“中國創(chuàng)業(yè)者面臨的一大陷阱就是天使很早占去大股份。”“創(chuàng)新工場(chǎng)”掌門人李開復(fù)作為國內(nèi)首批天使投資人之一，曾如此表示。他還稱，“天使控股”的項(xiàng)目將被排除在他第二輪投資的目標(biāo)之外。

重慶在2010年之前幾乎沒有天使投資，而截至目前以天使投資命名的俱樂部和投資公司已超百家，這還不包括單打獨(dú)斗的天使投資人。對(duì)于眾多急需資金的創(chuàng)業(yè)者來說，天使投資的出現(xiàn)似乎是一條不錯(cuò)的融資之路。那么，為什么李開復(fù)會(huì)拒絕“天使控股項(xiàng)目”?

在商報(bào)記者的調(diào)查采訪中，天使投資實(shí)際上是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的初創(chuàng)企業(yè)的第一筆投資，但只有項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)主次合理，才不會(huì)傷害投資者的主動(dòng)性，也不會(huì)致天使“折翼”。

A面：培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者做主人

劉琦開是國內(nèi)知名VC投資機(jī)構(gòu)智基創(chuàng)投的合伙人，同時(shí)也是一名獨(dú)立的天使投資人。3月8日上午，在財(cái)富中心財(cái)富匯三樓，劉琦開接待了市內(nèi)某家網(wǎng)絡(luò)科技公司的兩位股東，商報(bào)記者旁聽了整個(gè)融資談判的過程。在經(jīng)過了近一個(gè)小時(shí)的介紹和提問之后，劉琦開關(guān)注重點(diǎn)集中到了“股權(quán)結(jié)構(gòu)”上，并因此否定了這個(gè)項(xiàng)目。

據(jù)兩位股東介紹，他們一個(gè)是公司的創(chuàng)始人和核心技術(shù)成員，另一個(gè)是天使投資人。目前，天使投資人掌控了七成以上的股權(quán)。“如果我們?cè)偻顿Y，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的持股比例將稀釋至20%左右。一旦創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)失去主導(dǎo)權(quán)和激情，那么我們的投資就危險(xiǎn)了。”劉琦開建議兩位股東應(yīng)先調(diào)整好股權(quán)再尋求投資。

劉琦開表示，通常來講，作為把創(chuàng)業(yè)者美好理想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的首個(gè)投資，天使投資人與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系比VC、PE要松散得多。讓創(chuàng)業(yè)者淪為“打工者”，其實(shí)并不符合天使投資人的定位。

“我也投資過類似的項(xiàng)目。但是在投資前，我們花了將近半年的時(shí)間來整理他們的股權(quán)結(jié)構(gòu)。”劉琦開介紹，此前投資的一家企業(yè)主營是幫助大型樓宇和公司進(jìn)行局域網(wǎng)布局和規(guī)劃，核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有五人。由于大部分啟動(dòng)資金都是找朋友借的，核心團(tuán)隊(duì)的出資比例只有三成左右，平均下來每人只有6%左右的股權(quán)。

“我們先借了幾百萬給這家企業(yè)，讓他們?nèi)セ刭徆蓹?quán)。有的股權(quán)甚至花了20倍的價(jià)格才收回來。”劉琦開告訴記者，經(jīng)過股權(quán)回購，核心團(tuán)隊(duì)的持股比例超過了50%。此時(shí)，劉琦開才正式投資，并拿下了該企業(yè)30%的股權(quán)。

而在正式簽約時(shí)，劉琦開與企業(yè)還簽下了一份“對(duì)賭約定”：在完成投資后的一年內(nèi)，企業(yè)必須實(shí)現(xiàn)一定的年利潤，如果實(shí)現(xiàn)了，劉琦開將通過第二輪投資把出資額提高到一千萬，其持股比例也將降低至15%;如果實(shí)現(xiàn)不了，劉琦開不僅要拿回所有的投資，該公司還將按一定的比例進(jìn)行賠償。

在這份對(duì)賭約定的“激勵(lì)”下，該企業(yè)果然在第二年就達(dá)到了盈利目標(biāo)，核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的持股比例上升到六成以上。而按照該企業(yè)目前的業(yè)績?cè)鲩L速度，劉琦開也有信心在五年內(nèi)收回投資成本。

B面：兩敗俱傷的暗戰(zhàn)

當(dāng)然，不是每個(gè)天使都能誕生一個(gè)傳奇。今年41歲的王偉(化名)如今是我市一家裝飾企業(yè)的老板，3年前，他還是一名天使投資人。談及讓他徹底離開這一行的往事，王偉仍有些不忿。

3年前，王偉了解到我市一所高校的老教授正帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)一種名為“聚丙交酯”的技術(shù)。

“這是一種可以代替塑料的綠色高分子材料，可以制成能被人體吸收的人造骨釘，免去病人二次開刀之苦。此外，更好的質(zhì)感和無污染的特性使其在電子元件、汽車座、天棚等領(lǐng)域都有著廣泛的應(yīng)用前景。”王偉表示。

后來，王偉以注資600萬元和幫忙申請(qǐng)國家扶持資金為籌碼與該團(tuán)隊(duì)達(dá)成合作，并拿到新公司85%的股權(quán)。不久后，該公司獲得500萬元的國家補(bǔ)助資金，并將1100萬元全部投入到研發(fā)和廠房建設(shè)上。

不斷的投入使王偉感受到了成本壓力。后來，他找到團(tuán)隊(duì)的一名核心成員，想給其5%的股權(quán)單獨(dú)合作，從而踢掉整個(gè)團(tuán)隊(duì)，拿到更高的股份。但他并沒有成功。

讓王偉沒想到的是，消息不脛而走，不久后，一場(chǎng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)和投資人之間的暗戰(zhàn)升溫。最后，老教授帶著自己的團(tuán)隊(duì)撤出了該公司。

由于公司擁有“聚丙交酯”項(xiàng)目的核心產(chǎn)權(quán)，因此老教授的團(tuán)隊(duì)撤離后也不能再從事該項(xiàng)目的研發(fā)。“他們之所以放棄自己研究多年的項(xiàng)目，更多的是不想為別人做嫁衣，畢竟如果研發(fā)成功，我才是最大受益人。”王偉表示。

然而，核心團(tuán)隊(duì)的撤出使公司迅速破產(chǎn)，大筆的經(jīng)費(fèi)已經(jīng)花光，只剩下一些設(shè)備和廠房。最后，整個(gè)工廠賣了不到100萬元，按照股權(quán)，王偉僅分得幾十萬。