站在張家口沽源縣郊區(qū)，空氣清澈而干燥，風(fēng)會(huì)提示你已抵塞北。這里海拔約1400米，雖已入夏，樹木尚未發(fā)芽，農(nóng)田裸露著泥土，綠草只敢在背風(fēng)處露頭。

　　從一個(gè)二百米的小山頭下望，最顯眼的是一排排淡藍(lán)色的屋頂，那是現(xiàn)代牧業(yè)塞北牧場的牛舍。牧場占地近4500畝，整齊劃一的房子，實(shí)際分成了犢牛舍、青年牛舍、泌乳牛舍等。常能看到數(shù)百頭奶牛趕往擠奶設(shè)備，擠完奶后，它們會(huì)自行踢掉擠奶器。

　　按照規(guī)劃，這里奶牛存欄量將達(dá)到3萬頭，目前存欄2.3萬頭，是全球養(yǎng)殖密度最高的大牧場之一。類似這樣的牧場，到2015年現(xiàn)代牧業(yè)將建成30個(gè)。

　　自2010年11月26日上市以來，現(xiàn)代牧業(yè)就不斷引發(fā)爭議。外界看來，與蒙牛的“血緣”，不僅讓它的出身顯得神秘，也讓它未來的業(yè)績支撐過于單??；數(shù)萬頭牛的超級(jí)牧場模式，在環(huán)保與防疫方面令人擔(dān)憂；如此高度集約化，奶牛與飼料的來源也面臨挑戰(zhàn)。

　　2011年5月中旬，在實(shí)地探訪現(xiàn)代牧業(yè)多個(gè)牧場，并采訪多位投資人之后，本刊專訪了一直沉默的現(xiàn)代牧業(yè)董事長鄧九強(qiáng)。鄧削瘦而精力充沛，自稱是“養(yǎng)牛種草的農(nóng)民”，他認(rèn)為現(xiàn)代牧業(yè)，正如其名字的暗示，是對(duì)傳統(tǒng)養(yǎng)殖方式摧枯拉朽的顛覆。

　　2008年之后，乳業(yè)江湖幾番洗牌，向產(chǎn)業(yè)鏈上游突進(jìn)，已是幸存者的普遍邏輯。現(xiàn)代牧業(yè)正是在這種形勢下一路高歌。斷言它的模式能為解決奶源危機(jī)闖出一條生路，或者只是一個(gè)吹大的泡沫，都為時(shí)尚早。不過，它的故事，卻能完整折射中國乳業(yè)近年來的生態(tài)。

　　出身蒙牛

　　現(xiàn)代牧業(yè)創(chuàng)立于2005年，5年后IPO，市值140億港幣左右，等于在養(yǎng)殖業(yè)復(fù)制了一個(gè)“蒙牛速度”。

　　沒辦法，雖然現(xiàn)代牧業(yè)一直強(qiáng)調(diào)自己的獨(dú)立性，但談及它，總免不了牽扯到蒙牛。它由多位蒙牛前管理層創(chuàng)立；它的擴(kuò)張和蒙牛如影隨形；老?；饡?huì)的旗下公司是它主要投資者之一；至今它97%以上的銷售額都來自蒙牛。

　　鄧九強(qiáng)今年60歲，比牛根生大6歲。他曾是一家國營乳品加工機(jī)械公司管理者，因工作關(guān)系，與伊利、三元、完達(dá)山等乳品企業(yè)負(fù)責(zé)人都十分熟悉。當(dāng)年牛根生還在小作坊做冰淇凌時(shí)，兩人就已相識(shí)。他在蒙牛11年，是公司創(chuàng)業(yè)元老之一。后任蒙牛集團(tuán)副總裁，負(fù)責(zé)牛奶加工廠選址建設(shè)。

