在“史上最嚴(yán)IPO核查令”之下，業(yè)界預(yù)計(jì)會(huì)有相當(dāng)數(shù)量的排隊(duì)企業(yè)上市遇阻或是選擇主動(dòng)“撤退”，將使投資這些企業(yè)的PE/VC面臨艱難抉擇。

IPO“堰塞湖”壓頂，創(chuàng)投業(yè)壓力與日俱增。有華南券商投行人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，為避免過高的上市成本，投行會(huì)主動(dòng)勸說部分資質(zhì)不太好的企業(yè)放棄IPO。不過，在可能情況下，PE機(jī)構(gòu)還是會(huì)努力協(xié)助企業(yè)上市;實(shí)在不行，PE機(jī)構(gòu)將通過并購方式讓企業(yè)上市，或者是向其他PE轉(zhuǎn)讓股份等方式退出。但在如今的市場(chǎng)背景下，想要實(shí)現(xiàn)高回報(bào)退出并不容易。

IPO退出仍是首選

面對(duì)“核查令”的高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，多位業(yè)內(nèi)人士估計(jì)目前在排隊(duì)的800多家企業(yè)有超過300家最終不能上市，對(duì)已經(jīng)投資了這些企業(yè)的PE機(jī)構(gòu)來說，將會(huì)是一場(chǎng)痛苦的煎熬，等待還是放棄?

“如果公司因?yàn)楦鞣N原因被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機(jī)構(gòu)和企業(yè)充分商議，看看未來能否重啟上市程序。”深圳一家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高管對(duì)本報(bào)稱，在2012年經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，一些企業(yè)盡管現(xiàn)在可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑而上市遇阻，但要看未來是否有潛力重新達(dá)到上市要求，并再次啟動(dòng)上市程序。

該創(chuàng)投高管認(rèn)為，對(duì)某些PE來說，如果有足夠?qū)嵙Φ脑?，持有企業(yè)足夠多的股權(quán)，并且掌握著一定的控制力，可以起到推動(dòng)企業(yè)上市的主導(dǎo)作用，那IPO始終是退出首選。如果實(shí)在不行，才會(huì)考慮其他退出方式。“只是這次"核查令"雷厲風(fēng)行，使一切變得不那么容易。”他感嘆道。

遇阻：回購或出售

廣州一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高管對(duì)本報(bào)表示，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金都有較高的時(shí)間成本，在入股企業(yè)的時(shí)候，PE往往會(huì)跟企業(yè)簽訂一定的回購協(xié)議，約定在上市不成功的情況下，企業(yè)需要向PE回購股份，或者把過去多年積累的部分利潤分配給PE股東，補(bǔ)償PE入股后不能及時(shí)退出的損失。目前，已經(jīng)有一些PE要求不能上市的企業(yè)執(zhí)行這樣的條款。

對(duì)此，上述券商投行人士認(rèn)為，除非企業(yè)主特別講究信譽(yù)，回購股份要最終落實(shí)并不容易。事實(shí)上，有不少相對(duì)理性的PE不敢要求企業(yè)回購股份，因?yàn)橐坏﹩?dòng)回購程序，其他企業(yè)會(huì)不會(huì)繼續(xù)讓這些PE投資就成為了很大的疑問。何況上市不成功的企業(yè)往往面臨一定的資金壓力，通常沒有充足的“彈藥”履行回購協(xié)議。

上述廣州創(chuàng)投高管認(rèn)為，如果不能實(shí)現(xiàn)回購，退出也可能會(huì)考慮向其他PE機(jī)構(gòu)出售股份。如果一些PE缺錢或是沒有耐心，可以向資金充裕的PE出售股份，等到企業(yè)重啟上市程序后實(shí)現(xiàn)IPO退出，但這可能需要一兩年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。此外，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，擬IPO企業(yè)二次上會(huì)成功率會(huì)比較高，過去一些首次上會(huì)被否企業(yè)的股份依然搶手。

并購?fù)顺鲂枋袌?chǎng)化推進(jìn)

成飛集成(002190.SZ)此前公告稱，擬支付不超過4340萬元現(xiàn)金收購中科遠(yuǎn)東等21家企業(yè)以及雷雨成等36名自然人合計(jì)持有標(biāo)的公司同捷科技7%的股權(quán);擬向上述對(duì)象發(fā)行不超過3985.24萬股收購其合計(jì)持有同捷科技的80.8618%股權(quán)，發(fā)行價(jià)格為12.58元/股。

資料顯示，同捷科技曾經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板首批上報(bào)企業(yè)，但2009年10月上會(huì)被否。成飛集成介入，使得其PE股東有望通過并購最終實(shí)現(xiàn)退出。

投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2012年P(guān)E/VC通過并購?fù)顺龅陌咐龜?shù)量達(dá)到140起，為近六年的峰值，平均的賬面退出回報(bào)率為1.1倍。上述案例也給予不少PE并購?fù)顺龅南Ｍ?，各方也期待并購成為退出的另一個(gè)主渠道。不過，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前并購?fù)顺鲆廊幻媾R各種障礙，包括企業(yè)經(jīng)營文化以及監(jiān)管上的障礙。

東方富?？偛贸毯癫┱J(rèn)為，并購一般主要有兩個(gè)問題要解決，第一是企業(yè)家自己的理念要轉(zhuǎn)變;第二是目前的并購監(jiān)管政策需要放開，尤其是換股需要進(jìn)一步形成市場(chǎng)化運(yùn)作。“創(chuàng)業(yè)者不一定要把公司做上市，如果把創(chuàng)業(yè)公司的股份置換到上市公司里面，創(chuàng)業(yè)者變成上市公司的股東，可以不需要現(xiàn)金交易，交易成本低，速度也很快。這樣，創(chuàng)業(yè)者就有更多的出路，也會(huì)使得投資機(jī)構(gòu)更愿意投入到早期項(xiàng)目中來，更有利于創(chuàng)業(yè)者體現(xiàn)價(jià)值。”他表示。