文/ 實(shí)習(xí)記者 劉虎彪

　　隨著境內(nèi)國(guó)際板漸行漸近，中外券商“聯(lián)姻”也成為市場(chǎng)熱潮。為了能在國(guó)際板來臨之際，與具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的大型券商形成競(jìng)爭(zhēng)，合資也許是最好的選擇。

　　“伐柯如何？匪斧不克。取妻如何？匪媒不得”。5 月30日，國(guó)聯(lián)證券股份有限公司與蘇格蘭皇家銀行（RBS）聯(lián)合宣布，華英證券有限責(zé)任公司在無錫正式開業(yè)，這是境內(nèi)首家中英合資證券公司，也是今年在境內(nèi)開業(yè)的首家合資券商。此外，摩根士丹利與華鑫證券、第一創(chuàng)業(yè)與摩根大通合資券商隨后也將陸續(xù)開業(yè)。

　　2011 年初夏，境內(nèi)市場(chǎng)迎來了中外券商“聯(lián)姻”熱潮。再次“集體結(jié)婚”的合資券商，除了希望在A 股市場(chǎng)分得一杯羹外，更多的還是因?yàn)閲?guó)際板這位“紅娘”的牽線搭橋。

　　中外券商“婚禮”不斷

　　今年5 月，證監(jiān)會(huì)主席尚福林(專欄)在陸家嘴論壇上表示，要積極推進(jìn)國(guó)際板的建設(shè)，并發(fā)出“我們離國(guó)際板越來越近了”的積極聲音。證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任王建軍也表示，國(guó)際板在規(guī)則的制定、技術(shù)準(zhǔn)備、監(jiān)管等方面都有了較大的進(jìn)展。

　　對(duì)監(jiān)管層近期發(fā)出國(guó)際板“越來越近”的聲音，讓不少外資企業(yè)高調(diào)表態(tài)，它們希望能登陸境內(nèi)國(guó)際板。而有望成為國(guó)際板受益者之一的合資券商便悄然發(fā)力，中外券商“牽手”和正式“聯(lián)姻”的步伐自去年底就開始加速。

　　2010 年末，華英證券、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通和摩根士丹利華鑫等三家合資券商相繼獲批，這是自合資券商成立開閘以來，證監(jiān)會(huì)發(fā)出合資券商批文最多的一年。時(shí)至2011年5 月，在華英證券的帶領(lǐng)下，另外兩家合資券商也將相繼開業(yè)，與此同時(shí)，新的合資券商也在不斷加入。

　　中信證券（600030.SH) 在去年底發(fā)布公告，公司將與法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸旗下的東方匯理銀行組建合資控股公司。公告顯示，在中信證券董事會(huì)同意公司與東方匯理銀行開展戰(zhàn)略合作事宜后，雙方便簽署了諒解備忘錄，并展開了排他性談判，談判將于2011 年6 月30 日前完成。

　　早在2009 年8 月，澳大利亞最大的投資銀行麥格理集團(tuán)與恒泰證券簽署了組建合資公司的協(xié)議，將從事股票和債券承銷等投行業(yè)務(wù)。根據(jù)外媒報(bào)道，今年4 月中旬，澳洲投行麥格理正與內(nèi)地券商海通證券（600837.SH）洽談合作，彼此有意在內(nèi)地或香港設(shè)立投行合資公司，持股比例分別為33.3% 和66.7%。麥格理與海通證券近期將首先簽署一份合作諒解備忘錄。

　　今年6 月2 日，花旗集團(tuán)也宣布與東方證券簽署合作協(xié)議，雙方將在中國(guó)內(nèi)地成立合資證券公司。這是繼高盛、瑞銀、摩根大通等投行進(jìn)入境內(nèi)后，又一場(chǎng)海外大型投行與境內(nèi)券商的“婚禮”。

　　國(guó)際板“牽線搭橋”

　　據(jù)15 家上市券商2010 年年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010 年，15 家上市券商凈利潤(rùn)同比下降5.8%。另?yè)?jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，2010 年，券商全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降6.8%，凈利潤(rùn)同比下降16.85%。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，從15 家上市券商的各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然占據(jù)絕對(duì)比重，多數(shù)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比甚至超過七成。由于2010 年市場(chǎng)行情不景氣，加上激烈的“傭金價(jià)格戰(zhàn)”，最后導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“價(jià)量雙降”。另外，券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)受制于萎靡的行情，也成為拖累業(yè)績(jī)的另一殺手。

　　但值得關(guān)注的是，在券商三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的投行業(yè)務(wù)卻成為2010 年上市券商的“救命稻草”，投行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)均大幅度攀升。受益于新股發(fā)行節(jié)奏加快，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)新股的密集發(fā)行，使得大多數(shù)券商投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　國(guó)際板即將開閘，充裕的項(xiàng)目資源將使券商投行業(yè)務(wù)迎來一輪行業(yè)洗牌，這也讓業(yè)績(jī)處在困境當(dāng)中的券商們看到了轉(zhuǎn)機(jī)。

　　根據(jù)海通證券（600837.SH）此前的相關(guān)研報(bào)，一旦國(guó)際板推出，目前境內(nèi)相對(duì)活躍的資本市場(chǎng)及相對(duì)較高的估值水平將吸引大批海外企業(yè)登陸境內(nèi)市場(chǎng)。當(dāng)前，香港主板共有98 家紅籌股公司，總市值達(dá)4.4 萬億港元其中市值值超過200 億港元的紅籌公司有28 家，總市值4 萬億港元；全外資公司中包括匯豐控股、聯(lián)合利華、東亞銀行、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)等均表達(dá)過要在國(guó)際板上市的積極態(tài)度。

