常引人注目，5月以來(lái)的第一周，納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)(NASDAQ：China)下挫了5.46%。幾天時(shí)間內(nèi)，中國(guó)概念的代表個(gè)股新浪(NASDAQ：SINA)、搜狐(NASDAQ：SOHU)和百度(NASDAQ：BIDU)股價(jià)分別下挫了9.27%、13.48%和5.61%。同期，大盤指數(shù)跌幅僅為2%左右。

　　對(duì)于下跌，摩根士丹利負(fù)責(zé)策略分析的董事總經(jīng)理婁剛認(rèn)為：“漲得多跌得多。這屬于市場(chǎng)正常的獲利了結(jié)。未來(lái)中國(guó)概念股的泡沫化程度會(huì)更高。”

　　賣在5月

　　“Sell in May and go away。”一位紐約資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)全球配置的基金經(jīng)理用這句格言描述5月市場(chǎng)。

　　5月5日，大宗商品全面暴跌。原油期貨跌幅超過(guò)10%。國(guó)際金價(jià)跌穿1500美元/盎司關(guān)口，白銀期貨價(jià)格本周亦累計(jì)下挫超過(guò)20%。

　　4月28日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布，第二輪量化寬松政策(QE2)將于6月30日結(jié)束。

　　2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)采取的量化寬松政策，造成的后遺癥是資產(chǎn)的升值和股票市場(chǎng)過(guò)熱，道指和納指距離經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來(lái)前的高點(diǎn)只有10%的咫尺之遙。去年9月以來(lái)，美股迎來(lái)一段小陽(yáng)春。道指和納指自去年8月底始，一路平穩(wěn)上漲到4月底的高點(diǎn)，漲幅分別達(dá)到28%和36%左右。

　　同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)顯示，復(fù)蘇步伐正在放緩。各界預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)雖然不至于馬上轉(zhuǎn)向加息，但也很可能不會(huì)再推出QE3。

　　宏觀基本面和資金面的負(fù)面消息，馬上轉(zhuǎn)變?yōu)?月以來(lái)全球股票市場(chǎng)不同程度的下跌。而自今年3月以來(lái)，在美中國(guó)概念股的漲勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤。納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)從3月18日到4月28日的一個(gè)半月內(nèi)，漲幅高達(dá)18%。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股漲勢(shì)更為強(qiáng)勁。以最早上市的新浪為例，從2月末到4月末，股價(jià)共上漲65%。

　　前述基金經(jīng)理認(rèn)為，這一輪中國(guó)概念股的上漲與下跌，從更大的范圍看，是新興市場(chǎng)周期和地域輪動(dòng)的結(jié)果。“從去年11月到今年3月，新興市場(chǎng)的表現(xiàn)很弱。”她分析道，新興市場(chǎng)包括中國(guó)、印度和巴西等國(guó)，一直籠罩在通脹陰影下，市場(chǎng)普遍預(yù)期這些國(guó)家的政府將會(huì)采取緊縮政策。而自中、印連續(xù)加息后，市場(chǎng)的擔(dān)憂一定程度上得到了釋放，資金流向相關(guān)股票。美國(guó)本土個(gè)股卻由于美聯(lián)儲(chǔ)政策仍然未見(jiàn)明朗，暫時(shí)未受青睞。

　　啟明創(chuàng)投合伙人童士豪認(rèn)為，美國(guó)資本市場(chǎng)資金供給依然充裕，但是否加息會(huì)直接影響市場(chǎng)供應(yīng)，具體變化仍需拭目以待。

　　中概股之春

　　雖然市場(chǎng)風(fēng)雨欲來(lái)，5月4日上市的人人網(wǎng)卻仍然大獲成功。

　　即使上市前先后出現(xiàn)數(shù)據(jù)修正和審計(jì)委員會(huì)主席辭職兩大紕漏，美國(guó)市場(chǎng)依舊笑納了人人提高后的發(fā)行價(jià)——14美元/ADS。

