作者：趙學昂、葛新元

　　關(guān)鍵詞：新財富；先鋒基金

　　先鋒作為美國三大基金公司之一，創(chuàng)新、服務(wù)與低投資成本是其壯大的根本。先鋒基金不僅創(chuàng)立了世界第一只指數(shù)基金，推出了業(yè)內(nèi)首批稅務(wù)管理基金系列產(chǎn)品，還在眾多個性鮮明的個體基金基礎(chǔ)上，運用FOF形式建立了一系列復雜的細分產(chǎn)品線，以適應(yīng)客戶對不同投資風險和時限的需求，其一站式基金、核心基金兩大系列基金更成為旗下最具標志性的品牌產(chǎn)品。主動與被動投資雙管齊下為先鋒的低投資成本戰(zhàn)略打下了基礎(chǔ)，其費用比率僅為0.2%，約為業(yè)內(nèi)平均水平1.19%的1/6。

　　先鋒同時設(shè)立了客戶咨詢和教育平臺、入學儲蓄服務(wù)中心、退休金中心、房地產(chǎn)計劃中心等完善的投資支持部門，為客戶制定獨立的投資規(guī)劃并提供全方位輔導，并開展了類似證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，有單獨的部門針對小公司和非盈利組織提供退休金管理服務(wù)。這些非主營業(yè)務(wù)不僅帶來了豐厚的利潤，也有助于擴大公司的資產(chǎn)管理規(guī)模。

　　先鋒基金的經(jīng)驗顯示，國內(nèi)基金公司需要擴大產(chǎn)品覆蓋面，在養(yǎng)老金、入學金、特定目標投資管理及稅務(wù)管理等方面建立專門的產(chǎn)品；強調(diào)產(chǎn)品細化，將不同產(chǎn)品的風險水平間隔縮短，給予客戶充分的選擇權(quán)；繼續(xù)完善指數(shù)和ETF產(chǎn)品的廣度，在此基礎(chǔ)上大力發(fā)展FOF型基金以降低基金投資成本；同時發(fā)展經(jīng)紀和投資者咨詢業(yè)務(wù)。

　　基金產(chǎn)品線單一、同質(zhì)性強，是國內(nèi)基金業(yè)長久以來面臨的難題。國內(nèi)首只可分離交易基金—長盛同慶基金于今年5月發(fā)行之后，各基金公司掀起了一波創(chuàng)新熱潮，指數(shù)基金、ETF、結(jié)構(gòu)化基金等領(lǐng)域的競爭開始白熱化。與此同時，銀行理財部門和券商資產(chǎn)管理部門也在為產(chǎn)品創(chuàng)新和未來的發(fā)展規(guī)劃苦苦思索。這一背景下，海外明星資產(chǎn)管理公司的發(fā)展之路和產(chǎn)品布局可以為我們提供一些啟示，目前資產(chǎn)管理規(guī)模穩(wěn)居美國前三強并被看作美國共同基金業(yè)旗幟的先鋒基金管理公司(Vanguard)即是其一。

　　先鋒之本：創(chuàng)新、服務(wù)與低成本

　　先鋒基金公司成立于1975年，總部位于賓西法尼亞州的福吉谷(Valley Forge)，目前擁有150只國內(nèi)市場基金和眾多海外市場基金，截至2008年12月31日，管理的資產(chǎn)總額近1萬億美元。先鋒不斷壯大的根本，在于持續(xù)的創(chuàng)新、細致的服務(wù)與低廉的投資成本。

　　在美國基金業(yè)界，先鋒屢屢引領(lǐng)創(chuàng)新風潮。1976年，它發(fā)行了世界上第一只面向個人投資者的指數(shù)化共同基金—先鋒500指數(shù)基金，它最終成為世界規(guī)模最大的共同基金產(chǎn)品。此后，公司又取消了購買基金時必須支付的銷售傭金，極大地增強了投資者購買的積極性。1982年，美國政府推動實施了個人養(yǎng)老金401(K)計劃，先鋒基金迅速開展對個人養(yǎng)老金的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，盡量爭取市場份額。1983年，先鋒開放了折扣經(jīng)紀服務(wù)，進一步降低投資者成本。1986年，先鋒推出了針對零售投資者的第一只債券指數(shù)基金—Vanguard Total Bond Market Index Fund，該產(chǎn)品隨即成長為世界最大的債券型共同基金之一。1990年，先鋒又創(chuàng)立了第一只國際股票指數(shù)基金，1994年推出了業(yè)內(nèi)首批稅務(wù)管理基金系列產(chǎn)品。

