)構(gòu)都特別鐘情于金融業(yè)，尤其是參股城商行，熱情高漲的結(jié)果是一級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)格也水漲船高，動(dòng)輒十多倍?，F(xiàn)在的城商行投資行情已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。在上市無(wú)望的情況下，一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格早就已經(jīng)下降至7倍左右。就算這樣，投資資金的熱情仍然不會(huì)太高，因?yàn)閰⒄斩?jí)市場(chǎng)價(jià)格，已經(jīng)上市的寧波銀行現(xiàn)在的市盈率估值也僅為6.8倍。

LP惜投，GP尋找項(xiàng)目時(shí)同樣慎之又慎，行業(yè)低迷態(tài)勢(shì)畢露。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年2月中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生投資案例19起，披露金額案例15起，投資總金額6.44億美元，總投資案例數(shù)環(huán)比下降38.7%。

“破產(chǎn)清算還未聽說(shuō)，但是行業(yè)普遍低迷進(jìn)入洗牌也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)。”浙江賽伯樂投資管理有限公司總裁陳斌告訴記者，當(dāng)一些PE公司投資的項(xiàng)目無(wú)一退出，無(wú)錢可投的“殼”公司確實(shí)大量存在。但在他看來(lái)，現(xiàn)在還不是最糟糕的時(shí)候，今年一整年都會(huì)維持低位盤整的姿態(tài)，下半年還會(huì)繼續(xù)深度洗牌。

謀變：放慢步伐 投資“前移”

這種行業(yè)洗牌壓力下的轉(zhuǎn)型訴求，站在投資最前沿的投資經(jīng)理感受最為深刻。

奔走在浙江的各個(gè)二三線城市，到處尋找具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)作為投資的目標(biāo)客戶，杭州一家知名投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理劉晨告訴記者，他最近投資的幾個(gè)項(xiàng)目無(wú)不例外地都是處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，“一味尋找IPO項(xiàng)目投資的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，我們現(xiàn)在的策略是要尋找高成長(zhǎng)性的企業(yè)，收益來(lái)源是享受其高成長(zhǎng)過(guò)程中帶來(lái)的分紅收益。”

行業(yè)洗牌下的投資機(jī)構(gòu)，洗凈鉛華，也無(wú)不在尋找符合自己的新定位。投資前移，不再將目光聚焦在擬上市公司，而是靜下心來(lái)在投資早期的中小企業(yè)中尋找真正的“黑馬”，這是記者在采訪中聽到最多的投資基金的新定位。

和劉晨所在的公司不謀而合，陳斌也是帶著他的投資團(tuán)隊(duì)回到VC時(shí)代，將關(guān)注的目光焦點(diǎn)集中在創(chuàng)新型中小企業(yè)，主要是科技創(chuàng)新企業(yè)。

但投資項(xiàng)目“前移”，說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)卻很難。“最難的是很多項(xiàng)目在前期很難看清楚，而中小企業(yè)前幾年經(jīng)歷的倒閉風(fēng)波也讓行業(yè)內(nèi)人士心有余悸。”劉晨道出了這個(gè)行業(yè)眼下的共同困境。這種擔(dān)憂導(dǎo)致的結(jié)果是投資步伐普遍放緩。

陳斌介紹，賽伯樂此前的定位沒有改變：扎根浙江，與各地政府合作，尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，但是投資的步伐會(huì)明顯放緩，“前幾年還處于浮華狀態(tài)，今年是開始真正考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)‘內(nèi)功’的時(shí)候。”陳斌說(shuō)。

幸而，洗牌后的投資業(yè)，并非只有壞消息。據(jù)行業(yè)內(nèi)人士的評(píng)估，去年最高的時(shí)候一個(gè)普通項(xiàng)目，企業(yè)報(bào)價(jià)市盈率動(dòng)輒12至15倍，現(xiàn)在已經(jīng)降了一半。投資價(jià)格處于理性回歸的路上，這給了真正手持資金的投資人一個(gè)冬季“播種”的機(jī)會(huì)。

趁著冬季加快“播種”，這是華睿投資董事長(zhǎng)宗佩民今年為公司發(fā)展定下的一個(gè)總基調(diào)。在投資模式上，宗佩民基于現(xiàn)在的投資環(huán)境，也做了大膽的嘗試性創(chuàng)新：對(duì)有前景的行業(yè)又找不到龍頭企業(yè)投資的情況下，自己當(dāng)大老板，從零開始創(chuàng)業(yè)。

“PE進(jìn)入到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入到某一個(gè)地方的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，整合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的方向。”宗佩民說(shuō)。養(yǎng)殖業(yè)是他實(shí)踐這一投資模式的前沿陣地。最近，他正在著手布局，從選種、飼養(yǎng)到后期的銷售渠道等多產(chǎn)業(yè)鏈投資。“關(guān)鍵還是培育一支管理團(tuán)隊(duì)，待到幾年發(fā)展成熟之后，再以并購(gòu)等途徑退出。”宗佩民說(shuō)。

只不過(guò)，這樣的投資模式，培育周期至少在3年以上，除了需要眼光，還有耐心。這在早兩年投資市場(chǎng)浮躁、到處充斥著暴利神話的時(shí)期，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)是無(wú)心去做的。