文/ 王梓任

　　經(jīng)濟(jì)規(guī)律顯示，大量資本追逐某個產(chǎn)業(yè)之后，其收益水平往往會回歸均值。比如，房地產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)歷 2009 年度“活力”的充分表現(xiàn)之后，2010 年便充滿不確定性，不宜過高預(yù)期。當(dāng)然，在警惕未來不確定性、手握資本時戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢并牢記“現(xiàn)金為王”金句的企業(yè)管理者，亦可以為資本的下一步安排做預(yù)先的準(zhǔn)備與考量，比如找到收益率將向上回歸的投資標(biāo)的。

　　活力再起

　　資本天生具有逐利性，這從近年來房地產(chǎn)行業(yè)香港 IPO、借殼 A 股上市及上市地產(chǎn)公司屢見再融資等現(xiàn)象可見一斑。而這種逐利性的具體反饋，便是房地產(chǎn)公司所具備的活力。比如“活力榜”排名第一的保利地產(chǎn)(600048)，2009 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 229.87 億元，實現(xiàn)凈利潤 35.19 億元，同比分別增長 48.11%和 57.19%。據(jù)保利地產(chǎn)年報介紹，公司 2009 年度創(chuàng)造了銷售業(yè)績的新紀(jì)錄，實現(xiàn)房地產(chǎn)簽約面積 526.69 萬平方米，簽約金額 433.82 億 元，分別同比增長 131.08%和 141.38%；全國市場占有率達(dá)到 1.3%，同比提升了 30%；成 為國內(nèi)惟一一家在北京、上海、廣州三大中心城市均排名銷售額前三位的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)。

　　房地產(chǎn)市場火爆同時帶動了相關(guān)上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！盎盍Π瘛迸琶谖宓闹新?lián)重科 (000157)，主營業(yè)務(wù)為混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、路面機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械等產(chǎn)品及配套件的開發(fā)、 生產(chǎn)、銷售和租賃，2009 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 207.62 億元，較 2008 年增長 53.24%；實現(xiàn)凈 利潤 23.72 億元，較 2008 年增長 51.17%。

　　與房地產(chǎn)行業(yè)類似，金融服務(wù)業(yè)也是近年來資本追逐的熱點，比如在 A 股市場大幅上漲 的 2009 年，參股券商亦成為一種炒作概念，2009年至今，包括招商證券(600999)在內(nèi)的3家證券公司 IPO 時，亦引來眾多資金的追捧。

　　事實上，證券公司亦在過去一年進(jìn)行著企業(yè)活力的充分表演。數(shù)據(jù)顯示，106 家券商 2009 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 2347.39 億元，同比增長 87.64%；實現(xiàn)凈利潤 1019.59 億元，其中盈利券商為 104 家。

　　回歸均值

　　不過，經(jīng)濟(jì)規(guī)律顯示，大量資本追逐某個產(chǎn)業(yè)之后，其收益水平往往會回歸均值。

　　從微觀主體上考查，便是行業(yè)的周期性。比如房地產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)歷 2009 年度火爆之后，2010 年不僅充滿不確定性，而且還面臨目前房地產(chǎn)調(diào)控的諸項政策疊加效應(yīng)。也就是說，經(jīng)歷過去一 年“活力”表現(xiàn)之后，未來房地產(chǎn)“活力”不宜過高預(yù)期。

　　至于具體“活力”可能向下的轉(zhuǎn)化路徑，對房地產(chǎn)行業(yè)而言至少有三個方面：首先是價量壓力，如果目前初起的房地產(chǎn)宏觀調(diào)整取得很大成效，或者目前的高房價泡沫破裂，則房地產(chǎn)公司面臨房價與成交量雙重下跌壓力，進(jìn)而影響其營業(yè)收入；其次是在價量壓力之下，靠銀行貸款來獲取高額收益率的房地產(chǎn)公司將面臨資金鏈與財務(wù)費用方面的壓力；第三是過去房地產(chǎn)泡沫期以高價購入的土地既造成公司成本壓力，亦導(dǎo)致資金沉淀。

　　也以保利地產(chǎn)為例，據(jù)年報介紹，其 2009 年新拓展項目 38 個；新進(jìn)南京、大連和陽江三個城市，新增土地儲備權(quán)益容積率面積 1338 萬平方米；截至2009年年末擁有在建擬建項目 102 個，在建面積 1223 萬平方米；年內(nèi)新開工面積 564 萬平方米，竣工面積 377 萬平方米。一旦上述三個方面壓力來襲，對保利地產(chǎn)的負(fù)面影響可見一斑。

　　經(jīng)濟(jì)波動之后，行業(yè)利潤率將回歸均值，進(jìn)而變得合理。這種均值回歸在證券行業(yè)也同樣體現(xiàn)，故在警惕未來不確定性的同時，亦可以為資本的下一步安排做預(yù)先準(zhǔn)備，比如找到收益率將向上回歸的投資標(biāo)的。

　　以上市券商為例，根據(jù) 2010 年一季報情況，凈資產(chǎn)收益率呈分化態(tài)勢。一季度凈資產(chǎn)收益率低于 2.5%、年收益率低于 10%的上市券商有光大證券、國元證券、海通證券與中信證券4家。究其低收益率的原因，既有剛剛完成 IPO 或再融資，募集資金尚未取得收益的原因，亦有由于一直以來國內(nèi)證券行業(yè)缺乏創(chuàng)新，造成大量資金閑置的因素。然而，憑借這些券商目前充裕的貨幣資金，一些券商的凈資產(chǎn)收益率于未來有望實現(xiàn)均值回歸至更高水平，而融資融券業(yè)務(wù)量的逐漸增加及適時的自營配置則是兩種可行的途徑(如圖)。

　　潮水退去

　　春江水暖鴨先知。股市歷來先行于宏觀經(jīng)濟(jì)。A 股市場年初至今進(jìn)行了較大幅度的向下調(diào)整，而房地產(chǎn)、工程機(jī)械及金融服務(wù)等板塊的調(diào)整幅度居前，這似乎預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)的下 一步走向。

　　正如投資家羅杰斯接受采訪時所說的：一旦某一行業(yè)蓬勃發(fā)展，大家就紛紛投入，很快便發(fā)現(xiàn)獲利并沒有那么容易，之后便開始淘汰弱者，重新洗牌。

　　保利地產(chǎn)在其年報中指出，2009 年房地產(chǎn)行業(yè)擔(dān)當(dāng)了拉動宏觀經(jīng)濟(jì)增長的中堅力量， 2010 年房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用依然巨大。不過，其在年報中也同時認(rèn)為，2010 年房地產(chǎn)市場將面臨較為復(fù)雜的市場和政策環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速增長、城市化進(jìn)程加速、通脹預(yù)期、加大土地供應(yīng)、保障性住房比重增加等均支持行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，但通貨膨脹和房價過快上漲壓力下帶來的包括信貸、產(chǎn)業(yè)和稅收調(diào)控政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控，將對市場產(chǎn)生較大影響，房地產(chǎn)市場不排除在整體穩(wěn)定的情況下出現(xiàn)階段性和局部的波動。

　　也就是說，中國房地產(chǎn)行業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)，未來面臨諸多不確定，比如通脹與加息預(yù)期、人民幣升值壓力、房地產(chǎn)調(diào)控新政等等。做為企業(yè)管理者，手握資本時需戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢， 牢記“現(xiàn)金為王”的經(jīng)典老調(diào)。至于目前的活力企業(yè)能否續(xù)寫輝煌，待明年再見分曉。

　　(作者系活力評價專家組成員)