　　全面爭取不同的客戶并為他們量身定做服務(wù)產(chǎn)品，是先鋒一貫的做法。進入上世紀90年代中后期，美國基金公司之間的競爭逐漸激烈，強調(diào)客戶服務(wù)的先鋒更加注重為客戶提供一站式增值配套服務(wù)。1995年，它建立了功能完備的公司網(wǎng)站Vanguard.com，1996年又及時推出了針對個人投資者、有別于公募基金性質(zhì)的資產(chǎn)管理和財務(wù)咨詢等業(yè)務(wù)。1998年，公司開始經(jīng)由州政府的入學支持法案提供入學儲蓄賬戶的管理服務(wù)。為給投資者提供更多的便利性，先鋒于2001年發(fā)行了自己的ETF聯(lián)結(jié)基金，很多旗下火爆的基金產(chǎn)品都有ETF與之配對。2004年，先鋒對既有的業(yè)務(wù)發(fā)起了新一輪的改革。針對越來越熱的401(K)計劃管理服務(wù)，先鋒倡議一站式服務(wù)，開始全面負責401(K)計劃管理的整個流程：從雇員的個人養(yǎng)老金計劃登記，到提供私人咨詢以及隨后的證券組合管理，面面俱到。2005年，先鋒開始戰(zhàn)略擴張。它在網(wǎng)站上推出了財務(wù)咨詢板塊，向投資者提供分析工具、管理實踐項目培訓、圖書館、證券研究和宏觀經(jīng)濟分析等服務(wù)。隨后兩年，先鋒在海外大舉擴張，海外資產(chǎn)超過了1000億美元。時至今日，先鋒通過13個服務(wù)中心服務(wù)于80多個國家的客戶。在先鋒的計劃和教育平臺(Planning &Education)之上，它對自己大大小小的客戶做出獨立的投資規(guī)劃、投資者教育、稅務(wù)研究等服務(wù)，并提供定期刊物和全面的咨詢：只要在先鋒公司開戶投資，保證給予專業(yè)的輔導。

　　低投資成本策略一直是先鋒的立足之本，它在控制客戶投資成本、幫助客戶定制合理的低成本投資計劃上有著廣泛的聲譽，這一直是公司驕傲的賣點。它的一個信條是：“你無法控制市場表現(xiàn)，但你能控制投資費用?！币虼?，先鋒公司不遺余力地降低基金投資成本，這也是該公司大力發(fā)展被動投資式基金的原動力。先鋒基金的費用比率(Expense Ratio)是0.2%，約為業(yè)內(nèi)平均水平1.19%的1/6，以此計算，投資于先鋒基金，3000美元的規(guī)?？梢怨?jié)省30美元成本，100萬美元則可以節(jié)省9900美元，規(guī)模累積效應(yīng)十分明顯。

　　構(gòu)建客戶導向的共同基金產(chǎn)品線

　　從產(chǎn)品線看，先鋒將服務(wù)分為四大類：個人投資者服務(wù)、機構(gòu)投資者服務(wù)、金融咨詢服務(wù)和海外投資者服務(wù)，并以服務(wù)客戶為宗旨建設(shè)了復雜的細分產(chǎn)品線(圖1)。由于部分產(chǎn)品性質(zhì)重疊，在此主要討論其對個人投資者的服務(wù)。

　　先鋒針對個人投資者的共同基金產(chǎn)品分成3大類，分別是個體基金(Individual fund)、一站式基金(All-in-one funds)、核心基金(Core funds)。個體基金即眾多個性鮮明的普通共同基金產(chǎn)品，先鋒基金一共有117只類型各異的個體基金，按投資標的可以分成5大類：貨幣市場型(分應(yīng)稅、免稅型)、債券型(分應(yīng)稅、免稅型)、混合型、股票型(分普通、進取、行業(yè)型)、海外型。其中，貨幣市場型共10只基金，全部是主動管理操作，其中6只是免稅型；債券型共27只基金，其中4只是指數(shù)化操作，其余為主動管理，并有13只是免稅型；混合型共25只基金，其中僅1只是指數(shù)化操作；股票型共42只基金，其中16只是指數(shù)化操作，另外21只為普通型，17只為進取型，行業(yè)股票型基金僅4只；海外型共13只，其中8只是指數(shù)化操作。從最低投資額度看，超過(含)25000美元的基金有8只，為10000美元的有12只，為3000美元的有96只，為1000美元的有1只。這些基金的費用比率在0.15-2.17%之間。

