中國買家勝出的決定因素是價(jià)格和銀行融資的優(yōu)勢(shì)，但歐洲的賣家不僅僅需要中國式溢價(jià)

　　上一輪資源能源海外投資潮尚未退去，歐洲投資并購熱已悄然升溫。

　　過去高門檻的歐洲市場(chǎng)，現(xiàn)在因估值降低而變得更富吸引力。從中小型家族企業(yè)到傳統(tǒng)公用事業(yè)、高端工業(yè)制造業(yè)，越來越多的橄欖枝在拋向市場(chǎng)，吸引著在技術(shù)、品牌以及海外市場(chǎng)等方面正面臨增長瓶頸的中國企業(yè)，他們的收購目標(biāo)正從傳統(tǒng)的亞洲、美洲轉(zhuǎn)向歐洲，技術(shù)是歐洲企業(yè)最大的吸引力。中國建設(shè)銀行也加入了這場(chǎng)洪流。

　　建行董事長王洪章日前表示，建行今年將拿出150億美元，在歐洲完成一項(xiàng)收購。這超過前兩年中國在歐洲全部交易的總和。路透社報(bào)道認(rèn)為，這說明歐洲會(huì)成為中國海外并購的重點(diǎn)考慮對(duì)象。

　　歐洲也在渴望著中國投資的到來。“歐洲是個(gè)理想的投資地點(diǎn)，也一定會(huì)復(fù)興，中國和歐洲的雙向投資面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，需要以建設(shè)性的方式面對(duì)。” 歐盟駐華大使艾德和(Markus Ederer)不久前如此對(duì)外表示。而德國總理默克爾在9月初的第六次訪華之旅中，爭取更多的中國投資是其行程的重要目標(biāo)。

　　近兩年來，中國企業(yè)對(duì)歐投資的名單驟然加長。而走向歐洲的故事只是開始，高潮尚未到來，機(jī)遇中暗藏的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷考驗(yàn)著中國買家。

　　一切都變了

　　“兩年前，中國公司到德國收購難得一見，但在過去兩年，突然間一切都變了，中國公司在德國進(jìn)行了18起并購交易，其中包括少數(shù)股權(quán)投資，公開市場(chǎng)收購，收購私營公司或不良資產(chǎn)。” 普華永道企業(yè)融資部中國區(qū)主管、合伙人黃耀和在接受財(cái)新記者專訪時(shí)說。

　　黃耀和舉例稱，七年前，普華永道在上工申貝(600843.SH)以約3500萬歐元(包括后續(xù)資金注入) 收購德國杜普克·阿德勒公司的交易中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問，那時(shí)把錢轉(zhuǎn)出中國還很復(fù)雜。但現(xiàn)在這方面的手續(xù)變得更加容易和快捷。

　　黃耀和認(rèn)為，現(xiàn)在中國公司的行事風(fēng)格已與其他成熟的國際投資者非常接近。而過去五到十年前，跟中國公司談判還很費(fèi)勁。歐洲人對(duì)中國公司普遍的恐懼是，中國公司來買了技術(shù)，會(huì)關(guān)了工廠就跑，他們無力面對(duì)勞工、投行與政治家。他曾在七年前勸說上工申貝的負(fù)責(zé)人多關(guān)注本地小鎮(zhèn)報(bào)紙，在當(dāng)?shù)匕l(fā)出積極信號(hào)，把自己打造成一個(gè)強(qiáng)大的買家，幫助德國公司打開國際市場(chǎng)。后來，上工申貝將一些低端制造放到德國周邊國家，比如捷克、斯洛伐克和羅馬尼亞，在德國保留高科技部分，德國現(xiàn)在已成為其研發(fā)、市場(chǎng)和銷售的歐洲中心。另一個(gè)經(jīng)典案例發(fā)生在2011年7月，重慶輕紡控股集團(tuán)宣布以6414萬歐元收購價(jià)和承接8211萬歐元債務(wù)的代價(jià)，收購德國最大的汽車密封件生產(chǎn)企業(yè)薩固米集團(tuán)。當(dāng)時(shí)薩固米即將進(jìn)入破產(chǎn)程序，交易時(shí)間窗口十分短促，“中國買家出現(xiàn)時(shí)，我們每個(gè)人都很懷疑，他們的動(dòng)作夠不夠快?有沒有能力經(jīng)營管理?”寶馬、大眾、梅賽德斯、奧迪等汽車廠商客戶并不希望這家供應(yīng)商消失，當(dāng)?shù)厥I(yè)率較高，當(dāng)?shù)卣h也不希望這家擁有4000多員工的公司再倒閉?，F(xiàn)在，這些德國人都認(rèn)為中國買家做到了。

