關鍵詞：新財富；經濟周期；中國；美國

　　二季度中國經濟達到經濟復蘇的環(huán)比高點，經濟回歸弱勢均衡，這意味著2007年以來的康波衰退初期，通脹異常波動對經濟增長的擾動已經結束。雖然通脹對經濟增長的抑制作用是未來幾年內康波衰退后期的特征，但通脹對經濟的擾動作用會比2007-2009年有所降低。與此同時，通脹與復蘇的關系也由2007年以來的反向運動變?yōu)橥蜻\動，未來的經濟增長將更多的向真實經濟周期靠攏，而我們對經濟趨勢判斷所使用的理論依據也將依勢重回真實經濟周期復蘇的研究。

　　中國濃縮的周期

　　通過對比分析日本(1975-1978年)和美國(1991-1993年)在典型時期所經歷的經濟復蘇，明顯感覺到中國這半年的經濟復蘇是史無前例的快速和濃縮。

　　在具典型意義的經濟周期復蘇中，初始的經濟周期就是一個補庫存階段，或者稱一個基欽周期，這個進程我們可以分解為三個階段，首先是價格下跌和流動性帶來的去庫存和緩慢需求釋放的過程，它是個緩慢的過程。隨后，是通脹穩(wěn)定后政策觀察效果或者是政策微調的階段。在此之后，仍將有一個由于某種需求動力帶來的強力的庫存回補周期，從而將經濟帶入基欽周期的高點，比如在日本的1976年，就是一個由美國的汽車進口需求帶動的復蘇高點，但由于此時國內的需求仍顯疲弱，1976年后半期經濟開始進入調整階段。所以，清晰的路徑是，流動性釋放—可選消費品(地產、汽車)的觸底回升—庫存的回補帶來的制造業(yè)復蘇。但是這一過程是緩慢的，通常將經歷2年的時間。

　　而經濟復蘇的動力基本出現在四個方面，即貨幣增長及相應的消費信貸刺激、房地產復蘇、需求拉動的去庫存，以及可遇不可求的的技術創(chuàng)新。從前面慣常的三個方面看，中國經濟的此輪增長已經把經濟復蘇的動力依靠政策拉動做到了極致，天量信貸的投放、由此引發(fā)的房地產泡沫化，不僅拉動了補庫存，甚至使得鋼鐵等產業(yè)的產能利用率恢復到頂峰的狀態(tài)，而這種現象在經典的復蘇中只可能出現在經濟繁榮期。所以，我們只能說中國經濟復蘇是一個被濃縮的周期。

　　濃縮后的可塑性

　　實際上，流動性和成本降低是推動周期復蘇的原點，但在中國迅猛的政策推動下，流動性釋放的高點應該已經出現，而且，以鋼鐵為代表的產能回升和補庫存周期也到達了高峰，所以，中國的經濟復蘇進程出現回落也帶有必然性，它就是流動性和庫存周期的邊際遞減。但是，正因為它是濃縮的周期，所以這個庫存周期的最高點出現后，后續(xù)的經濟運行仍帶有很強的可塑性。這里仍存在兩條路徑，一條路徑來源于通脹及資產價格的不確定；而另一條路徑來源于中美周期的不同步。

　　關于資產價格問題，本質上看就是一個流動性釋放導致的通脹預期問題。慣常的步驟是，先有經濟的緩慢復蘇和去庫存，直到經濟有所復蘇才有地產的復蘇。但是，中國是依靠流動性推動的資產價格泡沫，因此，它被濃縮和提前了。如前所述，中國的流動性釋放的高點已過，這決定了資產價格最瘋狂時刻的終結。此外，由于我們提出未來通脹波動性減弱以及通脹和經濟復蘇的同向性，所以，未來的資產價格將是一個隨資產復蘇波動的過程，而不再過分具有泡沫的屬性。所以對流動性釋放的關注理應轉向對真實需求的關注，正如地產一樣，未來兩個季度才是考驗真實需求的關鍵時刻。而地產的趨勢似乎更應從關注地產對經濟的支撐作用轉向經濟增長對地產需求的拉動作用。

　　中國的濃縮周期

　　與美國周期的延展

　　由于“以虛補實”方法使用的高峰已過，所以，中國本輪復蘇需要尋找新的動力。在這個過程中，中美經濟復蘇進程的錯位可能為中國本輪復蘇提供新的可能。某種意義上，美國的復蘇進程雖然疲弱，但符合我們所觀察到的經典的復蘇進程。時至今日，美國仍處于流動性釋放推動經濟復蘇的第一階段，但是美元的最后貶值預示著美國的流動性寬松政策越來越走向盡頭，美元貶值中的全球大宗也面臨著階段性的高點，所以，我們判斷美國將在9月之后進入復蘇的第二階段，即政策和價格的邊際效用遞減期。但是，理論上看，美國應該存在第三個階段，即需求推動的補庫存過程?，F在看來這個過程仍需要時間，至少要等待美國失業(yè)率的見頂回落，而我們預期這將出現在2010年一季度之后。

　　在未來的中美周期中，中美的步伐將漸漸趨于一致。因此，我們確實可以等待美國進入復蘇第三階段后中國外需的反彈。當然，我們目前仍無法確定美國進入補庫存周期后需求的釋放力度。但是，由于中國的周期已經被大大濃縮了，所以當真實的經濟周期步入復蘇通道的時候，中國的復蘇力度也許不一定會像今年上半年那樣超越美國。

　　中國濃縮的經濟周期既是透支又是延展，但在我們沒有確認美國最終的補庫存結束之前，這些還不會很嚴重，但是這種濃縮無疑會使未來的精彩稍許黯淡，這也是無法避免的。