　　可以說，這些個體基金與國內(nèi)普通的基金產(chǎn)品相差無幾，然而，先鋒超越國內(nèi)基金公司之處在于，它擁有極強的服務(wù)意識，為了避免投資者在眾多個體基金中盲目孤立地選擇，它以龐大的個體基金庫為投資標的，建立了一站式基金與核心基金兩個基金之基金(FOF)系列，通過將產(chǎn)品系列化、細分化滿足了投資者的不同需求，這兩大系列的基金最終成為先鋒旗下兩個最具標志性的品牌產(chǎn)品。了解這些基金的設(shè)計與資產(chǎn)配置情況，不僅對于國內(nèi)基金公司大有益，對于個人投資者配置資產(chǎn)也極具參考價值。

　　一站式基金

　　這一系列基金設(shè)立的目的在于簡化特定投資者的投資過程，力求一只基金就滿足其投資目標并分散風險。先鋒的一站式基金分為四種：退休儲蓄、入學儲蓄、管理退休收入、特定事件或目標儲蓄。

　　退休儲蓄。先鋒目標退休基金(Vanguard Target Retirement Funds)提供了一個為未來退休進行投資的便捷方式，它以FOF方式組建，投資于先鋒旗下各路基金產(chǎn)品。該基金倡導極大化分散投資，適時配置資產(chǎn)種類，降低投資費用：基金經(jīng)理的投資范圍包括超過6000只的國內(nèi)股票、債券及超過2000只的海外股票；由于它是一只典型的生命周期基金，隨著委托人退休年齡的臨近，基金的投資標的會逐漸調(diào)整，使風險自動減??；基金的投資費用為共同基金平均水平的1/4。

　　為了擴大顧客群，先鋒將這一基金系列分成10個子基金獨立運作(圖2)，年齡介于18-25歲的年輕人可以選擇Target Retirement 2050基金(簡稱“2050基金”，基金名字中的時間指投資者退休時間)；離退休只有2年的61-65歲老人可以購買Target Retirement 2010基金；如果投資者年齡超過66歲且已退休，依然有適合的產(chǎn)品—目標退休收入基金(Target Retirement Income Fund，簡稱“VTINX”)。先鋒的基金產(chǎn)品在此分支上細分的程度令人驚嘆。在退休后，投資者依然可以持有其購買的基金，只不過該基金屆時將投資于風險極小的產(chǎn)品。我們從2050基金、VTINX兩只基金可以大致了解先鋒此類基金的運作方式。

　　理論上，先鋒目標退休收入基金這一系列產(chǎn)品應(yīng)當在對應(yīng)的時點維持同樣的配置比例，同時隨著市場行情的變化進行微調(diào)，因此，投資人預(yù)期在2050年退休的2050基金的生命周期最完整，其他基金可以看作它的下半場。從2050基金的投資組合看，從現(xiàn)在到退休前25年之間，其資產(chǎn)配置比例不變，國內(nèi)股票占71%，海外股票占18%，普通債券占11%，比如其2009年5月31日的資產(chǎn)配置為股票占89.71%、債券占9.81%、短期準備(Short-term reserves)占0.48%；此后隨著退休時限的逼近，股票的配置逐漸減小，普通債券類的配置逐漸增多，通脹保護類的債券在退休時點附近開始出現(xiàn)并不斷增配，而在退休時點后開始保留一部分現(xiàn)金，到退休后5年，國內(nèi)股票占29%，海外股票占7%，通脹保護債券占17%，普通債券占44%，現(xiàn)金占3%(圖3)。

