文/岳彩周

　　3月14日召開(kāi)的證監(jiān)會(huì)第41次發(fā)審會(huì)上，奮達(dá)科技中小板首發(fā)不超過(guò)3750萬(wàn)股的申請(qǐng)獲得通過(guò)。但仔細(xì)觀察該公司，確實(shí)沒(méi)有較深盈利護(hù)城河。

　　連續(xù)兩年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度均小于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，毛利率也逐年下滑，但公司還在自我美譽(yù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)提升了公司的溢價(jià)能力，確實(shí)讓人不敢茍同。

　　據(jù)悉，2010年奮達(dá)科技的利潤(rùn)總額較2009年增加1427.18萬(wàn)元，增幅為16.66%，低于營(yíng)業(yè)收入41.61%的漲幅。2011年公司凈利潤(rùn)較2010年僅增長(zhǎng)781.10萬(wàn)元，增幅為7.82%，增幅放緩，并且明顯低于營(yíng)業(yè)收入22.25%的增長(zhǎng)幅度。

　　這說(shuō)明，公司的差異化優(yōu)勢(shì)并不明顯，管理能力也不突出，以后隨著規(guī)模擴(kuò)大，難免會(huì)有管理風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)此的解釋也很勉強(qiáng)，均是原材料價(jià)格上漲、人工成本上升、美元匯率下降所致。

　　眾所周知，小家電進(jìn)入門檻較低。規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及建立在研發(fā)能力基礎(chǔ)上的差異化優(yōu)勢(shì)才能形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　但筆者通過(guò)核算研發(fā)費(fèi)用占該公司營(yíng)業(yè)收入的比例，結(jié)果從2009年到2011年均低于3%，沒(méi)有達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。公司的高新技術(shù)企業(yè)資格看來(lái)是名不符實(shí)。

　　對(duì)此的另一佐證就是，盡管奮達(dá)科技2008年曾獲得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，不過(guò)加上子公司擁有74項(xiàng)專利中，發(fā)明專利僅為2項(xiàng)，剩余全部為實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)專利，在同業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)中并不占太大優(yōu)勢(shì)，也是易遭遇下游客戶鉗制的另一個(gè)原因。

　　近日有消息稱，證監(jiān)會(huì)正從源頭發(fā)力監(jiān)管，要求保薦機(jī)構(gòu)對(duì)IPO企業(yè)高新資質(zhì)進(jìn)行專項(xiàng)核查，進(jìn)而于招股書(shū)中明細(xì)披露母子公司研發(fā)人員占比等高新認(rèn)證所需指標(biāo)數(shù)據(jù)。

　　另外，從招股書(shū)數(shù)據(jù)可以看出，公司這兩年加大了賒銷力度，這無(wú)可厚非，但其應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入增幅，就有急功近利之嫌，也有通過(guò)應(yīng)收賬款制造利潤(rùn)之嫌。

　　筆者通過(guò)合算公司的銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量這一指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)這一指標(biāo)并沒(méi)有持續(xù)上升，說(shuō)明應(yīng)收賬款增加并非賒銷所致；另外，筆者通過(guò)核算報(bào)告期內(nèi)三年的（期末總資產(chǎn)-期末應(yīng)收賬款）/（期初總資產(chǎn)-期初應(yīng)收賬款）這一指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)是下降的，說(shuō)明應(yīng)收賬款增加也非公司擴(kuò)大規(guī)模所致。所以，奮達(dá)科技的應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度這一跡象表明，奮達(dá)科技有虛列收入，進(jìn)行盈余管理之嫌。

　　數(shù)據(jù)顯示2010年末公司的應(yīng)收賬款較2009年末增長(zhǎng)幅度達(dá)到78.20%，遠(yuǎn)超當(dāng)年?duì)I收41.61%的增長(zhǎng)幅度。2011年末公司的應(yīng)收賬款相對(duì)2010年末增幅為41.81%，遠(yuǎn)超當(dāng)年?duì)I收22.25%的增幅。

　　筆者還發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)不確定風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　筆者在招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿中發(fā)現(xiàn)，盡管奮達(dá)科技已著力于新開(kāi)發(fā)客戶和自主品牌銷售，但是2011年前五大客戶銷售總額為4.11億元，仍占銷售比重的50.82%。其中，第一大客戶Farouk ystems占比16.8%。在2009年和2010年前兩年，前五大客戶銷售比重更高，分別為65.66%、53.94%。一旦大客戶有風(fēng)吹草動(dòng)，公司業(yè)績(jī)將會(huì)受到嚴(yán)重影響。

　　對(duì)于前五大客戶依賴性高，也導(dǎo)致其占款嚴(yán)重，一旦發(fā)生大額壞賬，將面臨巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，前五大客戶應(yīng)收占款就達(dá)0.99億元，占應(yīng)收款總額的61.67%。

　　另外從招股書(shū)可以看出，在歐債危機(jī)影響之下，為擴(kuò)大在歐美客戶中的影響力，其延長(zhǎng)了部分客戶的信用，更增加了客戶占款額度。比如主要客戶Altec Lansing信用延期，奮達(dá)科技應(yīng)收賬款就為此增加0.10億元。這說(shuō)明由于過(guò)度依賴歐美市場(chǎng)，公司的外部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大。