　　自命為中國(guó)版Facebook的人人，再次正中一批概念投資者的下懷。一是中國(guó)增長(zhǎng)，二是Facebook。后者在全美及全球的風(fēng)靡程度，足以觸發(fā)最謹(jǐn)慎投資者的熱烈想象。

　　“大多數(shù)美國(guó)人相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在緩慢復(fù)蘇，但是公司盈利的增長(zhǎng)在未來(lái)五年內(nèi)會(huì)相對(duì)緩慢。因此，他們希望將投資分散到成長(zhǎng)型的股票——很自然，中國(guó)幾乎會(huì)受到所有類型投資者的青睞。”美國(guó)智治基金創(chuàng)始人埃里克?杰克森(Eric Jackson)對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)(20.48,1.45,7.62%)》記者表示。“相對(duì)于中國(guó)制造業(yè)股票而言，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票更容易被美國(guó)投資者理解。”他說(shuō)，“中國(guó)目前有4億網(wǎng)民，但與西方國(guó)家相比，市場(chǎng)滲透率還很低。未來(lái)十年內(nèi)，會(huì)有更多在線廣告收入和電子商務(wù)收入。這滿足了美國(guó)投資者對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的需求。”

　　摩根士丹利董事總經(jīng)理婁剛分析認(rèn)為，本輪上漲主要是板塊的擴(kuò)容聚集了市場(chǎng)人氣。

　　“中國(guó)故事一直存在。原來(lái)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股在美國(guó)雖也可稱一個(gè)板塊，但規(guī)模有限。去年四季度開(kāi)始，新上市的公司節(jié)奏較快，行業(yè)相對(duì)新穎，觸發(fā)了對(duì)2000年左右美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)早期發(fā)展時(shí)期的類比，造就了比較大的遐想空間。”他說(shuō)。

　　2010年12月8日，優(yōu)酷網(wǎng)(NYSE：YOKU)與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(NYSE：DANG)同日在紐交所掛牌上市，打的是中國(guó)版YouTube和Amazon的概念。

　　兩記鐘聲，喚醒了美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股的高度關(guān)注。當(dāng)日，優(yōu)酷網(wǎng)大漲160%，創(chuàng)造了百度之后美國(guó)新股上市首日的最高漲幅。雖然優(yōu)酷尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但是近五個(gè)月的股價(jià)漲幅卻高達(dá)77%。

　　這兩只股票的IPO，幫助中國(guó)概念股提升了整體空間。美國(guó)智治基金創(chuàng)始人埃里克?杰克森也持此看法。

　　中國(guó)概念瞬間走熱，幾乎造成雞犬升天的局面。一家在杭州做移動(dòng)應(yīng)用的美國(guó)上市公司斯凱網(wǎng)絡(luò)(NASDAQ：MOBI)，雖在中國(guó)名不見(jiàn)經(jīng)傳，并在沒(méi)有任何利好消息刺激的情況下，從4月14日開(kāi)始的兩周內(nèi)，從13美元翻番至約25美元。

　　
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　　質(zhì)疑的陰云

　　人人公司CEO陳一舟(微博 專欄)在上市當(dāng)天在紐交所接受財(cái)新《新世紀(jì)》記者采訪時(shí)，試圖對(duì)所有的敏感問(wèn)題打太極。上市當(dāng)日，人人公司收于18.01美元，較發(fā)行價(jià)上漲29%。但次日開(kāi)盤不到一小時(shí)即走低，最終收盤于16.87美元，下跌6.33%，表現(xiàn)亦弱于大盤。

　　在人人公司上市之前，美國(guó)已開(kāi)始有輿論質(zhì)疑中國(guó)概念股的諸多做法，并表示，那些認(rèn)為人人網(wǎng)是中國(guó)的Facebook的人，注定要收獲失望。

　　自去年底以來(lái)，美國(guó)市場(chǎng)多只中國(guó)概念股曝出財(cái)報(bào)丑聞，遠(yuǎn)的如已退到粉單市場(chǎng)的綠諾科技(PINK：RINO)，近的如福建分眾傳媒(NASDAQ：CCME)。