　　2004年，蒙牛乳業(yè)上市，2005年集團(tuán)總收入達(dá)到108億元人民幣，與伊利共同成為乳業(yè)中唯一銷售額破百億的企業(yè)。彼時(shí)警鐘尚未敲響，不過蒙牛已意識(shí)到奶源缺失的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　“養(yǎng)殖屬于農(nóng)業(yè)，乳品加工屬于工業(yè)，兩種行業(yè)利益并不一致，整個(gè)鏈條中就不具備可控性。”鄧九強(qiáng)對(duì)此深有感觸，“國內(nèi)乳品的加工能力在世界都是一流的，但這么多年做下來之后，我們感覺壓力最大就是奶源，這方面與國外差距太大。一個(gè)大品牌，把自己放在脆弱的奶源基礎(chǔ)上，是件很危險(xiǎn)的事。”

　　但是，當(dāng)年蒙牛無法從事養(yǎng)殖行業(yè)。“這是境外投資者給它的限制。”接近蒙牛的人士透露，原因是奶牛養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)大、投入高。“建一個(gè)像樣的牧場，投資要7億多，也就能年產(chǎn)300多噸牛奶，而只要拿2.5個(gè)億，就可以做一個(gè)年加工800噸的工廠。”據(jù)悉，當(dāng)時(shí)投資者和蒙牛約定，全年用于“扶植奶站建設(shè)”的基金，不能超過2億元。

　　如此看來，蒙牛“墻外開花”，再建一個(gè)實(shí)體經(jīng)營奶源，似乎是早晚的事。實(shí)際上，現(xiàn)代牧業(yè)成立的原因也與鄧九強(qiáng)自主創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)有關(guān)。

　　現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜是此事促成者之一。高精明干練，之前擔(dān)任泰安市招商局董事總經(jīng)理。她曾將蒙牛一個(gè)乳品加工廠引入泰安，因此與蒙牛高層熟識(shí)。此后，泰安市一位官員調(diào)任安徽要職，希望高能把蒙牛也帶到安徽落戶。高麗娜奔走溝通，終將蒙牛引入馬鞍山。

　　負(fù)責(zé)蒙牛馬鞍山項(xiàng)目的正是鄧九強(qiáng)，建新廠需要解決奶源問題，而安徽奶牛養(yǎng)殖業(yè)欠發(fā)達(dá)，無法提供足夠奶源，高麗娜本來設(shè)想從國外引進(jìn)良種奶牛，然后由蒙牛交給農(nóng)戶去養(yǎng)。“結(jié)果這條路走著走著覺得不妥，沒有集約化養(yǎng)殖最終還是解決不了問題。”鄧九強(qiáng)說。

　　為研究安徽奶牛養(yǎng)殖業(yè)如何發(fā)展，鄧九強(qiáng)曾陪同安徽官員去唐山考察，唐山是奶牛養(yǎng)殖重點(diǎn)區(qū)域，他們到時(shí)正逢夏天，有些村子兩千人養(yǎng)兩千頭牛，雨后水氣一散，太陽一曬，氣味刺鼻，參觀者幾乎進(jìn)不了村。

　　鄧的用意就是幫助對(duì)方理解，這樣養(yǎng)牛是不行的，回到安徽后，他建議：你們給點(diǎn)政策扶持基金，我找?guī)讉€(gè)股東，做一個(gè)大型集約化奶牛企業(yè)試一下？鄧的方案是他去籌集8000萬元人民幣，政府支持個(gè)4000多萬，土地等方面再提供些優(yōu)惠，湊2億多元就能把牧場建起來，政府慨然應(yīng)允。

　　不過，無論專家、牧業(yè)企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)，均對(duì)建設(shè)大規(guī)模集約化牧場持保留態(tài)度。即使在蒙牛內(nèi)部，對(duì)此也多有擔(dān)心。一次在酒桌上，有高管直言不諱地說：“老鄧，那個(gè)模式不行的，別忘了，家有千萬，帶毛的不算。”

　　籌建初期，鄧九強(qiáng)與高麗娜邀請(qǐng)三元、光明等知名乳業(yè)企業(yè)高管，以及行業(yè)專家齊聚馬鞍山，探討奶牛養(yǎng)殖，到場者沒一個(gè)人支持。他們的看法是，奶牛養(yǎng)殖規(guī)模一般以幾百頭為限，再大的牧場，一旦發(fā)生疫病就可能血本無歸，每日堆積如山的排泄物也難以處理。而鄧九強(qiáng)的規(guī)劃更令人驚訝，他要建存欄7000頭以上的牧場。

