隨著上市公司定向增發(fā)的頻率和規(guī)模越來越大，其已成為僅次于 IPO的主流融資方式。不過，近期一個有趣的現(xiàn)象卻是，面對不同的上市公司，機構(gòu)開始變得“挑肥揀瘦”起來。

　　而且，看似熱鬧的定向增發(fā)市場背后也是冰火兩重天。其中既有備受機構(gòu)追捧、高溢價發(fā)行的得意者，也有底價發(fā)行、勉強成行的失意者。

　　如2月15日同天公布定向增發(fā)結(jié)果的兩家上市公司敦煌種業(yè)和黑貓股份就遭遇了截然不同的兩種命運。最終，機構(gòu)的熱捧抬價把敦煌種業(yè)的定向增發(fā)價格從10.95元/股的底價抬高到了25元/股，為底價的228%。相反，黑貓股份卻備受機構(gòu)冷落，公司原本擬向不超過10名的特定投資者非公開發(fā)行不超過7000萬股，每股發(fā)行價9.16元。沒想到最后僅僅收到3份報價單，其中一份還因出錯被確認為無效申報。最后，主承銷商不得不在發(fā)行結(jié)果出來后再引入其他3家投資者救場，才勉強以9.16元/股的發(fā)行底價完成此次定向增發(fā)。

　　對此，有券商研究人士表示，因為定向增發(fā)籌碼要鎖定一年，機構(gòu)對上市公司定向增發(fā)的不同喜好在一定程度也表明了機構(gòu)未來一段時間的投資布局路線。

　　機構(gòu)“挑肥揀瘦”

　　“上市公司所處行業(yè)以及公司基本面是機構(gòu)‘挑肥揀瘦’兩大最重要的原因。此外，才會考慮發(fā)行價格和時機。”前述券商研究人士稱。

　　本報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2月16日，在今年以來已經(jīng)實施定向增發(fā)的15家上市公司當中，與發(fā)行底價相比，除了敦煌種業(yè)以128%的溢價比率高居榜首以外，東方雨虹、柳工國統(tǒng)股份和國中水務等四家公司的溢價比率也分別達到了46.81%、45.56%、26.69%和15.21%。

　　上述四家上市公司最終的定向增發(fā)發(fā)行價分別從原來23.84元/股、20.61元/股、20.98元/股、6.51元/股抬高到了35元/股、30元/股、27元/股和7.5元/股。

　　如ST黑龍遙身一變變成國中水務籌劃定向增發(fā)后，機構(gòu)幾乎都踩破門了。國中水務以7.5元/股成功發(fā)行1億股，融資7.5億元。

　　公告顯示，國中水務1億股定向增發(fā)股最終被七家機構(gòu)悉數(shù)瓜分。

　　值得一提的是，此次定向增發(fā)完成后，國中水務的業(yè)務能力和業(yè)績有望大幅提升，公司水務處理能力將增加49.5萬噸/日，盈利將近5000萬元。

　　此外，除了敦煌種業(yè)，另一種業(yè)上市公司豐樂種業(yè)定向增發(fā)也博得了機構(gòu)的青睞。2010年12月28日，豐樂種業(yè)公告了定增股份上市公告書，其發(fā)行價格最終確定為15.48元/股。相對于基準日前20個交易日公司股價均價的90%并經(jīng)調(diào)整后的價格，即9.28元/股溢價66.81%。

　　同樣，眾多機構(gòu)投資者之所以高價申購豐樂種業(yè)看中就是行業(yè)發(fā)展前景和公司基本面支撐。截至目前，國家已把種業(yè)提升到了戰(zhàn)略發(fā)展高度，其中《種子經(jīng)營許可證管理辦法》已將育繁推一體化種子企業(yè)注冊資本提高至1億元，而目前全國有8700多家種子企業(yè)，但注冊資本達到這個標準的非常少，因此一大批小的種子公司必須掛靠大的種子企業(yè)。

　　此前，深圳惠程定向增發(fā)的高溢價發(fā)行也廣受市場關(guān)注。深圳惠程在2010年全年漲幅接近200%，主要歸功于其投資的新項目聚酰亞胺新材料項目上。同樣，以此為由頭的定向增發(fā)也吸引了眾多機構(gòu)捧場。

　　最終，公司定向增發(fā)發(fā)行價格高達30.11元/股，較經(jīng)調(diào)整后發(fā)行底價12.20元/股，溢價比率高達146.80%，此次共發(fā)行1502.16萬股，募集資金凈額為4.36億元。其中，華商基金管理有限公司更是報出了36.00元/股的最高價，較12.20元/股的發(fā)行底價高出近2倍之多。
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　　底價發(fā)行重出江湖

　　事實上，并不是所有的上市公司定向增發(fā)都對機構(gòu)胃口。特別是近期以來，底價發(fā)行又開始重出江湖。

　　如黑貓股份定向增發(fā)就差點功虧一簣。此前，黑貓股份在詢價時，公司向93家特定投資者拋出了“橄欖枝”，最后僅收到3家投資者回復的申購文件，其中1家還是無效申購，導致有效申購數(shù)小于本次擬發(fā)行總股數(shù)，且有效申購者均無追加購買的需求，最終公司只得引入其他3家投資者。

　　對此，有券商研究員分析認為，黑貓股份此次增發(fā)慘淡收場或許與募投項目的前景有關(guān)。盡管黑貓股份此次投資的年產(chǎn)16萬噸炭黑工程項目是采用國家提倡的濕法造粒工藝，項目達產(chǎn)后公司炭黑年產(chǎn)能將增至63萬噸。但我國炭黑產(chǎn)能2010年已達到500萬噸左右，而2010年炭黑市場需求量約為328萬噸，開工率僅維持在65%，超過1/3的產(chǎn)能將處于閑置狀態(tài)，產(chǎn)能過剩問題將給中國炭黑產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來嚴峻考驗。

　　同樣，華儀電氣定向增發(fā)也是好事多磨。公司為此三改定增方案，募資額也縮減二成。1月28日，華儀電氣公告了定向增發(fā)的發(fā)行結(jié)果。包括公司控股股東華儀電器集團有限公司在內(nèi)的9家配售對象最終以12.3元/股的發(fā)行底價認購了7723.58萬股，籌資9.08億元。

　　此前，在去年一年內(nèi)，華儀電氣曾三度修改定向增發(fā)方案。最終，公司董事會決定將發(fā)行價格從12.10元/股提高至12.30元/股，發(fā)行數(shù)量從不超過9800萬股降低至7800萬股，整體籌資金額從不超過118000萬元縮減至95000萬元。

　　有統(tǒng)計表明，弱市格局下，低溢價發(fā)行的定向增發(fā)比重居多。如在2009年下半年以來的近80起面向機構(gòu)投資者的定向增發(fā)事件中，實施價與基準價比例在90%-110%的非溢價（折價和平價）發(fā)行的定向增發(fā)增多，占比達66.4%。如今，底價發(fā)行再度重出江湖，表明機構(gòu)資金在當前流動性緊縮的大環(huán)境下已開始作出取舍。