　　從紐約、納斯達(dá)克、倫敦等全球主要證券交易所來看，外國(guó)上市公司無論在上市家數(shù)還是成交規(guī)模上均已占據(jù)較大比重。以紐約股市為例，到2009 年底，外國(guó)上市公司達(dá)495 家，占比21.3%，總成交額19.3 萬億美元，占比10.8%。新加坡等離岸金融中心，外國(guó)上市公司數(shù)量占比達(dá)40% 以上。亞太地區(qū)的韓國(guó)、臺(tái)灣等地方金融中心，國(guó)際板也具有一定的規(guī)模。

　　海外投行看中的也正是高速增長(zhǎng)的境內(nèi)IPO 市場(chǎng)。資料顯示，2010 年，349 家公司在A 股發(fā)行上市，籌資總額達(dá)4783 億元，境內(nèi)已成為全球最重要的融資市場(chǎng)之一。普華永道預(yù)計(jì)，2011 年，境內(nèi)在新上市公司家數(shù)和IPO 籌資總額方面都將再次領(lǐng)先全球，籌集總額可能再度超過4000 億元。

　　未來隨著國(guó)際板發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，參照海外市場(chǎng)國(guó)際板擴(kuò)張速度，假設(shè)5 年內(nèi)國(guó)際板公司數(shù)量達(dá)50 家（含紅籌），平均每家公司募集資金100 億元，預(yù)計(jì)每年國(guó)際板募集資金規(guī)模將達(dá)1000 億元，每年為券商貢獻(xiàn)投行收入約30 億元，為上市券商貢獻(xiàn)約5% 的增量收入。

　　所以，境內(nèi)國(guó)際板即將推出是海外投行與本土券商成立合資券商的最大誘因。也正是有了國(guó)際板這位紅娘的“媒妁之言”，中外合資的券商才能走上紅地毯。

　　盡管如此，申銀萬國(guó)研究所桂浩明(專欄)在接受《新財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，雖然國(guó)際板的即將推出推動(dòng)了合資券商的成立，但如果單純地把合資券商的“聯(lián)姻”歸功于國(guó)際板是極其勉強(qiáng)的?！霸谠缧┠昵?，合資券商就已經(jīng)存在了，中金公司就是其中之一?！?/p>

　　有效競(jìng)爭(zhēng)或是另一誘因

　　據(jù)媒體報(bào)道，中金公司、中信證券、銀河證券、中銀國(guó)際等老牌券商很早就開始為國(guó)際板做準(zhǔn)備，并相繼成立了國(guó)際板工作小組，負(fù)責(zé)聯(lián)系有意登陸國(guó)際板的港股上市公司。包括中移動(dòng)、匯豐等大型公司相繼與中金公司等老牌投行達(dá)成合作意向。

　　由于國(guó)際板的發(fā)行對(duì)承銷商在項(xiàng)目拓展、資本實(shí)力、國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)等方面提出了更高的要求，除高盛高華、中金公司等合資券商外，本土券商中僅有中信證券等極少數(shù)公司兼具了大項(xiàng)目承銷優(yōu)勢(shì)及較為豐富的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，國(guó)際板的高度壟斷性及發(fā)行工作難度的明顯提升，將使其承銷費(fèi)率明顯高于A 股同類項(xiàng)目。

　　海通證券認(rèn)為，短期有機(jī)會(huì)分享國(guó)際板大餐的券商包括中信證券、華泰證券及招商證券，其中，中信證券在項(xiàng)目上已儲(chǔ)備多年，無疑將成為國(guó)際板最有競(jìng)爭(zhēng)力的券商之一。為了能在國(guó)際板來臨之際，與中金、中信等大型券商形成有效競(jìng)爭(zhēng)，中小券商與海外投行的合資也就成了一種潮流。

　　據(jù)了解，為保障上海本地券商不被大型券商形成擠壓之勢(shì)，上海市政府一直著力推動(dòng)本地券商吸收海外先進(jìn)投行操作經(jīng)驗(yàn)。而此次東方證券與花旗的接洽，得到的最大支持便是上海市金融辦，他們發(fā)揮的推動(dòng)作用是這次聯(lián)姻成功的最大保障。

　　一家外資銀行的投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理分析，在國(guó)際板IPO 項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)上，合資券商將比中資券商更有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，合資券商中的外方股東與眾多國(guó)外公司有長(zhǎng)期合作關(guān)系，而中資券商在這方面幾乎是“一片空白”。

　　對(duì)此，桂浩明則有不同看法，“合資券商或許能夠更好地參與國(guó)際板競(jìng)爭(zhēng)，但之前很多合資券商就因?yàn)楹献骼砟畈煌冀馍??！?/p>

　　投資中國(guó)集團(tuán)分析認(rèn)為，外資投行在管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)水平、客戶資源方面具備一定的優(yōu)勢(shì)，在合理利用外資投行國(guó)際操作經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，應(yīng)注重其與本土文化、境內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)相結(jié)合，才能充分發(fā)揮合資券商的優(yōu)越性。而國(guó)際板的推行，勢(shì)將引起新一輪券商投行業(yè)務(wù)的洗牌。

　　目前，與外資投行進(jìn)行合資意愿強(qiáng)烈的多為中小券商，其自身的業(yè)務(wù)發(fā)展在市場(chǎng)中相對(duì)有限。因此，希望與境外知名投行合作，開拓新的市場(chǎng)和業(yè)務(wù)。