年年初至7月，A股升幅超過80%，但上半年企業(yè)純利卻回落30%。從8月份開始出現(xiàn)的A、B、C調(diào)整浪，意味著投資者重返現(xiàn)實(shí)。

　　文/曹仁超

　　美國政府發(fā)現(xiàn)，中國并非是上世紀(jì)80年代的日本(即叫貨幣升值便升值，永遠(yuǎn)支持美國利益)，只要中國停止購買美國政府債券或波音飛機(jī)，已可以對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成影響。今天美國已承受不起同中國打貿(mào)易戰(zhàn)，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)已在2000年見頂，美股則在2007年10月見頂，不似中國經(jīng)濟(jì)仍十分年輕。

　　美國整個(gè)金融體并未有大的改善

　　為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2008年起美國經(jīng)濟(jì)已由市場(chǎng)主導(dǎo)改為政府主導(dǎo)，情況同上世紀(jì)30年代相似。這次股市上升不是因?yàn)榛疽蛩亻_始改善(企業(yè)純利仍跌)，而是因?yàn)榱鲃?dòng)性泛濫。透過TARP計(jì)劃(美國聯(lián)邦政府問題資產(chǎn)救助計(jì)劃)，美國政府向金融機(jī)構(gòu)注入7000多億美元，而國會(huì)也向會(huì)計(jì)師公會(huì)施壓，要求更改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(重返2007年10月前的制度)。

　　奧巴馬所謂“改變”，原來只是改變了美國銀行業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則！

　　重返舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，花旗、美國銀行、富國銀行等紛紛宣布今年上半年恢復(fù)獲利，高盛證券更大派花紅。至于實(shí)際經(jīng)濟(jì)又是怎樣的情形？聯(lián)儲(chǔ)局剛宣布7月份美國公司的工業(yè)產(chǎn)能使用率由6月份68.1%上升到7月份68.5%。據(jù)彭博報(bào)道，美國超過150家上市銀行加起來的有毒資產(chǎn)占總資產(chǎn)5%，而股東資金只占3.7%。換言之，未來只有求神拜佛希望這些有毒資產(chǎn)平安大吉不要出事，不然美國便繼續(xù)有大量銀行因資不抵債而被政府接管。

　　從標(biāo)普500指數(shù)每周走勢(shì)亦可以看得十分清楚，由今年3月6日開始的上升，至今未收復(fù)前跌幅50%。而如果所形成的上升楔形一旦失守，不排除另一次大跌市開始。自2000年起美國有如1900年的英國，已進(jìn)入盛極而衰期。任何國家皆逃不出盛衰循環(huán)周期。許多人認(rèn)為美國金融危機(jī)已過去，因?yàn)槿蚬墒杏山衲?月至今平均上升65%。事實(shí)上，除了因?yàn)檎峁┝炕瘜捤韶泿耪咄?，整個(gè)金融體與一年前雷曼兄弟出事前并未有改變。至今沒有人知道3月6日開始的股市反彈期可維持多久，但總有結(jié)束的一天。

　　目前美國消費(fèi)者負(fù)債比率是可動(dòng)用收入的124%(1984年只有61%)，已較最高峰期減少10%。這種情況下，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V形反彈并不可能，未來復(fù)蘇到底是W形還是U形便不清楚，唯有耐心等候市場(chǎng)進(jìn)一步訊號(hào)。

　　量化寬松只是權(quán)宜之計(jì)

　　這次金融海嘯后，各國推出的量化寬松政策只是權(quán)宜之計(jì)，問題并非真正解決。就是說，對(duì)于這次經(jīng)濟(jì)衰退，至今仍未得到有效解決方法。泡沫爆破可引發(fā)信貸收縮，令投資者被迫出售資產(chǎn)還債，造成財(cái)富破壞(wealth destruction)，最終引發(fā)大量銀行倒閉，令經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條(例如美國1929到1932年)。

　　上述行為可產(chǎn)生兩大后果：一、貨幣供應(yīng)大增，引發(fā)惡性通脹，例如上世紀(jì)90年代的阿根廷。二、貨幣供應(yīng)量升幅未能完全抵銷信貸收縮，令信貸收縮持續(xù)只是速度減慢，令股市進(jìn)入沒完沒了、綿綿不絕的熊市，例如日本。至今為止，全球并未出現(xiàn)南美洲式惡性通脹，但會(huì)否出現(xiàn)上世紀(jì)90年代日式經(jīng)濟(jì)？至今仍未清楚。