　　面對(duì)一片反對(duì)聲，鄧有些上火，發(fā)言說：關(guān)于規(guī)模搞一萬頭對(duì)不對(duì)就不要討論了，我在美國看過一萬頭的牧場，也看過兩萬頭的，人家管理得很好。各位就說說我們現(xiàn)在要做這件事，需要注意什么就行了。

　　他沒有實(shí)現(xiàn)募資8000萬的目標(biāo)，集資到6800多萬時(shí)就無人入股。參與集資的共28人，大部分是蒙牛中高層管理人員、銷售商與供應(yīng)商。

　　地方政府投資為牧場租賃土地904畝，同時(shí)出資600多萬進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，牧場主要固定資產(chǎn)是奶牛，作為活物，它并非可抵押資產(chǎn)。不過當(dāng)?shù)剞r(nóng)發(fā)行還是在政府擔(dān)保協(xié)調(diào)下，以奶牛為抵押，給領(lǐng)先牧業(yè)提供了1.5億元信貸資金。

　　在之后牧場建設(shè)中，他們都受到地方政府的歡迎，每一個(gè)牧場都能獲得銀行70%的貸款。2005年9月，領(lǐng)先牧業(yè)在馬鞍山注冊成立，它是現(xiàn)代牧業(yè)前身，招股說明書顯示，高麗娜持股15%、鄧源（與鄧九強(qiáng)同姓同籍）持股25%、蒙牛(馬鞍山)占10%，其余50%股權(quán)分散在11位個(gè)人股東手中。牛根生個(gè)人并未直接持股。
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　　工業(yè)化養(yǎng)殖

　　馬鞍山是領(lǐng)先牧業(yè)第一個(gè)牧場。一直到2008年，鄧九強(qiáng)隱身幕后，仍保留著蒙牛的職位，不過，他全程參與了牧場建設(shè)。

　　2005年9月，牧場開始選址，馬鞍山夏天高溫，冬天嚴(yán)寒。鄧九強(qiáng)的愛人陪他一起上山，就租住在農(nóng)戶簡陋的房子里，逢大雨雪，靴子會(huì)深深陷入泥中，他們需要頻繁用力拔出。

　　在此之前，鄧曾考察過歐洲、美國多家牧場，他認(rèn)為中國奶牛養(yǎng)殖有兩個(gè)誤區(qū)，第一是一家一戶的散養(yǎng)，然后乳品公司補(bǔ)貼加包收，第二是放養(yǎng)。某些廣告上常見的藍(lán)天白云下，奶牛在青青的草原漫步的情景，只不過是幻象。

　　“中國飼養(yǎng)員人均養(yǎng)兩頭牛，美國飼養(yǎng)員人均六十頭以上，兩頭牛一年不過賺2萬多塊錢，這點(diǎn)利潤農(nóng)民能好好養(yǎng)嗎？另外，我們的資源和美國和澳大利亞無法比，如今，中國一頭牛年均產(chǎn)奶量不到四噸，美國是九噸，好的牧場能達(dá)到十二噸以上，我們土地少，環(huán)境差，奶牛吃得自然也差。”他認(rèn)為集約化、大型化的飼養(yǎng)，才是中國奶源真正出路。

　　按照鄧的思路，公司應(yīng)該按照做工業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化流程養(yǎng)殖，并且將乳品加工廠和養(yǎng)殖場盡可能連在一起。他認(rèn)為這是中國所獨(dú)有的機(jī)會(huì)，“歐美牧場和乳制品廠布局早已固定，重置成本太高，而中國的大型牧場才剛剛開始”。