　　黃耀和稱，過去多是二三十億人民幣的大項(xiàng)目，而現(xiàn)在很多是六七億元的小項(xiàng)目。很多歐洲中小型企業(yè)質(zhì)量上佳，中國企業(yè)一看也覺得買得起。他預(yù)計(jì)，以后在歐洲的交易結(jié)構(gòu)將更加豐富。

　　按照商務(wù)部等機(jī)構(gòu)發(fā)布的《中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2010年中國對(duì)歐直接投資規(guī)模在2009年增長2.8倍的基礎(chǔ)上又實(shí)現(xiàn)成倍增長，達(dá)到了67.6億美元;2011年對(duì)歐直接投資達(dá)到82.5億美元，同比增長22.1%，占對(duì)外直接投資總量的11.1%。存量規(guī)模并不大的中國對(duì)歐投資進(jìn)入了高速增長階段。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾在最近關(guān)于中國企業(yè)海外并購的報(bào)告中指出，2011年交易價(jià)值下降源于資產(chǎn)估值降低和中國緊縮政策的抑制。但隨著央行 2012 年 6 月 8 日降息0.25個(gè)百分點(diǎn), 以及政府在基礎(chǔ)設(shè)施方面再次啟動(dòng)刺激性政策,市場(chǎng)投資情緒有所好轉(zhuǎn)。截至 2012 年 6 月底,中國企業(yè)海外并購支出達(dá)186 億美元，同比上升 11%。

　　報(bào)告進(jìn)一步分析，中國企業(yè)過去的收購目標(biāo)大多來自亞太地區(qū)和美國。亞太區(qū)目前仍占主導(dǎo)。但是,許多中國企業(yè)正在將注意力從美國轉(zhuǎn)到歐洲，因?yàn)楹笳叩氖召弮r(jià)格較低。在過去五年里，涉及到歐洲收購目標(biāo)的交易量增加了 26%，而涉及美國的基本保持穩(wěn)定。

　　PE急出手

　　布魯塞爾以及歐盟很多國家的政策制定者，對(duì)于中國投資都相當(dāng)期待。歐洲需要投資來促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。中國則被公認(rèn)為主要資金來源地之一。

　　目前歐洲企業(yè)的估值一方面使得賣方出手更為積極，另一方面也讓中國企業(yè)感受到更多機(jī)會(huì)。這與2008年金融危機(jī)之后的情況有不小的差異。

