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美國國債安全承諾虛中有實(shí)

2009-09-30 12:12:27      挖貝網(wǎng)

  美國只有真正采取措施去保證外國投資者資產(chǎn)的安全,才能維系其自身的利益。用博弈論來說,美國承諾國債安全與中國要求美國承諾安全是“激勵(lì)相容”的

  國家開發(fā)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師

  ■ 吳志峰

  雖說“一朝天子一朝臣”,然而奧巴馬最懂得“揚(yáng)棄”的辯證法精神,他對(duì)布什遺留下來的“SED”(戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話)擴(kuò)大利用,變成了“S&ED”(戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話),戰(zhàn)略從修飾性的形容詞變成了名詞,中間塞進(jìn)去的“&”擺明了就是希拉里國務(wù)卿。

  這種LOGO形式的變化有意義嗎?是的,有!形式和內(nèi)容在這里是統(tǒng)一的。很明顯,以前的“SED”會(huì)談,保爾森一開口必談人民幣匯率,攻方和守方?jīng)芪挤置鳎稽c(diǎn)都不“戰(zhàn)略”,現(xiàn)在會(huì)談“除了上月球外”的諸多大事,包括中美國際合作、全球氣候變化、國際金融體系等等,“戰(zhàn)略”的內(nèi)容上升到了主要層面,中方也由“守”轉(zhuǎn)“攻”,主動(dòng)要求美國承諾中國在美資產(chǎn)的安全性。

  不得不“虛”

  對(duì)于購買美國國債等資產(chǎn),奧巴馬一再重申是“安全”的,有“絕對(duì)信心”,美國財(cái)長蓋特納更是在本次對(duì)話中“四次”承諾美元資產(chǎn)的安全。但我們沒有看到美方有什么具體措施,這不免讓人感覺口頭承諾有點(diǎn)“虛”。

  為了提高承諾的可信度,蓋特納繼續(xù)說“我們致力于采取措施提高個(gè)人儲(chǔ)蓄率,并努力在2013年前將聯(lián)邦赤字降至更可持續(xù)的水平?!逼浔澈蟮囊馑季褪窍M麥p輕美國債務(wù)水平來緩解對(duì)債券償還和美元貶值的擔(dān)心,但這句話同樣“虛”,因?yàn)槊绹鴤鶆?wù)降低有很大難度,不是想降低就能降低的。而且這句話也不能當(dāng)作承諾,到時(shí)債還不了還是“還不了”,美元貶了也只能“貶了”。

  然而我們要理解奧巴馬,理解蓋特納。他們也只能這么說,尤其是在媒體上。筆者曾建議向美國要求一個(gè)黃金期權(quán)的承諾,即約定美元真的貶值到一定程度后,或國債價(jià)值掉到一地程度后,允許中國用一個(gè)確定的價(jià)格來購買美國的黃金。但要爭取這樣的具體承諾顯然有難度,除非到了懸崖邊緣,美國方面不可能輕易答應(yīng)。而且即使?fàn)幦〉搅?,也不可能公開說,不但不能說,而且要作為最高機(jī)密。試想給中國具體承諾了,日本、沙特等債權(quán)國還不是鬧翻天?因此,對(duì)于承諾美債安全或許只能是口頭的,這正是其“虛”的一面。

  “虛”中有“實(shí)”

  似乎是認(rèn)識(shí)到了自己承諾的“虛”,美國方面有意做了補(bǔ)償,從而使“虛”中有“實(shí)”。首先美國不再居高臨下說教了。前幾次對(duì)話,美國代表甫一登場(chǎng)就揮舞“華盛頓共識(shí)”的理論旗幟,對(duì)中國不是說教,就是指責(zé)。這次美國代表的態(tài)度平和下來,雙方能平等地對(duì)話了。

  美國似乎不關(guān)心人權(quán)的話題了。而且不知是不是為了對(duì)中國關(guān)心美元資產(chǎn)安全性的補(bǔ)償,這次美國不提人民幣匯率問題了。人民幣升值的國際壓力大為緩解。

  此外,雙方都強(qiáng)調(diào)改善經(jīng)濟(jì)基本面。雖然沒有直接的國債安全承諾,但蓋特納保證削減財(cái)政赤字,加強(qiáng)金融監(jiān)管,以及實(shí)行負(fù)責(zé)任的財(cái)政貨幣政策。這就為美元資產(chǎn)的安全奠定了基礎(chǔ)。與此對(duì)應(yīng),美國也要求中國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),減少對(duì)出口的依賴。這是更具有現(xiàn)實(shí)性的。

  同時(shí),雙方更加強(qiáng)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)合作。雙方反金融危機(jī)政策措施、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長、金融體系改革、貿(mào)易投資合作、全球氣候與新能源技術(shù)合作等重大經(jīng)濟(jì)問題協(xié)調(diào)立場(chǎng),有助于中國在改革國際貨幣體系等關(guān)鍵問題上增強(qiáng)想象力,也有利于全球經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)。而只有全球經(jīng)濟(jì)走出危機(jī),才能真正保證中國在美資產(chǎn)的安全。