　　進(jìn)入馬鞍山牧場，需穿越一條長長的水泥窄路，路邊都是密布的灌木，牧場坐落在一片開闊地上。相比后來興建的合肥肥東等牧場，馬鞍山牧場裝備水平有所不如。肥東牧場現(xiàn)有1.7萬頭奶牛，預(yù)計(jì)能達(dá)到2萬頭，通往場區(qū)的公路有兩條，一條專門用于運(yùn)送飼料、儲(chǔ)奶罐、沼液等，一條可以用于客車車輛的行駛。這里采用轉(zhuǎn)盤式擠奶設(shè)備，速度超過馬鞍山牧場的排式擠奶。建設(shè)越晚的牧場越先進(jìn)，在建中的塞北三期與肥東牧場都采用了自動(dòng)刮糞系統(tǒng)。

　　鄧九強(qiáng)承認(rèn)，馬鞍山牧場建設(shè)過程中走了一些彎路。他們當(dāng)時(shí)請(qǐng)美國資深養(yǎng)牛專家設(shè)計(jì)，“都是老頭級(jí)別”的，當(dāng)?shù)厝藥麄儏⒂^的也是這些專家們設(shè)計(jì)的牛場，不過，后來他們才知道，這些場舍規(guī)劃在美國已屬于過去時(shí)。

　　馬鞍山牧場曾與當(dāng)?shù)鼐用癜l(fā)生過幾次矛盾。2006年7月一場暴雨之后，牧場糞尿池溢出污物，超過10噸的牛糞流入丹陽新河，鄰近鄉(xiāng)鎮(zhèn)2個(gè)自來水廠因水源污染停止供水，當(dāng)?shù)卣坏貌恍落佋O(shè)了3公里供水管道，現(xiàn)代牧業(yè)為此支付了上百萬元的賠償金。

　　高麗娜解釋，當(dāng)時(shí)雨下的太大，從北方剛到南方的公司員工，沒想到地面很快有了幾十厘米的積水，才造成外泄事故。

　　一頭奶牛每天排糞25-35公斤，尿20公斤，每年產(chǎn)生有機(jī)肥在2萬公斤左右，足夠提供10畝地的肥料。萬頭奶牛每年的排泄物相當(dāng)可觀?，F(xiàn)代牧業(yè)正在研究處理措施，以盡量減少污染。目前奶牛糞便和清洗擠奶設(shè)備的污水，都排放到沼氣池，產(chǎn)生的沼氣通過沼氣發(fā)電機(jī)，生成電力供牧場使用。

　　由于沼氣發(fā)電量較大，牧場自身無法全部消化，現(xiàn)代牧業(yè)正與當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)溝通，希望將電力送入電網(wǎng)。

　　在南方，剩余沼液處理是個(gè)難題。據(jù)現(xiàn)代牧業(yè)肥東牧場場長助理李建奇介紹，他們通常將沼液放到周邊村民田間地頭的沼液池中。當(dāng)?shù)剞r(nóng)民對(duì)沼液如何使用還在摸索中，肥東牧場周邊曾有農(nóng)民把沼液當(dāng)水大量澆地，而燒死了莊稼。實(shí)際上，有機(jī)肥沼液應(yīng)該隨大量的水一起澆地，或用于廣泛施灑。

　　萬頭牧場養(yǎng)殖密度很高，塞北三期牧場每個(gè)大型奶舍可以盛放2000頭牛。這么多奶牛住在一起，采取圈養(yǎng)，疫病控制亦令外界擔(dān)心。塞北牧場二期場長陳明告訴本刊，他們會(huì)給奶牛打各種類型的口蹄疫等疫苗，許多疫苗由政府免費(fèi)提供，牧場自己也有一些疫苗給小牛打。

　　“現(xiàn)在的疫病基本都能治療，關(guān)鍵是怕群體發(fā)病，就沒辦法一一照顧好。”陳明承認(rèn)有此風(fēng)險(xiǎn)。他稱牧場對(duì)于疾病防護(hù)，目前已經(jīng)把“能想到的基本都做到了”。鄧九強(qiáng)則覺得，封閉式管理能更有效控制口蹄疫等傳染性疾病。
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　　迎接“野蠻人”

　　無論對(duì)中國乳業(yè)行業(yè)還是現(xiàn)代牧業(yè)，2008年都是分水嶺。

　　這一年，中國人上了一堂關(guān)于三聚氰胺的化學(xué)普及課，從此之后，政策監(jiān)管與產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路都發(fā)生重大調(diào)整。

