人保低調(diào)招商激進(jìn)華泰玩蹦極

　　借十六大后一系列重大林業(yè)改革決策部署的推出，“林權(quán)”投資之風(fēng)漸漲。5月24日晚，乘風(fēng)而上的金森林業(yè)IPO的申購發(fā)行結(jié)果如約揭曉。

　　據(jù)當(dāng)晚公告顯示，發(fā)行價格定在12元/股，但金森林業(yè)申購火爆，其網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅0.58%，超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)173倍，而其網(wǎng)下有效申購獲得配售的比例僅1.43%。

　　與火爆的申購場景不同的是，5月22日，其定價剛一公布，其12元/股的發(fā)行價，對應(yīng)高達(dá)43.8倍的市盈率，便被指“暗藏玄機(jī)”有蒙蔽投資者之嫌。

　　24日晚公布的機(jī)構(gòu)詢價詳細(xì)報價表顯示，大多機(jī)構(gòu)報價集中在8-13元，但兩家大型投資機(jī)構(gòu)的判斷截然不同，更有一家機(jī)構(gòu)的兩只產(chǎn)品報價懸殊。

　　擦邊“紅線”定價

　　據(jù)主承銷商紅塔證券出具的發(fā)行人投資價值研究報告認(rèn)為，金森林業(yè)合理價值區(qū)間為11.99-14.58元/股，而其初步詢價截止日，同行業(yè)可比上市公司吉林森工(600189.SH)2011年的靜態(tài)市盈率30.86倍、滾動市盈率35.29倍。

　　似乎金森林業(yè)落在12元/股的做法相當(dāng)“巧妙”。

　　據(jù)近日發(fā)布并開始逐漸實施的新股發(fā)行體制改革有關(guān)措施規(guī)定，新股發(fā)行市盈率應(yīng)以行業(yè)平均市盈率相關(guān)，如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%，那么公司將面臨更嚴(yán)格的信披監(jiān)管等一系列制約措施。

　　“一般是需要調(diào)控在不高于25%的紅線內(nèi)，若超過就須拿出讓監(jiān)管層和市場都充分信服的理由和承諾。”5月初，接近監(jiān)管層的一位知情人士告訴記者，“超過25%紅線的定價，監(jiān)管層會特別關(guān)注。”

　　金森林業(yè)的定價就避開了這道紅線。根據(jù)發(fā)行價12元計算，其相對的市盈率約43.8倍。

　　雖然按同行業(yè)可類比公司2011年的靜態(tài)市盈率為30.86倍計算，其發(fā)行價超過25%這道紅線，達(dá)到該可類比公司靜態(tài)市盈率的142%，但按2012年可類比的同行業(yè)動態(tài)市盈率35.29倍計算，其“紅線”市盈率則為44.11倍。

　　金森林業(yè)發(fā)行價擦邊“紅線”最大值定價，雖說平安經(jīng)過監(jiān)管層“審核”，但仍難檔市場“異議”。

　　金森林業(yè)招股書顯示，2009-2011年，公司營收分別為8392萬元、1.1億元和1.27億元;凈利分別為3185萬元、3982萬元和4666萬元。營收和凈利每年都保持一定增長，具有成長性。

　　但是，福建的永安林業(yè)(000663.SZ)和中福實業(yè)(000592.SZ)2011年受有關(guān)林業(yè)“限伐”政策影響，業(yè)績均大幅下滑甚至巨虧。

　　覆巢之下，金森林業(yè)何以保得“完卵”?

　　細(xì)看招股書不難發(fā)現(xiàn)，營業(yè)外收入成為其一枝獨秀的秘密武器。

　　金森林業(yè)招股書顯示，2009-2011年，營業(yè)外收入分別為846.30萬元、1208.59萬元和1145.30萬元，占同期利潤總額的比例分別為26.54%、30.02%和23.93%。這些營業(yè)外收入中，政府補助占營業(yè)外收入比重平均超過90%。