　　2050基金目前由先鋒量化股票部管理。不同風格的基金類別由不同的部門管理，也是先鋒公司的一大特色。目前，2050基金的1年收益率為-23.45%，3年收益率為-5.96%，創(chuàng)立(2006年6月7日)至今收益率為-5.31%，到2009年7月6日的SEC收益率為2.89%，YTD為1.91%，到2008年9月30日的基金費用為0.19%(業(yè)內(nèi)平均0.45%)。由于次貸危機的影響，高股票倉位的2050基金凈值下降較多，對比來看，2010基金由于保持高倉位的固定收益產(chǎn)品，收益率遠高于2050基金。像眾多的先鋒基金產(chǎn)品一樣，2050基金沒有申購與贖回費用，最低投資額度為3000美元。

　　針對66歲以上的已退休人士，先鋒設(shè)計了兩種方案：VTINX基金和先鋒管理支出基金(Vanguard Managed Payout Funds)。其中，VTINX追求穩(wěn)定的資產(chǎn)配置比例，即債券占65%、股票占30%、短期準備占5%。具體配置的產(chǎn)品以指數(shù)基金為主，其目前資產(chǎn)規(guī)模為21億美元。它是一只類似定投的基金(再投資價格可變)，依然以FOF形式架構(gòu)，主要的功能是提供當前收入和一定程度上的資本增值，收入以季度定期分紅的方式實現(xiàn)。其費用與投資最低金額限制與2050基金相同(圖4、5)。

　　入學儲蓄。美國大學學費昂貴，父母一般早早要為子女上大學進行儲蓄，因此，一些州政府發(fā)起了529計劃，對于家庭以累積子女學費為目標開立的投資賬戶給予低稅收優(yōu)惠。為了切入這一龐大市場，先鋒在內(nèi)華達州政府的支持下，設(shè)立了自己的529計劃投資組合(Vanguard 529 Plan age-based portfolios)，替各個家庭管理入學儲蓄的投資。同時，先鋒把各州529計劃的特點都列在網(wǎng)站上，讓投資者自己比較，是選擇先鋒的產(chǎn)品還是參加州內(nèi)自有的529計劃。

　　先鋒對529基金也采取分散投資的方法、生命周期基金的方式，隨著子女的年齡增長和父母收入風險的變化來動態(tài)調(diào)整投資風險。同樣，先鋒收取所有529類型基金中最低的費用。這個基金系列的費用比例為0.44%，免去賬戶服務(wù)費、申購及贖回費。

　　先鋒529基金將子女按年齡分為5個階段，分別是0-5歲、6-10歲、11-15歲、16-18歲、19歲以上，并將每個年齡段的基金產(chǎn)品又細分成激進型、平緩型、保守型3種，家庭可以按孩子的年齡和投資偏好買入。如果投資者的子女年齡在11-15歲之間，又選擇了激進型產(chǎn)品，那么在2009年5月31日的資產(chǎn)配置比例為股票占50.73%、債券占49.12%、短期準備占0.15%，1年收益率為-10.99%，5年收益率為2.02%。如果選擇了保守型，那么股票占比為0、債券占74.98%、短期準備占25.02%，1年收益率為2.63%，5年收益率為4.15%。如果投資者的子女年齡在19歲以上，即馬上就要進入大學，其選擇激進型產(chǎn)品時就會發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品的配置比例和11-15歲的保守型相同。

　　先鋒基金強調(diào)客戶服務(wù)，認為公司不僅要賣基金產(chǎn)品，還要考慮客戶各個方面的需求。在529基金上，先鋒附加了非常全面的配套服務(wù)。公司設(shè)立了一個入學儲蓄服務(wù)中心，提供的咨詢內(nèi)容包括入學儲蓄的手段、大學的開支有多少、如何投資儲蓄資金、入學后如何規(guī)劃生活等，令投資者可以享受大學生活規(guī)劃和基金操作的一系列便利。其實，先鋒對旗下基金產(chǎn)品的支持非常完整，它還擁有退休金中心、房地產(chǎn)計劃中心、稅務(wù)中心等，投資者買了基金，可以得到一籃子的增值服務(wù)。