　　中國經(jīng)濟(jì)外冷內(nèi)熱

　　過去30年，中國GDP一直保持高速增長，主要依靠出口和投資拉動(dòng)。今年是4萬億刺激方案帶動(dòng)下，全年GDP增長率8%應(yīng)該沒有問題，但2010年起又如何？今年投資增長和放貸增長快，是不可能持續(xù)到明年的。如單靠國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，持續(xù)地保持GDP8%增長可能性不大。

　　中國經(jīng)濟(jì)的未來，應(yīng)該由現(xiàn)在低附加值的高貿(mào)易依存度，轉(zhuǎn)為高附加值的低貿(mào)易依存度。即未來貿(mào)易走向高品質(zhì)化，而非2009年那樣因?yàn)槌隹跍p少，便透過國企投資及放貸增長去拉動(dòng)，結(jié)果出現(xiàn)“外冷內(nèi)熱”情況。2008年中國出口占中國GDP40%，2009年透過4萬億刺激方案造成“內(nèi)熱”。

　　今年年初至7月A股升幅超過80%，但上半年企業(yè)純利卻回落30%。這次由外需拉動(dòng)轉(zhuǎn)為內(nèi)需推動(dòng)，會(huì)否平安無事，順利推進(jìn)？(7月份進(jìn)口減少31.9%，出口減少36.8%)

　　A股進(jìn)入“摸著石頭過河”期

　　今年股票市場(chǎng)早已分裂成兩大陣營：一、在2008年沒有避過金融海嘯及2009年受甲型N1H1流感所嚇而在4月份早已出貨者；二、2008年避過金融海嘯打擊，沒有什么大損傷，而在2009年初期已重返市場(chǎng)者。風(fēng)水從來不是輪流轉(zhuǎn)，往往是強(qiáng)者愈強(qiáng)。今日投資市場(chǎng)已不再理會(huì)什么牛熊市，只在乎你是不是在每次趨勢(shì)改變時(shí)皆選中正確方向。例如今年8月人人都在說美國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但至今為止仍未有確實(shí)數(shù)據(jù)支持復(fù)蘇論，但美股同油價(jià)在8月份齊創(chuàng)2009年新高。

　　進(jìn)入8月，中國政府有心壓抑經(jīng)濟(jì)泡沫，令A(yù)股出現(xiàn)浪A調(diào)整。滬深300指數(shù)由月4日3803點(diǎn)回落到9月1日2795點(diǎn)，下跌26.5%后，踏入9月出現(xiàn)浪B反彈，估計(jì)滬深300指數(shù)阻力在3400點(diǎn)附近便完成，然后再出現(xiàn)下跌浪C，整個(gè)調(diào)整浪才完成。

　　2009年8月前的A股熱是假設(shè)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，但8月份開始出現(xiàn)的A、B、C調(diào)整浪，意味投資者重返現(xiàn)實(shí)。雖然A股應(yīng)該長線看好，但短期問題不少。2009年8月前A股上升的主因，是由中央政府4萬億元人民幣刺激方案帶動(dòng)，上述反映權(quán)力集中的好處──由中央政府推動(dòng)一切改革措施，市場(chǎng)即時(shí)有反應(yīng)；但經(jīng)過一輪沖刺后，最后經(jīng)濟(jì)仍須面對(duì)現(xiàn)實(shí)。

　　此外，內(nèi)地自從股改后，A股出現(xiàn)一個(gè)怪現(xiàn)象，就是除非不漲，一漲便漲過頭；除非不跌，一跌又是跌過頭。例如2007年10月16日，上證指數(shù)見6124.04點(diǎn)，2008年10月28日見1664點(diǎn)，2009年8月4日又見3478點(diǎn)。上述情況除反映投資者不成熟外，亦因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)缺乏拋空機(jī)制所致，導(dǎo)致一漲便人人看好，一跌便人人看淡。但愿內(nèi)地股市盡快引入指數(shù)期貨及個(gè)別股份拋空期權(quán)，去減少日后股市狂升暴跌情況(1973年－1974年港股亦因缺乏拋空機(jī)制而令股市狂升暴跌)。

　　金價(jià)如升穿1063美元可進(jìn)一步看好

　　2008年是信貸收縮期，2009年上半年是信貸放寬期，8月份開始中國政府又再次推出略緊的貨幣政策，估計(jì)一直維持到明年春天。8月份美股中的金融股升幅十分大，例如FreddieMac升216%、AIG升187%、FannieMae升177%。當(dāng)豬都會(huì)飛的時(shí)候，代表投機(jī)者已瘋狂，應(yīng)可診斷反彈市已死亡。

　　反之，金價(jià)在910美元左右是吸納水平，會(huì)在1050美元前出現(xiàn)阻力，如能升穿1063美元阻力，可進(jìn)一步看好，請(qǐng)投資者減持債券與股票，增持黃金。