香港打“虎仔”

　　香港證監(jiān)會(huì)謀求對海外投資者擁有司法管轄權(quán)

　　“悶聲賺大錢”是對沖基金的一貫風(fēng)格，2001年成立于紐約的老虎亞洲(Tiger Asia Management LLC)也是如此。不過，由于被香港金融監(jiān)管層懷疑“內(nèi)幕交易”，老虎亞洲的“聲名倍增”。

　　2月23日，根據(jù)香港高等法院的最新裁定，由于涉嫌內(nèi)幕交易和操縱市場，老虎亞洲3850萬港元資產(chǎn)即將被凍結(jié)，而且其將被禁止在香港進(jìn)行任何上市證券及衍生工具的交易。香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(香港證監(jiān)會(huì)，簡稱SFC)表示，將正式指控老虎亞洲涉嫌內(nèi)幕交易及操縱市場。

　　而老虎亞洲一案的判決結(jié)果將對正在審理中的多起內(nèi)幕交易案及今后參與香港資本市場交易的境外投資者產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。如果香港證監(jiān)會(huì)獲勝，證監(jiān)會(huì)將對在港交易的境外人士也擁有司法管轄權(quán)。

　　艱難打虎路

　　香港證監(jiān)會(huì)“打虎”已有兩年多，直至今日才取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　早在2009年8月，香港證監(jiān)會(huì)就認(rèn)為老虎亞洲在三起交易中存在內(nèi)幕交易和操控股價(jià)的嫌疑。這三起交易發(fā)生在2008年12月底到次年1月初之間。

　　2008年12月，老虎亞洲提前知道瑞士銀行配售中國銀行H股的機(jī)密信息，并承諾不參與配售交易，但其還是在同年12月31日配售發(fā)生之前賣空了1.04億股中行股票，之后用配售的低價(jià)股平倉，獲利860萬港元。

　　2009年1月6日開市前，老虎亞洲獲邀參與美國銀行對建設(shè)銀行H股的配售，并提前獲得了配售折價(jià)、規(guī)模等信息，隨后于當(dāng)天配售消息宣布前賣空9300萬股建行股票，7日以配售價(jià)格折價(jià)買入股票，獲利2990萬港元。并且，建行股價(jià)有所下跌。

　　2009年1月13日，在提前獲知蘇格蘭皇家銀行配售中國銀行H股相關(guān)機(jī)密信息的情況下，老虎亞洲賣空2.51億股中行股票，隨后買入平倉，但因操作時(shí)機(jī)不當(dāng)，損失1000萬港元。

　　按照香港《證券及期貨條例》第270條規(guī)定，當(dāng)某人知道一方與上市公司有關(guān)聯(lián)并相信這一方掌握的上市公司信息時(shí)，進(jìn)行了該上市公司的證券或衍生品交易，其行為就已經(jīng)構(gòu)成內(nèi)幕交易。

　　同時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，老虎亞洲在賣空建行股份時(shí)造成建行股價(jià)下跌，也構(gòu)成了《證券及期貨條例》第278條所定義的“操縱股市”的行為。

　　不過，香港證監(jiān)會(huì)在尋求凍結(jié)老虎亞洲資產(chǎn)、禁止其在港開展衍生品交易過程中遭遇到了挫折。因?yàn)榉ㄍフJ(rèn)為，根據(jù)《證券及期貨條例》第213條，只有市場失當(dāng)行為審裁處或刑事法庭審裁了老虎亞洲之后，法庭才擁有司法權(quán)去凍結(jié)這家對沖基金的資產(chǎn)以及禁止其在港開展交易。同時(shí)，法庭認(rèn)為，老虎亞洲位于紐約，在香港沒有實(shí)體業(yè)務(wù)，法庭對一家境外金融機(jī)構(gòu)不具有刑事處決權(quán)。至今，老虎亞洲在香港沒有設(shè)立辦公室，在紐約通過“直接市場接入”(Direct Market Access ，簡稱DMA )的交易平臺就能沽空港股。

　　但香港證監(jiān)會(huì)辯稱，只要老虎亞洲的市場失當(dāng)行為“已發(fā)生、正發(fā)生或可能發(fā)生”，就可以凍結(jié)其資產(chǎn)，不用以刑事法庭和市場失當(dāng)行為審裁處的裁決為先決條件；也不管老虎亞洲在亞洲究竟有沒有實(shí)體業(yè)務(wù)。

　　2月23日，香港證監(jiān)會(huì)勝訴。高等法院認(rèn)為，香港證監(jiān)會(huì)有權(quán)凍結(jié)老虎亞洲3850萬港元資金、禁止其在香港進(jìn)行證券和衍生品交易。同時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)將正式發(fā)起對老虎基金涉嫌內(nèi)幕交易與股價(jià)操縱的訴訟。

　　“其實(shí)很多人都會(huì)提前知道配售的股價(jià)，靠這個(gè)賺錢，可能因?yàn)槔匣喼薜囊?guī)模比較大，監(jiān)管層才會(huì)注意到它。”香港源豐資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理嚴(yán)中伶稱。嚴(yán)曾在羅斯柴爾德與招商證券從事多年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，“這個(gè)事情出來，也提醒了金融業(yè)的人，真的要注意白紙黑字的規(guī)定了。”

　　虎仔式微

　　老虎亞洲的創(chuàng)始人比爾·黃(Bill Hwang，全名Bill Sung Kook Hwang)是對沖基金教父級人物—朱利安·羅伯遜(Julian Robertson)的弟子。