　　在今年1月的一次中國(guó)投資會(huì)議上，中國(guó)公司誠(chéng)信不誠(chéng)信、可投不可投成為全場(chǎng)美國(guó)人的熱點(diǎn)議題。至今，市場(chǎng)傳言美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)對(duì)中國(guó)公司的調(diào)查仍在繼續(xù)深入，這是籠罩著中國(guó)概念股頭上的一片陰云。

　　美國(guó)資產(chǎn)管理公司Rydex SGI資深基金經(jīng)理吳謙立預(yù)計(jì)，SEC調(diào)查只是開(kāi)始，后面還將有許多動(dòng)作。同時(shí)許多律師事務(wù)所會(huì)發(fā)起集體訴訟。這些對(duì)于本身財(cái)務(wù)狀況有問(wèn)題、曾經(jīng)想打短平快來(lái)圈錢的公司會(huì)是個(gè)噩夢(mèng)。不過(guò)，他也認(rèn)為，這對(duì)優(yōu)質(zhì)公司未必會(huì)有多大影響。

　　吳謙立舉例說(shuō)，很多資金確實(shí)在做空部分有缺陷的中國(guó)公司。截至4月15日，中國(guó)高速頻道(CCME)位列NASDAQ所有上市股票中賣空量比率最高，占其流動(dòng)股票的73.64%。綠諾比率為32.82%，中國(guó)生物制品(CBPO)24.26%，但同時(shí)盈豐科技(NASDAQ：CREG)賣空量比率只有7.52%，百度為0.58%，新浪為1.23%。

　　“在美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)比較清醒地認(rèn)識(shí)中國(guó)概念股時(shí)，已經(jīng)無(wú)法僅靠‘中國(guó)’二字圈錢，公司的基本面成為了最重要的因素。以后想靠后門上市走捷徑的路大概走不通了。”吳謙立說(shuō)。

　　5月2日和3日兩天，前述斯凱網(wǎng)絡(luò)就跌回13美元。

　　焦急的后來(lái)者

　　美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫何時(shí)破裂?

　　對(duì)這個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)人士各執(zhí)一詞。吳謙立認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)量寬松，整個(gè)市場(chǎng)都存在泡沫。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的泡沫更大，隨著后門上市公司問(wèn)題的曝光，可能已處在破裂階段。

　　婁剛的看法則相對(duì)樂(lè)觀：“如果有泡沫，也是一個(gè)初級(jí)階段的泡沫。”他認(rèn)為，此輪赴美上市的中國(guó)企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)的地位，要遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)的美國(guó)企業(yè)，二者可比性不高。一是大部分企業(yè)保持了某個(gè)領(lǐng)域相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，在子行業(yè)里不是數(shù)一數(shù)二，也是出類拔萃的。此外，早期外資的進(jìn)入，已經(jīng)幫助他們建立了比較像樣的管理團(tuán)隊(duì)、治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略。大部分企業(yè)生存下來(lái)毫無(wú)問(wèn)題，不可能出現(xiàn)美國(guó)當(dāng)時(shí)的問(wèn)題，無(wú)非是日子過(guò)得好一點(diǎn)和壞一點(diǎn)。“這輪正在發(fā)酵的泡沫，至少還要經(jīng)歷三年到五年的時(shí)間。”婁剛表示。

　　人人公司之后，還有多家排隊(duì)等待上市的后來(lái)者，如世紀(jì)佳緣、開(kāi)心網(wǎng)等。“從估值的角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在依然是上市的時(shí)間窗口。”婁剛說(shuō)。

　　不僅如此，連上市才半年的優(yōu)酷也在5月5日宣布第二輪融資。根據(jù)申報(bào)文件，優(yōu)酷可能發(fā)行部分新股，也有涉及部分主要股東的存量發(fā)行，稱募集資金將用于“技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面的投資”“視頻內(nèi)容的購(gòu)買”以及“銷售和市場(chǎng)的擴(kuò)張”。

　　但市場(chǎng)還能心甘情愿為此埋單嗎?答案并不樂(lè)觀：再融資消息發(fā)布后，優(yōu)酷股價(jià)在盤后交易中下跌5.57%。