　　管理退休收入。先鋒也開發(fā)了管理退休收入的基金產(chǎn)品線，即先鋒管理收入基金(Vanguard Managed Payout Funds)，目標是讓投資者擁有穩(wěn)定的月度收入，其依然以FOF形式構(gòu)建。基于基金的投資表現(xiàn)，該基金每年1月調(diào)整一次本年的每月收入發(fā)放。該基金追求配置互補資產(chǎn)類別來減弱市場波動，但并不承諾投資目標。如果損失過多，收入的發(fā)放可能來源于返還部分本金。

　　在這個基金系列中，先鋒提供了3只子基金，分別是管理收入增長焦點基金(Managed Payout Growth Focus Fund)、管理收入增長及分紅基金(Managed Payout Growth and Distribution Fund)、管理收入分紅焦點基金(Managed Payout Distribution Focus Fund)。它們的特性如其命名，風險依次遞減，月度分紅依次增多，其費率按順序分別為0.58%，0.58%，0.57%，最低投資額度均為2.5萬美元。先鋒還設(shè)計了幾個連續(xù)的問題來引導投資者選擇適合自己的子基金。

　　該系列基金由一名基金經(jīng)理負責，資產(chǎn)配置差異不大，其中，管理收入增長焦點基金會努力避免本金的損失，以資本增值為目標，月度紅利較低。截至2009年5月31日，其資產(chǎn)配置比例為股票占81%、債券占15%、其他占4%(表1)，每月每份基金紅利為0.05美元，1年收益率-24.63%，起始收益率(2008年5月2日)為-25.45%。管理收入增長及分紅基金的資產(chǎn)配置比例為股票占70%、債券占25%、其他占5%(表2)，每月每份基金紅利為0.08美元，1年收益率-21.32%，起始收益率為-21.98%。管理收入分紅焦點基金的資產(chǎn)配置比例為股票占66%、債券占30%、其他占4%，每月每份基金紅利為0.12美元，1年收益率-19.39%，起始收益率為-20.03%。

　　特定事件或目標儲蓄。先鋒設(shè)計了先鋒生活策略基金(Vanguard LifeStrategy Funds)來達成投資者特定的中期或長期目標。該基金系列有4只子基金(圖6)，也以FOF形式組建，分別為生活策略收入基金(LifeStrategy Income Fund)、生活策略保守增長基金(LifeStrategy Conservative Growth Fund)、生活策略溫和增長基金(LifeStrategy Moderate Growth Fund)、生活策略成長基金(LifeStrategy Growth Fund)。所有子基金的費用均為0.22%，約為業(yè)內(nèi)平均費用水平的1/4，最低投資額度為3000美元。

　　核心基金

　　為了方便投資者選擇，先鋒還特別挑選出一組基金組成核心基金系列。該系列共9只子基金，風險由低到高，投資者可以挑選其一，也可以任意搭配組合，形成自己的投資風格：籌措房款和學費的投資者可以選擇低風險的品種，退休的投資者可以從中等風險的品種中獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，退休前的投資者可以投資高風險的品種來進行長期資產(chǎn)增值。

　　核心基金包括完整的基金種類—股票、債券、海外、指數(shù)化、主動等，并依然享有大幅度的費用優(yōu)惠。按照風險遞增的順序，其子基金分別為：追求安全投資的主要貨幣市場(Prime Money Market)、短期投資評級(Short-Term Investment Grade)；聚焦收入的全債券市場指數(shù)(Total Bond Market Index)、韋斯利收入(Wellesley Income)；追求成長的平衡指數(shù)(Balanced Index)、威靈頓(Wellington)、全股票市場指數(shù)(Total Stock Market Index)、分散化股權(quán)(Diversified Equity)、全海外股票指數(shù)(Total International Stock Index)。我們從中各取一只基金進行介紹。

　　主要貨幣市場(VMMXX)是先鋒基金中風險最低的一只，目標是保持其1美元的基金份額凈值并提供紅利收入，相當于一個儲蓄產(chǎn)品。該基金投資于高質(zhì)量的短期債券產(chǎn)品，有比銀行儲蓄賬戶更高的收益率，并支持銀行賬戶與基金賬戶之間電子和支票形式的資金互轉(zhuǎn)。基金的1年收益率為1.65%，5年收益率為3.39%，發(fā)起(1975年6月4日)至今的收益率為6.27%，費用比率為0.28%，最低投資額度為3000美元，免申購及贖回費。VMMXX不投資任何股票，投資0.07%于普通債券，剩下的99.93%全部投資于短期準備。如果客戶處于較高的個人稅收水平之中，先鋒又提供了一只免稅的姊妹貨幣市場基金可供選擇。

