上海并購(gòu)俱樂部副秘書長(zhǎng)、美國(guó)喬丹投資公司總裁葉有明日前接受了本報(bào)記者的專訪，就并購(gòu)基金與PE和VC在操作上有什么不同、如何選擇合適的投資項(xiàng)目等話題進(jìn)行了暢談。

　　VC和PE投資模式差別很大

　　記者：去年以來(lái)各地成立了很多引導(dǎo)基金，并購(gòu)基金在這方面有哪些作為？

　　葉有明：創(chuàng)投基金的投資模式和我們不同，但本質(zhì)上都屬于股權(quán)投資的一種。創(chuàng)投比較關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)時(shí)期的企業(yè)，是非成熟期的企業(yè)，因此創(chuàng)投基金比較適合政府招商的形式。但我們做的是股權(quán)并購(gòu)基金，我們關(guān)注的是已發(fā)展成熟的企業(yè)，參與的是產(chǎn)業(yè)的整合。換句話說(shuō)，如果我們看到一個(gè)項(xiàng)目，處在發(fā)展的早期階段，融資的目的是建廠房、圈地，那我們是不會(huì)做的。這種項(xiàng)目不是我們并購(gòu)基金投資關(guān)注的方向。

　　股權(quán)投資是什么概念？你投資下去，你就要和企業(yè)家們同甘共苦。如果他們失敗了，你也同時(shí)失敗。這跟商業(yè)銀行不一樣。從這個(gè)角度來(lái)講，在今后的發(fā)展中，中國(guó)需要大量的PE機(jī)構(gòu)，不管他是本土的還是外來(lái)的。

　　記者：并購(gòu)基金和PE、VC在操作上有什么不同？

　　現(xiàn)在很多人把VC和PE的投資模式混為一談，其實(shí)兩者差別很大。VC基金會(huì)以較快的速度投資很多以高新技術(shù)為亮點(diǎn)的項(xiàng)目，但是每個(gè)項(xiàng)目的成功率是比較低的。比如投10個(gè)項(xiàng)目，可能8個(gè)項(xiàng)目是賺不到錢的。但是只要能夠在2個(gè)項(xiàng)目上賺錢，而且賺很多錢，能夠把在其他8個(gè)項(xiàng)目上虧的錢全部補(bǔ)回來(lái)，對(duì)創(chuàng)投基金也會(huì)有很好的收益。這是VC基金的投資模式。這種模式?jīng)Q定了投資速度快，2-3年就可以投資二三十個(gè)項(xiàng)目。但是他們投資了以后就基本不會(huì)參與管理，因?yàn)轫?xiàng)目太多，基金團(tuán)隊(duì)沒有那么多的人力資源。

　　而股權(quán)并購(gòu)基金的運(yùn)作模式完全不一樣。我們單一項(xiàng)目的投資額很大，一般情況下，會(huì)尋求控股。在這種模式下，基金會(huì)投入很多資金以外的資源，如人力、物力等等。這樣，并購(gòu)基金沒有可能兩年做二十幾個(gè)項(xiàng)目，所以說(shuō)模式上有很大的差別。

　　基金管理者都會(huì)面對(duì)一個(gè)問(wèn)題，就是對(duì)具體操盤的人，你融資融來(lái)了，那么你要盡快找到好項(xiàng)目把錢投下去?；鸬臉I(yè)績(jī)與管理人員的表現(xiàn)，很多時(shí)候需要看其投了多少個(gè)項(xiàng)目。但是，從另外一個(gè)角度看，我們不是“為了投項(xiàng)目而投項(xiàng)目”，最終是要把投下去的錢賺回來(lái)，有投資收益才是好項(xiàng)目。