　　此事件后，國家一年內(nèi)制定出臺(tái)近10個(gè)政策法律法規(guī),例如《食品安全法》、《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》等。2009年7月17日，國家發(fā)改委和工信部聯(lián)合發(fā)布《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策2009版》，修改了奶源地建設(shè)門檻，明確指出，進(jìn)入乳制品工業(yè)的出資人必須具有穩(wěn)定可控的奶源基地；新建乳制品加工項(xiàng)目穩(wěn)定可控的奶源基地產(chǎn)生鮮乳數(shù)量，不低于加工能力的40%（此要求比2008版乳業(yè)政策提高了10%）；改（擴(kuò)）建項(xiàng)目不低于原有加工能力的75%。

　　在此之前，原料奶收購價(jià)偏低，許多牧場都處于虧損狀態(tài)，萬牛牧場的前景如何，還真難以預(yù)測。

　　可以作為參照系的是長富乳業(yè)，它由石匠出身的陳學(xué)坤創(chuàng)辦，比蒙牛的成立還早一年，“蒙牛模式”先“市場”后“牧場”，而“長富模式”卻先“牧場”后“市場”。 陳學(xué)坤將80%以上資金都投入牧場，到2005年已擁有34個(gè)牧場、奶牛存欄數(shù)達(dá)3.5萬頭，號(hào)稱自有牧場數(shù)和奶牛存欄數(shù)居全國第一?？删驮谶@一年，蒙牛已成為乳業(yè)三大巨頭之一時(shí)，長富卻因舉步維艱差點(diǎn)賣給伊利。原因就是長富自己的品牌沒做起來，又不像現(xiàn)代牧業(yè)這樣有個(gè)大靠山，處處受制于人。

　　三聚氰胺事件之后，仿佛一夜之間，大牧場又成了主流。

　　伊利計(jì)劃新增20個(gè)“奶聯(lián)社”模式下的牧場，還在呼和浩特建了個(gè)1.5萬頭的大型牧場；三元計(jì)劃在3－5年內(nèi)建成2萬頭乳牛的牧場；飛鶴乳業(yè)宣布5年內(nèi)投資建設(shè)10個(gè)萬頭牧場；完達(dá)山與河北貝蘭德合資成立新公司計(jì)劃再建4個(gè)萬頭牧場。連蒙牛自己，也計(jì)劃未來3—5年陸續(xù)投入60億元，建設(shè)約20個(gè)超大規(guī)模的萬頭牧場。

　　在這股浪潮中，現(xiàn)代牧業(yè)自然成為資本的一個(gè)青睞對(duì)象。

　　2007年之后，領(lǐng)先牧業(yè)多次增資，到2008年7月，鄧源和高麗娜在內(nèi)197名個(gè)人股東持股超過94%，蒙牛馬鞍山公司持股1.98%、蒙牛內(nèi)蒙古公司持股3.96%。

　　鄧九強(qiáng)2008年5月離開蒙牛，7月，“馬鞍山現(xiàn)代牧業(yè)”注冊成立，鄧就是公司法人代表，同年8月牧業(yè)有限公司的股份亦由多個(gè)自然人股東及法人股東，轉(zhuǎn)讓予“馬鞍山現(xiàn)代牧業(yè)有限公司”。 9月，馬鞍山現(xiàn)代牧業(yè)又進(jìn)行了一次“定向增發(fā)”。

　　這一系列資本安排解決了兩個(gè)問題，首先，將股權(quán)結(jié)構(gòu)整理得更清晰，淡化了與蒙牛的關(guān)系，“領(lǐng)先牧業(yè)”也完成了它的角色。再者，通過定向增發(fā)，為引資鋪平了道路，不至于在外資投資者進(jìn)入后失去控股權(quán)。

　　說不清“毒牛奶”風(fēng)波是乳業(yè)之幸或不幸。在此之后，投資者突然發(fā)現(xiàn)乳業(yè)上游存在巨大商業(yè)機(jī)會(huì)。2008年9月，美國私募股權(quán)基金KKR向現(xiàn)代牧業(yè)投資1億美元,牛根生創(chuàng)立的老牛慈善基金會(huì)旗下投資公司Brightmoon也向現(xiàn)代牧業(yè)投資1.5億美元。