　　韋斯利收入(VWINX)風險處于中級水平，資產(chǎn)配置為2/3的高等級債券和1/3的分紅型股票。相比先鋒其他股債混合型基金，該基金凈值變化幅度較小但紅利較多，適合于追求收入和資產(chǎn)增值的中長期投資。其1年收益率為-3.58%，5年收益率為3.63%，發(fā)起(1970年7月1日)至今的收益率為9.94%，費用比率為0.33%。該基金的前10大重倉股占總資產(chǎn)的14.6%，占股票投資總額的39.4%，并采用雙基金經(jīng)理制度。

　　全海外股票指數(shù)(VGTSX)風險最高，99.32%的資產(chǎn)用來投資股票，0.68%投資短期準備。該基金投資于歐洲、太平洋地區(qū)和其他新興市場，波動幅度大于美國國內(nèi)股市，只適合于長期投資。其1年收益率為-30.51%，5年收益率為3.95%，發(fā)起(1996年4月29日)至今的收益率為3.24%，費用比率為0.34%。因為該基金希望客戶進行長期投資，所以對在兩個月內(nèi)贖回基金的客戶征收2%的贖回費。

　　拓展ETF、年金和經(jīng)紀業(yè)務(wù)

　　除了共同基金外，先鋒還涉足ETF產(chǎn)品、年金投資組合以及經(jīng)紀等其他業(yè)務(wù)。

　　先鋒基金要做到業(yè)內(nèi)費用最低，ETF是最理想的工具。先鋒作為第一家創(chuàng)立ETF的基金公司，現(xiàn)在已經(jīng)成長為低成本指數(shù)投資的領(lǐng)袖，其普通指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品覆蓋了美國國內(nèi)外的主要股票和債券指數(shù)，并給投資者提供咨詢服務(wù)。先鋒共有39只ETF基金，按資產(chǎn)類別分為債券和股票型ETF。其中，債券ETF包括短期、中期和長期債券型，股票ETF包括國內(nèi)普通、國內(nèi)積極、國內(nèi)行業(yè)和海外股票型。對于國內(nèi)的股票型ETF，先鋒將它們區(qū)分為大盤型、中盤型和小盤型，每個類型又都包含價值、混合、成長三類子集。先鋒利用多層次的分類，來引導投資者選擇最適合自己需要的ETF。

　　區(qū)別于退休基金，先鋒的年金投資組合(Annuity Portfolios)并不以普通基金產(chǎn)品的形式發(fā)行，而更類似于一種理財產(chǎn)品。據(jù)我們觀察，退休基金并不在眾多的年金投資組合中選擇投資標的，而是以先鋒其他的基金產(chǎn)品為選擇庫?？磥?，先鋒嚴格地將年金管理作為一個單獨的發(fā)展方向，避免與其他基金產(chǎn)品重疊。

　　與退休基金類似，先鋒的年金管理也同時支持未退休人員和已退休人員。先鋒提供3種年金產(chǎn)品，一種產(chǎn)生及時的現(xiàn)金流，另外兩種主打長期資產(chǎn)增值并支持延遲繳稅。其中，先鋒終身收入項目(Vanguard Lifetime Income Program)提供連續(xù)不斷的固定或可變的收入，平均每年的費用為0.81%，而業(yè)內(nèi)平均水平為2.41%，這意味著10萬美元的合約每年可以節(jié)省1600美元；先鋒變額年金(Vanguard Variable Annuity)提供的現(xiàn)金收入依照投資結(jié)果來給付，收入不穩(wěn)定，但有利于抵消通脹影響，該產(chǎn)品收入可以推遲繳稅，費用為每年0.62%；先鋒固定年金(Vanguard Fixed Annuity-Single 5)進一步降低費用成本，提供更有競爭力的利率水平，年化有效利率為3.85%(表3)。