　　服務(wù)于畢馬威德國的律師王煒向財(cái)新記者分析，三年前國內(nèi)企業(yè)也受到危機(jī)沖擊，但由于沒有遇到過歐美市場(chǎng)雪崩式滑坡的情形，對(duì)該不該出手并沒有想清楚。從賣方市場(chǎng)看，當(dāng)時(shí)歐洲企業(yè)估值低于歷史平均水平，手握優(yōu)良資產(chǎn)的股東寧愿再熬一熬，也不愿在低潮期將企業(yè)出手蒙受損失。目前并購市場(chǎng)中企業(yè)估值則在歷史平均水平上下，股東們考慮到歐債危機(jī)的不確定性和很多工業(yè)產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性疲軟和萎縮，進(jìn)而考慮在合適價(jià)格區(qū)間出售。同時(shí)，很多人也開始相信，和新興市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資者合作會(huì)帶來更大協(xié)同效應(yīng)。上一輪中國企業(yè)的海外投資熱潮主要集中在能源資源領(lǐng)域，主要收購者是大型國有企業(yè)，但在這輪歐洲投資井噴中，情況發(fā)生變化：民營企業(yè)開始更多地加入并購隊(duì)伍，國企也投資了一些非資源類的生產(chǎn)型企業(yè)。原本歐洲市場(chǎng)被認(rèn)為門檻較高，中國企業(yè)的態(tài)度也相應(yīng)謹(jǐn)慎，但類似吉利收購沃爾沃這樣的大交易帶給了中國企業(yè)更多信心。

　　按照全國工商聯(lián)并購公會(huì)會(huì)長王巍的說法，民間投資占據(jù)這一輪突飛猛進(jìn)的歐洲投資的大部分，且通常都低調(diào)完成。每年王巍所在機(jī)構(gòu)會(huì)組織去歐洲的考察團(tuán)，成員是國內(nèi)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(PE)和企業(yè)，“都有很多收獲，去時(shí)四十幾個(gè)人，回來可能就十幾個(gè)人了。”其余的人都留在歐洲進(jìn)一步去看項(xiàng)目。歐洲各國負(fù)責(zé)投資和貿(mào)易事務(wù)的官方機(jī)構(gòu)也到中國開了一輪又一輪的推介活動(dòng)。比起企業(yè)，包括PE在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得更加活躍。有的希望成為并購交易的顧問，更多的則是脫手之前投資的項(xiàng)目。王煒告訴財(cái)新記者，在歐洲的收購標(biāo)的方面，最多的就是2003年至2009年期間被PE并購的公司——現(xiàn)在已經(jīng)到了需要出售的時(shí)間點(diǎn)。

　　2010年，光明食品公司欲以25億英鎊從百仕通(Blackstone)和法國PAI手中收購英國聯(lián)合餅干的股份未獲成功。今年8月中旬又傳出消息，娃哈哈集團(tuán)有意斥資5.2億英鎊收購聯(lián)合餅干旗下的零食業(yè)務(wù)分支KP Snacks。掛牌出售KP Snacks股份的仍是百仕通和PAI。

　　“很多歐洲的PE都在中國找買家，在各種場(chǎng)合都能遇上他們。” 納緯新(北京)顧問有限公司合伙人石伊恩(Ian J. Stones)對(duì)財(cái)新記者表示。一家主要從事西班牙市場(chǎng)業(yè)務(wù)的PE機(jī)構(gòu)人士也稱， 有的PE側(cè)重于買方，有的則側(cè)重于賣方，他就是專做中歐并購中的賣方生意。由于競爭激烈，他們甚至需要先行為企業(yè)“創(chuàng)造”買方需求，而那些對(duì)歐洲并購并無成熟戰(zhàn)略計(jì)劃的“被走出去者”，被忽悠的風(fēng)險(xiǎn)自不待言。

　　除了賣方有PE積極參與，國內(nèi)不少企業(yè)的歐洲收購也有PE的身影。從較早的中聯(lián)重科與弘毅投資等機(jī)構(gòu)聯(lián)手收購意大利混凝土機(jī)械制造商CIFA，到三一重工聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金收購普茨邁斯特都是案例。

　　在年利達(dá)國際律師事務(wù)所(Linklaters)合伙人方健看來，PE參與對(duì)中國企業(yè)相當(dāng)有利，“一些PE對(duì)該地區(qū)熟悉程度更高，他們知道怎么去談判，這是國內(nèi)一些企業(yè)，特別是二三線企業(yè)不具備的。”對(duì)一些規(guī)模較大的項(xiàng)目，PE還可提供一部分融資。如果有國際PE的參與，賣方對(duì)中國買家的接受程度也會(huì)更高。