　　之前，蒙牛在成都舉行的董事會(huì)，KKR、鼎暉、摩根等投資商也都在，三聚氰胺余震未了，大家都很關(guān)心奶源。牛根生一指鄧九強(qiáng)：老鄧正在干這個(gè)事，讓他談?wù)劙伞?/p>

　　鄧九強(qiáng)的發(fā)言讓投資者眼前一亮，“他們過去都最反對(duì)養(yǎng)牛，不過奶源剛好到了需要大改變的時(shí)候，現(xiàn)代牧業(yè)做的事，又讓他們覺得有可復(fù)制性，而且養(yǎng)牛需要整合政府資源，在這方面我們也做得很好。”當(dāng)時(shí)，現(xiàn)代牧業(yè)在全國各地已建成牧場4個(gè)，正在建設(shè)的牧場有3個(gè)，奶牛存欄數(shù)達(dá)2.6萬頭。

　　“投資方后來一直追到呼和浩特。”高麗娜回憶。

　　KKR隨后從美國派了4名行業(yè)專家在中國調(diào)研數(shù)日。一位接近此項(xiàng)目的金融界人士透露，最初KKR準(zhǔn)備出資4億美元，因?yàn)榘凑掌鋬?nèi)部估算的財(cái)務(wù)模型，以現(xiàn)代牧業(yè)的速度，4億美元才能滿足擴(kuò)張需求，達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　不過鄧九強(qiáng)沒要這么多錢。上文中的金融界人士記得，鄧當(dāng)時(shí)說了一個(gè)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，大約是公司原始股價(jià)格的5倍，KKR并未討價(jià)還價(jià)。

　　按照通常的投資協(xié)議，如果公司最終無法上市，管理層通常要補(bǔ)償投資方，而鄧九強(qiáng)則提出：上不了市怎么辦？如果公司發(fā)展節(jié)奏亂了你要賠我。“當(dāng)然，這可能也是鄧一種策略，最終談判結(jié)果就是誰也不賠誰。”

　　投資者為何如此看好現(xiàn)代牧業(yè)？鄧說，他們并不是按照現(xiàn)金流估算法，而是看重未來盈利空間的可計(jì)算性。“牧場投資、建設(shè)再到盈利，至少需要三年時(shí)間，我們同時(shí)做若干個(gè)牧場，總有新牧場在投入期，不可能所有牧場都賺錢”。鄧九強(qiáng)介紹，一個(gè)成熟牧場應(yīng)該有55%—60% 的泌乳牛，它們是真正能產(chǎn)生利潤的牛群。“投資人能夠計(jì)算出，當(dāng)整個(gè)集團(tuán)所有牧場都至少有55%泌乳牛時(shí)的利潤數(shù)字”。

　　2009年6月，KKR聯(lián)合鼎暉再次向現(xiàn)代牧業(yè)入股1億美元。“這同2008年獲得KKR第一次投資時(shí)，其實(shí)是一個(gè)大合同，價(jià)格早就談好了。只是現(xiàn)代牧業(yè)覺得錢還是分步到位比較好，否則要通過外匯監(jiān)管，量太大了比較麻煩。另外也是出于用多少，接受多少的考慮。”上文中匿名的金融界人士說。

　　KKR在中國項(xiàng)目不多，之前的直接投資只有河南民營企業(yè)天瑞水泥有限公司。KKR全球合伙人兼大中華區(qū)總裁劉海峰，之前在摩根士丹利任董事總經(jīng)理時(shí)曾投資過蒙牛乳業(yè)。按照KKR的日程表，希望2012年現(xiàn)代牧業(yè)能夠上市，市值達(dá)到十億美元。

　　鄧九強(qiáng)撥快了時(shí)鐘。
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　　糾結(jié)的未來

