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了解創(chuàng)業(yè)企業(yè) 把握估值要領(lǐng)

2009-07-30 10:01:52      挖貝網(wǎng)

  深交所投資者教育中心

  一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)有哪些特征

  以我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)中最具代表性的中關(guān)村科技園區(qū)為例。創(chuàng)新型、高科技企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):(1)企業(yè)商業(yè)模式新,新型業(yè)務(wù)層出不窮;(2)非線性高成長(zhǎng);(3)固定資產(chǎn)比重低的“輕公司”較為普遍;(4)募集資金主要投向研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓以及補(bǔ)充流動(dòng)資金;(5)股權(quán)激勵(lì)安排較為普遍;(6)知識(shí)產(chǎn)權(quán)“交叉許可”形成“專(zhuān)利池”。

  創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有不同于成熟企業(yè)的很多特征,投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注以下方面:高成長(zhǎng)性;具有較強(qiáng)的活力和適應(yīng)性;自主創(chuàng)新能力強(qiáng);人力資本的作用突出;對(duì)股權(quán)融資的依賴性較強(qiáng);經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

  二、非線性成長(zhǎng)規(guī)律是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的突出特征

  非線性,既意味著可能的爆發(fā)式增長(zhǎng),也意味著可能出現(xiàn)突然的衰退,甚至是徹底的失敗。對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè),特別是傳統(tǒng)制造業(yè)而言,只要在市場(chǎng)供需不發(fā)生重大變化時(shí),其利潤(rùn)都會(huì)維持在一個(gè)相對(duì)可以預(yù)期的線性變化范圍內(nèi),而創(chuàng)業(yè)企業(yè),特別是創(chuàng)新型企業(yè)則由于適應(yīng)市場(chǎng)的新需求或改變?cè)惺袌?chǎng)結(jié)構(gòu),容易形成爆發(fā)式增長(zhǎng)。比如在納斯達(dá)克上市的百度,其搜索服務(wù)模式得到認(rèn)同后,每年凈利潤(rùn)以100%以上的速度在成長(zhǎng)。很多企業(yè)才成立2年多,就完成了上市,比如空中網(wǎng)、完美時(shí)空等。有的創(chuàng)新企業(yè)成立當(dāng)年,利潤(rùn)就超過(guò)了1億元。

  當(dāng)然,由于技術(shù)環(huán)境的變化,由于商業(yè)模式的變革,創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于應(yīng)對(duì)不及時(shí),也可能出現(xiàn)突然的衰退,甚至是非常徹底的失敗。大家比較熟悉的例子,比如數(shù)碼照相技術(shù)的出現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)照相技術(shù)和膠卷企業(yè)的顛覆;比如手機(jī)的迅速普及對(duì)原有尋呼企業(yè)的致命打擊等等。

  三、創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性判斷的要點(diǎn)

  首先,創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)性應(yīng)該是一個(gè)著眼于未來(lái)的概念,即企業(yè)成長(zhǎng)性所要衡量的是企業(yè)在未來(lái)可能具有的增長(zhǎng)潛力,而不是企業(yè)過(guò)去所取得的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)。

  其次,同傳統(tǒng)企業(yè)一樣,對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性的判斷,可以主要從增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)質(zhì)量、增長(zhǎng)的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素和外部環(huán)境等四個(gè)方面進(jìn)行衡量。

  最后,對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè),要特別關(guān)注以下幾點(diǎn),從而綜合判斷其成長(zhǎng)性:(1)企業(yè)家的管理能力,這對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)至關(guān)重要;(2)技術(shù)性人力資源,也就是知識(shí)和人才;(3)技術(shù)創(chuàng)新能力,也就是創(chuàng)新投入的能力和研究開(kāi)發(fā)的能力;(4)技術(shù)商品化的能力,也就是生產(chǎn)能力和市場(chǎng)推廣能力??傊捎趧?chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)往往具備非線性的特征,很難依照單一的評(píng)價(jià)體系得出確定的判斷,對(duì)其成長(zhǎng)性的把握需要較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力。

  四、估值困難帶來(lái)的挑戰(zhàn)

  創(chuàng)新型企業(yè)估值的困難,給證券市場(chǎng)的定價(jià)能力提出了新的挑戰(zhàn),其突出表現(xiàn)就是創(chuàng)新型上市公司股價(jià)的大幅波動(dòng)。

  比如,在網(wǎng)絡(luò)股風(fēng)起云涌時(shí),NASDAQ就遇到過(guò)這樣的問(wèn)題,這個(gè)時(shí)期開(kāi)發(fā)出來(lái)的一些網(wǎng)絡(luò)股定價(jià)模型,差異很大,有的應(yīng)用效果較好,有的不理想,有的事后看完全是一個(gè)笑話,但時(shí)至今日仍然沒(méi)有一個(gè)成熟的網(wǎng)絡(luò)股定價(jià)模型。

  再比如,由于對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的估值困難和投資者偏好的變化,二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)巨幅波動(dòng)也考驗(yàn)著投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。在美國(guó)上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè),有些在二級(jí)市場(chǎng)上高奏凱歌股價(jià)一路走高,已經(jīng)成為“10倍牛股”;有些在上市后的兩年里演繹“慢熊”行情,股價(jià)跌幅已經(jīng)比上市時(shí)最高點(diǎn)跌去了90%多;有些則跌宕起伏,SOHU等三大早期上市的三大門(mén)戶網(wǎng)站在2000-2001時(shí)都經(jīng)歷過(guò)下跌時(shí)股價(jià)跌幅超過(guò)95%,此后上漲時(shí)股價(jià)漲幅超過(guò)30倍的情況。

  五、把握估值的要領(lǐng)很重要

  創(chuàng)業(yè)企業(yè),特別是創(chuàng)新型企業(yè)可以說(shuō)是千奇百怪,往往創(chuàng)造了全新的企業(yè)盈利模式和企業(yè)生存法則,大多數(shù)情況下其定價(jià)也沒(méi)有可用的參照系,對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確估值是非常困難的。

  創(chuàng)新型企業(yè)的價(jià)值將更多取決于其所具有的核心競(jìng)爭(zhēng)力,但這種判斷需要更高的專(zhuān)業(yè)性要求,并更多地取決于投資者的偏好以及當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)形勢(shì)。所以,對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的估值要特別注意其與傳統(tǒng)企業(yè)估值在以下幾個(gè)方面的區(qū)別:

  (1)需要準(zhǔn)確、全面把握創(chuàng)新型企業(yè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn);(2)創(chuàng)新型企業(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)環(huán)境可以說(shuō)是千差萬(wàn)別和瞬息萬(wàn)變,傳統(tǒng)的以未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)為主的估值方法往往無(wú)法處理,我們需要有“動(dòng)態(tài)“的思維;(3)高科技企業(yè)的發(fā)展歷史相對(duì)較短,往往缺乏歷史數(shù)據(jù),并且技術(shù)千差萬(wàn)別,很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模等相近的可比企業(yè),使得對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和推斷非常困難;(4)高科技企業(yè)的非線性發(fā)展規(guī)律,意味著很難根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在的盈利來(lái)計(jì)算盈利增長(zhǎng)率,如果僅僅使用傳統(tǒng)的市盈率估值方法顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

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