　　如何選擇投資項(xiàng)目

　　記者：你們?cè)谥袊?guó)做了多少個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目？

　　葉有明：到目前為止，我們共投資了20多個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目。

　　記者：據(jù)說(shuō)很多基金在去年一個(gè)項(xiàng)目也沒有投，您怎么看待去年的并購(gòu)市場(chǎng)變化？

　　葉有明：一個(gè)都沒投的原因不是說(shuō)我們沒有資金投，而是因?yàn)槠髽I(yè)家們的心理估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的合理價(jià)值。如果去年你投資了，今年你肯定虧了。實(shí)際上今年你可以看到，很多項(xiàng)目都已變成基金很大的損失或負(fù)擔(dān)，其中也包括很多境外的機(jī)構(gòu)。所以，從這個(gè)角度看，我們還算“耐得住寂寞”。

　　記者：你們?cè)谶x擇項(xiàng)目時(shí)主要看什么呢？

　　葉有明：其實(shí)很簡(jiǎn)單，我們看項(xiàng)目，無(wú)非是關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)中很多最基本的東西。

　　首先我要看行業(yè)，目標(biāo)企業(yè)所在的行業(yè)非常重要。當(dāng)然，選對(duì)行業(yè)也不是萬(wàn)事大吉，我們還要選管理團(tuán)隊(duì)，任何事情都要人去做。不過(guò)，如果讓我選擇，我寧愿要“一流的市場(chǎng)，二流的團(tuán)隊(duì)”，而不是“一流的團(tuán)隊(duì)，二流的市場(chǎng)”，因?yàn)榍蓩D難為無(wú)米之炊嘛。

　　我們還會(huì)關(guān)注企業(yè)在行業(yè)里的位置。企業(yè)一定要有一些獨(dú)特的東西。行業(yè)地位比較高或者行業(yè)進(jìn)入門檻很高，潛在競(jìng)爭(zhēng)者不容易進(jìn)入。

　　我更為關(guān)注的是真實(shí)發(fā)生過(guò)的事情，經(jīng)過(guò)審計(jì)的。這樣就不用再爭(zhēng)論了，不用討論到底發(fā)生還是沒有發(fā)生、可不可能發(fā)生。雖然說(shuō)歷史不能完全反映將來(lái)，但它畢竟是投資判斷所依賴的一個(gè)很重要的事實(shí)依據(jù)。

　　記者：你們關(guān)注哪些行業(yè)呢？

　　葉有明：一直以來(lái)，我們都很關(guān)注中國(guó)的制造業(yè)。經(jīng)過(guò)這么長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，中國(guó)的制造業(yè)相對(duì)比較成熟，也有進(jìn)行整合的余地。我們的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)制造業(yè)也是比較了解的，這也算是“做熟(不做生)”吧。對(duì)于了解的東西，遇到各種情況就比較容易有思路，知道如何下手處理。如果開始做一個(gè)不太熟悉的行業(yè)，有的時(shí)候就會(huì)迷失方向。

　　記者：以往你們投資的也都是制造業(yè)嗎？

　　葉有明：到目前為止我們只投資過(guò)一個(gè)非制造業(yè)項(xiàng)目，是媒體方面的。我們檢討過(guò)，就是我強(qiáng)調(diào)的那種情況，我們對(duì)該行業(yè)還不是很熟悉。當(dāng)時(shí)我們投資這個(gè)項(xiàng)目，也是想做一些新的嘗試。特別是中國(guó)媒體行業(yè)在過(guò)去幾年中增長(zhǎng)很快、市場(chǎng)容量也很大，是個(gè)不可忽視的市場(chǎng)。但是投資進(jìn)去以后我們發(fā)現(xiàn)，我們和管理團(tuán)隊(duì)在理念上有很大差距，我們更習(xí)慣于與經(jīng)營(yíng)、管理傳統(tǒng)企業(yè)的企業(yè)家們打交道，而對(duì)做服務(wù)性行業(yè)的企業(yè)家，我們?cè)诶砟钌嫌泻芏嗖煌?，所以我們很快就退出?lái)了。