　　從確定上市到掛牌，現(xiàn)代牧業(yè)花了6個(gè)月，“和我們?nèi)粘瘫淼陌才乓惶於疾徊?rdquo;。高麗娜說。

　　據(jù)接近項(xiàng)目的人士透露，現(xiàn)代牧業(yè)提早上市，與花旗的建議相關(guān)。鄧九強(qiáng)在蒙牛時(shí)，花旗投行部一位高管就與他相識(shí)，后者認(rèn)為現(xiàn)代牧業(yè)在2010年就具備上市條件，鄧九強(qiáng)請(qǐng)其拿出具體方案。方案出來后，發(fā)現(xiàn)可以操作。

　　IPO前，現(xiàn)代牧業(yè)有王世偉、郭一泓、任美成等前蒙牛管理層團(tuán)隊(duì)成員在內(nèi)的31位自然人股東，合計(jì)持股32.65%；馬鞍山先行牧業(yè)持股10.21%、老牛牧業(yè)持股4.77%、蒙牛馬鞍山公司持股0.77%、蒙牛內(nèi)蒙古公司持股1.55%。KKR、鼎暉投資及Brightmoon 3家持有股份分別為34.51％、11.5％及5.23％。

　　花旗、瑞銀、德銀為此次上市的聯(lián)席香港牽頭經(jīng)辦人。瑞銀最初參與此項(xiàng)目的是其原亞洲區(qū)主席蔡洪平，上市過程中，他改任德意志銀行亞洲區(qū)公司金融業(yè)務(wù)主席，據(jù)說蔡對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)很感興趣，又將德意志銀行也拉了進(jìn)來。

　　值得注意的是，截至2010年6月30日，現(xiàn)代牧業(yè)在中國有11個(gè)大型牧場，飼養(yǎng)了約72000頭奶牛。盡管其業(yè)績復(fù)合增長率達(dá)到79.1%，不過，2010年6月結(jié)束的財(cái)年，它的凈利潤為1.08億,上市后每股凈利潤只有0.0225元，相比其發(fā)行價(jià)，市盈率高達(dá)146倍，對(duì)應(yīng)2011財(cái)年市盈率介乎62.4-79.7倍。而蒙牛乳業(yè)在香港的市盈率也不過20多倍。

　　鄧九強(qiáng)認(rèn)為價(jià)格定得并不高，他解釋這一點(diǎn)利潤只來自兩個(gè)牧場，其它牧場里多數(shù)牛還處在青年期。他再次強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代牧業(yè)模式的“可計(jì)算性”：一個(gè)成熟牧場一年至少有3000萬元的利潤，好的牧場能達(dá)到5000萬，三十個(gè)牧場就能達(dá)到9億多，到了2012年，市盈率也就是二十倍左右。

　　為保證高價(jià)發(fā)行成功，現(xiàn)代牧業(yè)找到了5名實(shí)力雄厚的基礎(chǔ)投資者，,包括蒙牛和已成為蒙牛大股東的中糧集團(tuán)旗下的財(cái)務(wù)有限公司，以及新加坡政府投資公司、東銀發(fā)展（控股）有限公司和資產(chǎn)管理公司Keywise。

　　第一天路演，現(xiàn)代牧業(yè)拿到的訂單超了1.4倍，可來到美國之后，大批投資者開始撤單。鄧解釋當(dāng)時(shí)朝韓關(guān)系緊張，一觸即發(fā)，投資者擔(dān)心形勢惡化，全球股市大跌。另外，不久前,環(huán)球乳業(yè)（1007.HK）與雅士利（1230.HK）也剛剛IPO。

　　當(dāng)時(shí)有人建議是否暫停IPO，后來鄧和團(tuán)隊(duì)還是決定繼續(xù)走下去。上市當(dāng)日開盤即破發(fā)，全日收盤報(bào)2.51元，較招股價(jià)2.89元跌13%，募集資金凈額達(dá)到22.04億港元，至今仍未回到招股價(jià)。

　　投資人對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的最大疑慮，來自它對(duì)蒙牛依賴度過高，雖然從2008—2010年，來自蒙牛集團(tuán)的訂單分別占現(xiàn)代牧業(yè)銷售總額的98.9%、99.6%及97.6%，而現(xiàn)代牧業(yè)占蒙牛原料奶采購總額還不到5%。也就是說，蒙牛幾乎是它的唯一選擇，而它只是蒙牛的眾多選擇之一。