　　此外，先鋒作為一家巨型基金公司，已經(jīng)不滿足于單純的基金管理業(yè)務(wù)，還開展了類似證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)。它主要創(chuàng)設(shè)了兩個經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)單位，分別是FundAccess和Vanguard Brokerage Servies。投資者可以通過前者購買市場上其他基金公司的所有基金產(chǎn)品，后者主要用來服務(wù)先鋒旗下的基金和傳統(tǒng)的股票、債券和存款證明(CDs)，基本上可以看作一個一般性的證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門。通過降低傭金等費用，先鋒的經(jīng)紀業(yè)務(wù)在美國市場占據(jù)著重要的地位。

　　先鋒的經(jīng)紀業(yè)務(wù)可以為客戶開立4種品牌賬戶。401(K) rollovers賬戶負責在投資者更換工作或退休時，把他們的退休資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到Vanguard IRA賬戶中；IRA賬戶即投資者退休賬戶，以很低的費用服務(wù)于退休資產(chǎn)的投資；General investing賬戶就是一般的基金賬戶，可以投資先鋒的共同基金產(chǎn)品和貨幣市場等，還可以和先鋒的經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)合起來投資更多的產(chǎn)品；College savings賬戶專門為529計劃服務(wù)，可以提供優(yōu)惠的稅收政策。除此之外，先鋒還有一些特別的品牌經(jīng)紀服務(wù)，比如Vanguard Voyager Services、Flagship Services、Voyager Select Services等，投資者加入后可以享受額外的一些優(yōu)惠。

　　針對小型商戶和非盈利組織，先鋒也設(shè)計了特別的退休服務(wù)模式。這些非主營業(yè)務(wù)不僅有豐厚的利潤，也有助于先鋒擴大資產(chǎn)管理的規(guī)模。

　　先鋒啟示：從單個產(chǎn)品創(chuàng)新到全方位競爭

　　在國內(nèi)基金追求單個產(chǎn)品創(chuàng)新的時候，先鋒基金可以給我們很多啟迪。

　　首先，先鋒以服務(wù)客戶為宗旨進行產(chǎn)品線建設(shè)值得借鑒。國內(nèi)基金公司在產(chǎn)品線的建設(shè)中，不僅要強調(diào)覆蓋股票型、債券型、指數(shù)型等基本分類，更可以根據(jù)客戶投資目的進行全面覆蓋，結(jié)合公募基金產(chǎn)品和專戶理財產(chǎn)品的優(yōu)勢，在養(yǎng)老金管理、入學金管理、特定目標投資管理、稅務(wù)管理等方面建立專門的基金系列產(chǎn)品。與其投入過多的精力去鉆研單只基金在結(jié)構(gòu)上、投研方法上的突破，不如優(yōu)先搶占基金基礎(chǔ)服務(wù)的份額。

　　第二，指數(shù)化基金應(yīng)該加速發(fā)展，大型基金公司需要建立有廣度的指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品線，這些指數(shù)產(chǎn)品不僅可以獨立銷售，更可以成為FOF型基金的投資標的。不同的指數(shù)產(chǎn)品結(jié)合起來，就可以形成靈活多樣的策略型產(chǎn)品。先鋒的眾多產(chǎn)品都以FOF形式存在，就是一個很好的案例。

　　第三，基金費用遲早會成為基金公司競爭的焦點。先鋒基金在這方面旗幟鮮明，就是用行業(yè)最低的費率來博取資產(chǎn)管理規(guī)模的最大化。當然，考慮到自身成本，基金的低費率運營需要產(chǎn)品設(shè)計方面的支持，比如FOF類產(chǎn)品的設(shè)計。

　　第四，努力細化產(chǎn)品。類似先鋒529基金一樣，父母可以為不同年齡段的子女挑選特別的投資組合，這種細化的成本并不大，先鋒只是將旗下不同風險水平的基金分門別類地組合一下而已，仍由一位基金經(jīng)理管理。

　　五，由于政策限制，國內(nèi)基金公司目前還無法參與經(jīng)紀業(yè)務(wù)，但在研究和咨詢業(yè)務(wù)上依然可以有所作為，比如建立服務(wù)于投資者的研究和咨詢部門，其職能定位為對投資者展開全方位教育，并對其投資作出個性規(guī)劃，這一點同樣值得基金公司未雨綢繆。

　　作者均為國信證券經(jīng)濟研究所分析師