借助收購 玩弄財技提升業(yè)績

去年5月上市，僅僅9個月，掌趣科技(300315)馬上又推出定向增發(fā)收購的融資計劃。受事件影響，公司股價大漲50%。

但有投資者認為，公司此舉主要是為了做好短期業(yè)績，助力做高行情協(xié)助風投離場。

借助收購業(yè)績增長100%無懸念 股價炒作漲50%

公司于2月5日公告，擬以現(xiàn)金+定向增發(fā)的方式購買海南動網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的100%股權(quán)(以下稱“動網(wǎng)先鋒”)。這次收購的總對價為8.1億元，對應動網(wǎng)先鋒的交易市盈率為14.19倍，交易市凈率為15.46倍。動網(wǎng)先鋒主要經(jīng)營網(wǎng)頁游戲，2012年實現(xiàn)凈利潤5708萬，凈資產(chǎn)為5240萬。

增發(fā)方案中，公司對動網(wǎng)先鋒未來三年的業(yè)績作出承諾，保證動網(wǎng)先鋒2013 年、2014 年、2015 年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于人民幣7485 萬、9343 萬和1.12億元。若業(yè)績達不到承諾要求，動網(wǎng)先鋒原股東將向上市公司支付差額補償。

值得關(guān)注的是，掌趣科技2012年預計實現(xiàn)凈利潤僅8200萬元，若收購成功，以上述的業(yè)績承諾計算，意味著掌趣科技來年的業(yè)績將有100%的增長。

由于市場對科技概念股的炒作熱情高漲，受消息影響，復牌后股價從前一交易日的收盤價23元漲至目前的34元附近，股價獲得近50%的漲幅。

解禁前夕發(fā)利好 助風投5月套現(xiàn)

雖然股價強勢，但有股民認為，公司此舉純屬是玩弄財技做高業(yè)績，做高行情。真正的目的是幫助即將解禁的股東離場套現(xiàn)。

上述股民認為，公司用停牌重組收購的手法欺騙市場的散戶做年報行情，哄抬股價上漲，然后在5月原始股解禁之初，拉高出貨。

目前，掌趣科技10大股東有紅杉資本等風險投資機構(gòu)，他們非常懂股票市場的習性，懂得利用收購制造利好，幫助自已高價套現(xiàn)。

資料顯示，2013年5月13日是掌趣科技第一批限售股份的解禁日，有4804萬股;隨后陸續(xù)有限售股份解禁，直至2015年5月。而收購動網(wǎng)先鋒這筆交易的業(yè)績承諾，也正好為掌趣科技未來三年的業(yè)績高速增長作出保底，業(yè)績承諾的最后一期剛好是最后一期限售股解禁的年份，2015年，動網(wǎng)先鋒承諾業(yè)績在2015年不低于1.12億元凈利潤，較掌趣科技2012年的8200萬凈利潤高出50%。

高市盈率上市企業(yè)收購低市盈率非上市企業(yè)來提升業(yè)績

有投行人士向《投資快報》記者表示，這是一種普遍使用的財技：高市盈率上市企業(yè)收購低市盈率的非上市企業(yè)。

受益于二級市場對高科技企業(yè)的狂熱，掌趣科技也享受了高估值的上市待遇;它于創(chuàng)業(yè)板上市的發(fā)行價格是16元，對應每股收益0.45元，折合發(fā)行的市盈率為35倍。

而從目前一級市場來看，網(wǎng)游企業(yè)的普遍股權(quán)價格在10倍市盈率左右，包括行業(yè)龍頭，于美股上市的巨人網(wǎng)絡(luò)和完美世界。

就這宗交易看來，掌趣科技和動網(wǎng)先鋒的盈利能力是相當?shù)模际?000~8000萬凈利潤的級別。但掌趣科技利用其創(chuàng)業(yè)板上市的高估值優(yōu)勢，以近60倍市盈率的定向增發(fā)股票收購14倍市盈率的動網(wǎng)先鋒，這樣就保證了未來三年的業(yè)績增長。

在二級市場以高市盈率高價融資，再于一級市場低價收購企業(yè)，這樣即可保證上市公司的業(yè)績高速增長，而被收購企業(yè)也歡迎這種套現(xiàn)方式。

上市公司在業(yè)績高速增長的背景下，股價自然也得到支持，高股價為再融資和解禁股套現(xiàn)提供了便利。但壞處是，這種增長方式往往不能持久，只能滿足幾年的業(yè)績亮麗。慢慢地，由于企業(yè)投放的資源難以集中，被收購的企業(yè)也會出現(xiàn)不協(xié)調(diào)的情況，難以維持長遠穩(wěn)定的增長。

產(chǎn)品生命周期短 低市盈率不代表便宜

有網(wǎng)游業(yè)內(nèi)人士向《投資快報》記者表示，網(wǎng)游項目一般的壽命期是3年左右，企業(yè)通過代理游戲，或大量推出游戲維持兩三年業(yè)績的高速發(fā)展是不難的，所以動網(wǎng)先鋒未來三年的業(yè)績承諾有這份底氣。但三年后是否還能保持這樣的業(yè)績，則需要不斷推出新的、成功的游戲來維持，因此長遠發(fā)展具有極大的不確定性。

14倍市盈率的收購價格并不代表是低價，畢竟游戲業(yè)務(wù)具有不確定性，這也是網(wǎng)游企業(yè)低估值的原因。

《投資快報》記者查閱百度指數(shù)，動網(wǎng)先鋒過往最成功的項目《商業(yè)大亨》，百度指數(shù)顯示，2009年的用戶關(guān)注度曾高達12000點，隨后逐年回落，目前1000點不到。這也反映出網(wǎng)絡(luò)游戲的產(chǎn)品生命周期短的一面。