　　此種背景下，現(xiàn)代牧業(yè)的議價(jià)能力值得懷疑，它很難將生產(chǎn)成本壓力轉(zhuǎn)移給蒙牛，而蒙牛卻有能力將下游銷售的壓力轉(zhuǎn)嫁給它。

　　進(jìn)入2011年5月，現(xiàn)代牧業(yè)日產(chǎn)牛奶已超過了1000噸，而蒙牛日需牛奶10000噸，現(xiàn)代牧業(yè)已占蒙牛奶源的10%。鄧九強(qiáng)認(rèn)為，現(xiàn)代牧業(yè)的原奶，未來能占到蒙牛消耗量的25%是個(gè)比較恰當(dāng)?shù)乃健?/p>

　　影響現(xiàn)代牧業(yè)的另兩個(gè)要素，是它在上游和下游的布局。

　　萬頭牧場每天消耗的牧草數(shù)量驚人，而按照鄧的計(jì)劃，未來選址并非遵照傳統(tǒng)奶源地標(biāo)準(zhǔn)，而是著眼于黃河、長江以南等地區(qū)，這里靠近消費(fèi)市場，也是蒙牛建廠的首選，不過牧草卻需長途運(yùn)輸。目前肥東牧場就需要從黑龍江、內(nèi)蒙古等地運(yùn)輸苜蓿、青燕麥等?，F(xiàn)代牧業(yè)還需要從美國進(jìn)口牧草，因?yàn)槊绹俎I養(yǎng)品質(zhì)高。

　　目前，現(xiàn)代牧業(yè)也準(zhǔn)備自己發(fā)展牧草種植，計(jì)劃在各牧場周邊擴(kuò)大種植面積，以解決供給，此計(jì)劃已然得到投資方熱切回應(yīng)。不過牧草產(chǎn)業(yè)是否納入上市公司內(nèi)還未確定。

　　現(xiàn)代牧業(yè)與蒙牛乳業(yè)訂立有從2008年10月開始的十年承購原料奶供應(yīng)協(xié)議，按照規(guī)定，現(xiàn)代牧業(yè)有權(quán)將30%的奶源供應(yīng)給除了伊利和光明的其它公司。這30%，鄧計(jì)劃除少部分產(chǎn)量可能與生產(chǎn)奶粉的跨國乳業(yè)公司合作外，主要的還是要用來打造自主乳業(yè)品牌。

　　目前它也有小瓶裝巴氏純牛奶和酸奶，在北京和呼和浩特接受訂送，還沒有大規(guī)模投放商超。巴氏純牛奶按月訂送價(jià)每瓶6元，價(jià)格與蒙牛特侖蘇接近，現(xiàn)代牧業(yè)也是特侖蘇主要奶源。

　　塞北牧場二期純牛奶生產(chǎn)線已投產(chǎn)，目前每三天開機(jī)一次，塞北三期還將建設(shè)第二條生產(chǎn)線，而肥東等牧場也可能將在年底或明年建設(shè)生產(chǎn)線，供給合肥、上海周邊地區(qū)。

　　它想做成全國品牌還是區(qū)域品牌？鄧九強(qiáng)對(duì)此未加細(xì)解，以其牧場布局來推斷，很可能意在全國市場，只是現(xiàn)在再造一個(gè)全國品牌已障礙重重，當(dāng)年險(xiǎn)些讓伊利“招安”的長富，從未檢出三聚氰胺，已起死回生，可目前也只能偏居福建。

　　鄧九強(qiáng)的信心來自牛奶質(zhì)量，他稱現(xiàn)代牧業(yè)的巴氏奶都是“從乳頭到口頭”，幾乎沒有受污染的可能。

　　“這是世界上最好的奶。”他站在窗前，拿起一瓶。

　　不過，他也許要小心隱藏自己的雄心，蒙牛也許不會(huì)坐視另一個(gè)“小蒙牛”的崛起。