　　比爾·黃在韓國出生，成長于傳教士家庭，讀高中時(shí)來到美國，在加州大學(xué)伯克利分校獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，在卡內(nèi)基-梅隆大學(xué)獲得工商管理碩士學(xué)位。他曾在百富勤和現(xiàn)代證券公司工作，任現(xiàn)代證券經(jīng)紀(jì)人時(shí)被羅伯遜看中，1996年受邀加入老虎基金，管理韓國市場的股權(quán)交易。

　　2000年，曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的老虎基金遭遇IT泡沫破裂、科技股崩盤，基金虧損嚴(yán)重，不得不關(guān)門。但創(chuàng)始人羅伯遜希望以新的方式延續(xù)事業(yè)—他將15億資金投給了自己最欣賞的38個(gè)基金經(jīng)理，這些經(jīng)理靠“種子資金”各自啟動(dòng)了新的對沖基金業(yè)務(wù)，美國新聞界稱這群人為“虎仔”。

　　作為虎仔之一，比爾·黃得到了羅伯遜1600萬美元的投資，加上一部分自己的錢，比爾于2001年創(chuàng)立了老虎亞洲，辦公地點(diǎn)就在“師傅”位于紐約公園大道101號的辦公室。老虎亞洲主要管理中國、日本及韓國等亞洲市場股票類對沖基金，從創(chuàng)立開始，連續(xù)7年平均回報(bào)率高達(dá)40.4%，2006年和2007年曾分別獲得66%和55%的年回報(bào)率。

　　但巔峰七年過后，老虎亞洲再也沒創(chuàng)造過那么炫目的業(yè)績了。據(jù)彭博社和美國《機(jī)構(gòu)投資者》雜志資料顯示，2008年公司管理的資產(chǎn)縮水16%；2009年也沒能扭轉(zhuǎn)局面，一味押注熊市而錯(cuò)過了全球股市反彈，當(dāng)年的回報(bào)率約3%；2010年的業(yè)績更差，只有0.5%；2011年，其收益率略有恢復(fù)，達(dá)到8.6%。不過士氣當(dāng)然難比當(dāng)年，如今，他管理的13億美元資產(chǎn)只是2008年巔峰時(shí)期80億的1/6。

　　做空游戲

　　老虎亞洲多年來的操作策略就是長短倉布局亞洲股市，尤其是中國公司的股票。

　　由于A股市場難以進(jìn)入，老虎亞洲便取道H股，截至去年底，大陸企業(yè)占港交所上市總金額的46%。同時(shí)，老虎亞洲也將少量資產(chǎn)投向在美國上市的中國概念股。

　　近兩年，老虎亞洲尤其偏向于大幅做空中國公司的股票。而且，比爾·黃不崇尚頻繁操作，而是傾向于單筆大額交易。據(jù)彭博社報(bào)道，2009年末，價(jià)值公司資產(chǎn)的126%都被用來做空，其中106%都是做空香港與臺灣的股票；58%用來做多，其中香港、臺灣的倉位只有12%。2011年第一季度，他曾將九成的空倉布局港交所上市的中國金融股、通信股、互聯(lián)網(wǎng)股和媒體股，看多的中國股票則分布在房地產(chǎn)和汽車業(yè)。

　　做空不是一場好玩的游戲。股票下跌會(huì)有限度，但漲起來就不封頂，因此做空者的風(fēng)險(xiǎn)要比做多者大得多。做空者最怕的，就是出乎意料的股價(jià)上漲行情。

　　而去年初老虎亞洲重倉做空中國股票，但股票并沒有像比爾意想之中的那樣進(jìn)入頹勢，導(dǎo)致去年5月老虎亞洲的資金規(guī)模一度較年初猛挫16%。

　　“把握住某個(gè)點(diǎn)上的時(shí)機(jī)很重要。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融市場研究中心主任張海云教授稱，“即使對沖基金對市場最終的趨勢判斷正確，但如果對稍縱即逝的時(shí)間點(diǎn)把握不準(zhǔn)，輕則無功而返，重則全軍覆沒。”張說。

　　張海云舉了個(gè)例子：比如，某對沖基金正確判斷某些股票最終將大跌，但過早地大舉做空了這些股票，假如股票在下跌前出現(xiàn)一輪暴漲，則它建立的倉位將面臨巨額浮虧，如果浮虧迫使對沖基金追加的巨額保證金超出了其承受范圍，它將不得不忍痛斬倉，蒙受巨大損失，甚至可能全線潰敗。即使隨后股票最終大跌，應(yīng)驗(yàn)了這一對沖基金的預(yù)測，也于事無補(bǔ)，因?yàn)樗鼪]能熬過春天來臨前的嚴(yán)冬。

　　“黑天鵝”事件的發(fā)生也會(huì)讓對沖基金功虧一簣，損失慘重。2008年老虎亞洲在沽空大眾汽車上就失了算。

　　2008年汽車業(yè)低迷，大眾汽車財(cái)務(wù)狀況也不好，對沖基金預(yù)估大眾汽車的大股東保時(shí)捷會(huì)拋售大眾股票，于是便大舉做空大眾汽車。但沒有想到，賣掉的股票卻進(jìn)入了保時(shí)捷的手中，保時(shí)捷通過兩家公司的操作將股票納入囊中。

　　2008年10月，保時(shí)捷一度掌握了75%的大眾汽車普通股，第二大股東恰好是下薩克森州政府，持有20 %的股份，而這部分股票通常不會(huì)動(dòng)，這樣一來，市場上可交易的大眾股只剩下5%。結(jié)果，大眾汽車股票一路飆升，對沖基金不得不忍痛高價(jià)買進(jìn)大眾股。此后，多家對沖基金對保時(shí)捷公司發(fā)起訴訟，稱其操縱股價(jià)、沒有盡到信息披露義務(wù)。這場官司至今仍在進(jìn)行。