  “虛”的可“信”

  只有承諾方有動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)承諾,口頭承諾才具有可信性。美國的動(dòng)力在于只有真正采取措施去保證外國投資者資產(chǎn)的安全,才能維系其自身的利益。用博弈論來說,美國承諾國債安全與中國要求美國承諾安全是“激勵(lì)相容”的。

  美國的救市措施需要繼續(xù)發(fā)債融資,美國今年的發(fā)債計(jì)劃高達(dá)2萬億美元。然而由于對(duì)美債及美元的擔(dān)心,美債收益率自3月份以來一路走高,這意味著發(fā)債的成本將越來越高。如果不能保證外國資產(chǎn)的安全,如果聽任國債跌價(jià)和美元貶值,債權(quán)人對(duì)美國國債就會(huì)喪失信心,美國政府就無法通過發(fā)債拯救經(jīng)濟(jì)。

  那么美國政府能否穩(wěn)住外國投資者的信心呢?回顧一下歷史也許會(huì)得到教益。

  美國內(nèi)戰(zhàn)時(shí)期聯(lián)邦政府為籌措戰(zhàn)爭經(jīng)費(fèi),不得不終止金本位制、通過發(fā)行“綠幣”融資。然而內(nèi)戰(zhàn)時(shí)期加印“綠幣”并沒有造成嚴(yán)重通貨膨脹和貨幣的對(duì)外貶值。在弗里德曼《美國貨幣史》找到的數(shù)據(jù)是,1865年戰(zhàn)爭結(jié)束時(shí)的物價(jià)只是1861年水平的2倍。黃金的綠幣價(jià)格指數(shù)以1861年為100,至1879年恢復(fù)金本位,整個(gè)時(shí)期黃金價(jià)格指數(shù)是收斂的,平均為124.57。也就是說“綠幣”時(shí)期,通脹不算嚴(yán)重,美元大幅貶值沒有發(fā)生。

  這是如何做到的呢?弗里德曼觀察到外國資本的流入起了很大作用?!叭绻藗冾A(yù)期黃金的綠幣價(jià)格上漲,就會(huì)把手中的綠幣換成黃金或外匯。另一方面,如果人們預(yù)期黃金的綠幣價(jià)格上升之后會(huì)回歸到之前的水平,就會(huì)把黃金和外匯換成綠幣??雌饋砣藗兊念A(yù)期更傾向于后者”。因此對(duì)黃金價(jià)格短期上升長期下降的預(yù)期造成投機(jī)資本的流入,增加了對(duì)美債的需求并使其價(jià)格上升收益率下降。

  弗里德曼這個(gè)判斷有實(shí)證的支持,比如“美國鐵路債券的收益率從1861年底到1863年初是下降的,并且1863年和1864年比戰(zhàn)前和戰(zhàn)后都低。”有關(guān)資本流入的數(shù)據(jù)更是直接證據(jù),“早在1863年2月荷蘭銀行就開始小規(guī)模購買美國證券”,“從1863年6月到1864年6月資本流入顯著增加”。1864年聯(lián)邦政府在戰(zhàn)爭中的節(jié)節(jié)勝利“看起來預(yù)示了戰(zhàn)爭的迅速結(jié)束,這在一定程度上刺激了廣大投資者去持有綠幣資產(chǎn),盡管當(dāng)年黃金升水的上漲速度很快”。

  也就是說,美國內(nèi)戰(zhàn)時(shí)期開動(dòng)印鈔機(jī)并沒有帶來太過嚴(yán)重的通貨膨脹和美元大幅貶值,主要是因?yàn)橥鈬顿Y者對(duì)購買美國債券有信心。這個(gè)結(jié)論顯然對(duì)于今天的美國有重要意義!如果中國等外國投資者對(duì)購買外資信心盡失,美聯(lián)儲(chǔ)不得不加印貨幣來承接外國投資者拋售的債券,那樣就會(huì)陷入惡性循環(huán):即外國投資者越?jīng)]有信心越拋售債券,推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)將赤字貨幣化和大量投放貨幣,進(jìn)而造成對(duì)內(nèi)通貨膨脹和對(duì)外美元貶值,美元的長期貶值進(jìn)一步壓低投資者信心,更進(jìn)一步拋售債券,推動(dòng)惡性循環(huán)深化……

  因此無論從歷史經(jīng)驗(yàn)還是現(xiàn)實(shí)選擇來看,美國都有維護(hù)外國投資者對(duì)美元資產(chǎn)信心的內(nèi)在動(dòng)力,這正是美國對(duì)中國美元資產(chǎn)安全承諾“實(shí)”的一面。

  (文章代表個(gè)人觀點(diǎn))

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