TPG聯(lián)合弘毅投資、聯(lián)想控股向物美商業(yè)投資16.5億港元，按照2009年上半年的盈利水平，該項投資的PE值超過了23倍。但零售業(yè)專家認為，從外國零售業(yè)并購經(jīng)驗看，這種出價不算高。

　　PE紛紛搶灘連鎖超市業(yè)

　　“弘毅投資的風(fēng)格一直較穩(wěn)健，投資的企業(yè)PE值一般都不高，這次以23倍PE投資物美商業(yè)，確實是我沒有想到的。”施鳴（化名）這樣告訴記者，施曾是香港某財團的直接投資部中國區(qū)負責人，弘毅投資的前幾期基金，該財團都做了LP，因此，施鳴對弘毅的投資風(fēng)格知根知底。

　　事實上，最近年里，許多國際、國內(nèi)知名PE機構(gòu)把連鎖超市業(yè)作為重點投資方向，行業(yè)內(nèi)的并購案也頻繁發(fā)生。2008年12月16日，匯豐銀行的直接投資部門——匯豐直投出資3500萬美元，入股永輝超市，在這之前的2007年，匯豐直投已投入了4000萬美元，完成兩輪投資后，匯豐直投成為永輝的第二大股東，占股24％。

　　8月25日，H股上市公司時代零售發(fā)出公告，公告表示，公司已邀請了有限幾家公司就策略評估做出建議，這有可能會觸發(fā)公司全面收購建議，但也可能不會發(fā)生，目前，評估尚在進行中。該公告發(fā)出前后，坊間已傳出時代零售將作價5.6億美元出售，市盈率約為28倍。

　　連鎖超市進入戰(zhàn)國時代

　　“中國連鎖超市業(yè)其實很年輕，發(fā)展到現(xiàn)在也就10多年歷史，家樂福、易初蓮花、沃爾瑪樂購等一批進入中國市場比較早的跨國連鎖巨頭，因為外資政策的原因，發(fā)展模式一直追求穩(wěn)扎穩(wěn)打，2004年后中國放開零售業(yè)后還是如此，但華潤萬家和物美商業(yè)等一批本土超市連鎖企業(yè)，他們通過并購的辦法實現(xiàn)擴張，讓我們這些外資超市人刮目相看。”曾出任外資連鎖超市企業(yè)高管的一位業(yè)內(nèi)人士近日在接受本報記者電話采訪時表示，現(xiàn)在連鎖超市業(yè)是戰(zhàn)國時代，有5、6家強勢外資零售巨頭，還有3、4家全國性本土超市連鎖企業(yè)，還有10多家地方各路諸侯。

　　華潤萬家1984年在香港起家，目前是中國規(guī)模最大的超市連鎖企業(yè)，和母公司華潤集團一樣，它的擴張辦法也是用并購的辦法。2004年以后，華潤萬家保持著1－2年收購一家超市企業(yè)的辦法實現(xiàn)擴張，2005年，收購寧波慈客隆；2007年，收購天津家世界；2008年，收購西安愛家；2009年，收購無錫永安超市……

　　事實上，外資連鎖零售巨頭之間的并購案也不斷。比如在2006年，臺資連鎖零售企業(yè)好又多被沃爾瑪收購35％股權(quán)，另據(jù)知情人士透露，沃爾瑪可能在2010年前后再完成一筆收購，實現(xiàn)絕對控股，兩次收購總金額應(yīng)在10億美元左右。

　　超市資產(chǎn)魅力在哪里

　　值得注意的是，只要是涉及連鎖超市，無論是并購案還是投資案，對超市資產(chǎn)的估價都較高，多數(shù)在20倍－30倍市盈率，一些外資連鎖超市巨頭的并購價甚至超過了50倍PE。而在二級市場，H股連鎖超市企業(yè)的PE值在10－20倍之間，A股連鎖超市企業(yè)的PE值也多在20－30倍之間，為什么超市資產(chǎn)會出現(xiàn)一二級市場價格“倒掛”的局面呢？

　　施鳴表示，目前連鎖超市的行業(yè)平均增長率高達20％以上，這樣的速度在傳統(tǒng)行業(yè)中是極為罕見的。一些企業(yè)增長速度達到行業(yè)平均速度，那過兩三年后回頭看現(xiàn)在的并購或投資價格，并不會覺得是高估了。

　　偉達咨詢的副總裁柳舒宏專攻領(lǐng)域就是連鎖零售業(yè)，他也認為連鎖超市業(yè)的并購價格并不離譜，“目前中國連鎖超市業(yè)還在高速發(fā)展期，目前當務(wù)之急還是搶地盤，練內(nèi)功還可以緩一緩。我們假設(shè)一家連鎖超市企業(yè)銷售收入是50億元，年凈利潤1億元。這樣的利潤水平，現(xiàn)在大家覺得20億－25億的并購價格有些高了。但其實不然，如果一家全國連鎖零售巨頭來并購它，營銷和管理提升改進1個百分點的凈利率，并購方強勢的配送渠道提高2個百分點的凈利率，再加上接下去3年平均每年20％的增長速度，3年后，這宗并購案的PE值就將到5倍左右了。”

　　柳舒宏認為，如果考慮到連鎖超市業(yè)的成長空間，目前H股和A股市場的連鎖超市企業(yè)其實是被低估了，“目前中國超市的上升空間還很大，就像聯(lián)華超市這樣的企業(yè)，凈利率提高1個百分點，就意味著百分之幾十的增長速度，步步高、武漢中百等A股企業(yè)也是如此。要知道，在歐美資本市場，連鎖零售業(yè)是經(jīng)常誕生牛股神話的地方，比如沃爾瑪，1972年到2006年間，它的股價上漲了900多倍。百思買1985年到2006年，股價上漲了300多倍。”