撰文/陸新之（商業(yè)觀察家）

　　滬深股市以近20%的跌幅和漲幅玩起“過山車”，房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交量和均價(jià)以持續(xù)下降和持續(xù)上升進(jìn)行“拉鋸戰(zhàn)”。這種資本暗潮涌動(dòng)的圖景，和市場(chǎng)上關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨資產(chǎn)泡沫威脅的議論高度相關(guān)。

　　不過，在筆者看來，泡沫是否形成，與前度熱錢重新襲來的陰影密切相關(guān)。市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹的憂慮，對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否陷入W型拉鋸的不安，在更加刺激神經(jīng)的外資熱錢話題下，顯得更加沉重。

　　中國(guó)社科院最新發(fā)布報(bào)告指出，今年二季度外匯儲(chǔ)備凈增長(zhǎng)1778億美元，排除順差、投資和匯率變動(dòng)的影響，原因不明的外匯流入量高達(dá)879億美元，其中絕大多數(shù)都很可能是熱錢。2007年那時(shí)候輿論爭(zhēng)談熱錢的景象，又再重現(xiàn)。

　　可以想像，最近的媒體記者，必然又是紛紛到廣東一帶的沿海城市，進(jìn)入一個(gè)路邊的匯款小店，感嘆一番，幾十萬元人民幣這邊進(jìn)去，20分鐘之后香港賬戶就體現(xiàn)為（扣除了手續(xù)費(fèi)之后的）等值港幣。

　　在經(jīng)過去年一年的全球經(jīng)濟(jì)衰退之后，許多撤回原本國(guó)家的資金，清楚意識(shí)到，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。而從數(shù)字來看，全球今年幾乎惟一的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)就在中國(guó)。因此，只要是追逐短期超額收益的熱錢，轉(zhuǎn)了一圈“保家衛(wèi)國(guó)”之后，還是要盯上中國(guó)市場(chǎng)。原因無它，除了破產(chǎn)清盤撤資的機(jī)構(gòu)外，海外還有一大批投資公司呢！這些沒有被金融海嘯淹沒的公司，過去、現(xiàn)在和將來，都是追逐超額回報(bào)的。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)稱，從今年4月份起，熱錢呈現(xiàn)出加速流入內(nèi)地的態(tài)勢(shì)。從6月份開始，其流入速度已經(jīng)達(dá)到自2002年起的最高點(diǎn)，并在7月份呈現(xiàn)出今年以來首次凈流入的態(tài)勢(shì)。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，也和美國(guó)股市的復(fù)蘇同步?？梢赃@么看，那些在美股護(hù)盤或者抄底的資金又有部分積極地向中國(guó)市場(chǎng)拓展了。

　　至于這幾個(gè)月以來熱錢在中國(guó)的流行，不用說也知道只能進(jìn)入股市和房市。尤其是六七月份，絕大多數(shù)熱錢都流向了股市。因?yàn)椋茈y想像，有熱錢會(huì)進(jìn)入制造業(yè)和小煤窯。同樣，雖然鐵路、公路和基建項(xiàng)目效益很高，但是這些熱錢能突破所有制限制進(jìn)入的辦法顯然也不多。

　　可以這么說，這批熱錢此時(shí)的進(jìn)入確實(shí)不是一件愉快的事情，進(jìn)一步加深了內(nèi)地的通貨膨脹預(yù)期，令官方調(diào)控的難度增加，尤其是為股市、房市投資者平添了許多煩惱和想像。

　　中國(guó)作為貿(mào)易大國(guó)，尤其是作為全球化程度日漸加深的經(jīng)濟(jì)龐然大物，監(jiān)控?zé)徨X的難度也在日漸增高。對(duì)待熱錢的方式，理性的措施不應(yīng)該是強(qiáng)堵，而是疏導(dǎo)。央行近期采取的貨幣政策微調(diào)，局部抑制了資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)升高的預(yù)期，但是，顯然無法根本解決問題。

　　有必要提醒的是，這批所謂的熱錢，實(shí)在說不上有多少野心和政治目標(biāo)。真有辦法的外資，大可以通過QFII以及國(guó)有資產(chǎn)的重組堂而皇之地進(jìn)入中國(guó)。而需要兌換店幫忙進(jìn)入的這些資金，規(guī)模并非很大，更多是想撈一筆就走的國(guó)際草莽。他們肯定沒有巴菲特的深謀遠(yuǎn)慮，也說不上有索羅斯的阻擊實(shí)力。對(duì)待這種“流鶯”一般的熱錢，最核心的措施應(yīng)該是調(diào)整內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使之趨向合理，最大可能減緩游資的沖擊。只是這個(gè)過程相當(dāng)漫長(zhǎng)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性很大程度上取決于政府在推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革方面的果斷程度，來降低儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，促進(jìn)消費(fèi)。政府正在朝這個(gè)方向努力，他們也有足夠的資源和能力來解決這些結(jié)構(gòu)性問題。事實(shí)上，這次危機(jī)給了中國(guó)一個(gè)最好的機(jī)會(huì)來進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。如果世界經(jīng)濟(jì)很快回暖，很可能又會(huì)出現(xiàn)像2006年至2007年那種困境——資本大量流入中國(guó)，造成資本的過度膨脹，出現(xiàn)惡性泡沫。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的周期來看，結(jié)構(gòu)性改革往往是由外部力量推動(dòng)的。所以，如果世界經(jīng)濟(jì)在今后的一兩年當(dāng)中不能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇，那么這段時(shí)間，將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供一段最佳時(shí)機(jī)。

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