高盛還是啟動(dòng)了配售中國工商銀行（1398.HK，601398.SH）的行動(dòng)。

　　6月2日香港市場收市后，接近該交易的核心消息人士向本報(bào)記者透露，目前高盛確定的配售價(jià)格是4.88港元/股，拋售總量為30.3億股工行H股，占工行總股本的0.9%，相當(dāng)于H股已發(fā)行股本的3.7%，籌資最多148億港元（約合19億美元），交易結(jié)算日定為6月4日。

　　前一交易日收市后，市場突然傳出消息稱，高盛已向香港基金經(jīng)理發(fā)出發(fā)售文件，計(jì)劃以每股4.8-4.9港元的價(jià)格配售工行30.3億股H股，當(dāng)日工行H股報(bào)收5.11港元，漲4.71%。

　　作為世界市值最大銀行的最大外資股東，高盛現(xiàn)持有工行共4.93%的權(quán)益。2日，港股大跌，恒指收報(bào)18389.03點(diǎn)，跌499.5點(diǎn)或2.64%，成為最近幾個(gè)交易日來較大調(diào)整幅度，工行H股也未能幸免，跌4.11%，收報(bào)4.9港元，接近高盛確定的4.88港元配售價(jià)。

　　一個(gè)多月前，高盛所持工行H股解禁，當(dāng)時(shí)高盛表示，在未來一年內(nèi)承諾80%不減持，另外20%暫時(shí)也沒有減持需要。話音未落，高盛即選擇了拋售，原因何在？

　　5倍認(rèn)購

　　2日，市場仍未傳出具體的接盤者身份。有香港投行高管告訴本報(bào)記者，配售股份已悉數(shù)由大型機(jī)構(gòu)投資者及對沖基金承接，接獲銷售文件的機(jī)構(gòu)相當(dāng)廣泛，包括中資、港資及歐美投資者，但未聞此前接盤建行股份的厚樸基金參與。

　　“這次接盤的機(jī)構(gòu)應(yīng)該比較分散，和之前美國銀行的做法不同。之前美國銀行是找?guī)准屹I家接手，而高盛是在市場上向機(jī)構(gòu)配售。我聽說不到30分鐘就配售完了，認(rèn)購超了5倍。”6月2日，摩根大通銀行與金融服務(wù)研究部副總裁陳舜在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　4月底，工行的另外兩大策略性投資者美國運(yùn)通和德盛安聯(lián)，曾選擇在場外轉(zhuǎn)讓解禁的工行股權(quán)，當(dāng)時(shí)有接近交易的消息人士透露，工行尊重外資股東的權(quán)利，但希望其在場外交易，以免對市場造成太大波動(dòng)。

　　但對最新拋售消息及接盤手情況，工行方面對本報(bào)記者表示，暫時(shí)沒有消息可以披露。高盛駐香港發(fā)言人也拒絕發(fā)表評論。

　　據(jù)高盛6月1日發(fā)出的銷售文件顯示，這次配售總股數(shù)達(dá)到30.33億股，幾乎等于高盛目前可出售的全部持股量。實(shí)際山高盛本次最多可沽售的股數(shù)為32.95億股。對此，野村國際（香港）金融業(yè)分析師顏湄之稱，配售股份數(shù)目略少于可沽售數(shù)目，有兩種可能，一是高盛可能打算繼續(xù)持有股份，二是不排除之前已經(jīng)通過其他途徑零星沽售出去了。

　　4月底時(shí)，市場曾傳出高盛將會減持工行，當(dāng)時(shí)高盛打算以超過10%的折讓價(jià)配售，但要等一個(gè)月后才能取貨。從這次套現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)上來看，與此前說法有些巧合，只不過股價(jià)折讓已大幅收窄。

　　本次配售定價(jià)在4.88港元，與6月1日收市價(jià)相比，折價(jià)率約為4.5%，與4月底兩大外資股東的場外配售價(jià)格接近，但與2日相比，則幾乎沒有折讓，分析師認(rèn)為，由此可見工行受熱捧的程度。此前工行相關(guān)人士曾透露，若轉(zhuǎn)讓折扣率太大，去除成本后，接盤者就有充分的動(dòng)機(jī)接手后馬上再次賣掉，這些股份無異于間接進(jìn)入了二級市場，對股價(jià)造成沖擊。

　　顏湄之則對本報(bào)記者表示，接盤者為大型機(jī)構(gòu)投資者，并不等于短期內(nèi)不會出售股份，要具體看是哪種類型的機(jī)構(gòu)。“上次美國銀行沽售之后，建行的股價(jià)也在跌。今天市場可能也擔(dān)心有些機(jī)構(gòu)投資者拿了股份之后，工行股份在市場上會有沽售壓力?！?/p>

　　對于高盛配售的低折價(jià)率，陳舜解釋說，現(xiàn)在市場上資金很多，投資者手上也有很多現(xiàn)金，“在市場情況相對好一點(diǎn)的時(shí)候，就有很多人愿意加倉，股票在其整體投資中的比例加大，像工行這種比較安全，收益率還可以的股份，投資者就愿意配置一些。”

　　陳舜估計(jì)，工行在2009年的盈利增長7%左右，今年第一季度的盈利已經(jīng)占摩根大通對工行全年盈利預(yù)測的30%，全年大概1180億，所以今年還略有上調(diào)空間，“市場上估計(jì)2010年工行的盈利增長12%-13%，我預(yù)計(jì)是24%。我覺得市場的估計(jì)目前比較保守?！?/p>

　　至于拋售究竟應(yīng)該被如何解讀，高盛相關(guān)人士告訴記者，少量拋售，并不代表高盛投資工行態(tài)度的變化，其一直強(qiáng)調(diào)仍持有80%工行股權(quán)已經(jīng)表明高盛看好工行及中資銀行業(yè)發(fā)展的信心。

　　巧合的是，工行在高盛減持其H股的同一天發(fā)布公告，稱工行現(xiàn)任非執(zhí)行董事克利斯多佛科爾，于5月31日任期屆滿，不再擔(dān)任工行的非執(zhí)行董事、董事會戰(zhàn)略委員會委員，以及風(fēng)險(xiǎn)管理委員會委員職務(wù)?？茽栕?006年受高盛委派，加盟工行董事會，擔(dān)任非執(zhí)行董事。

　　備戰(zhàn)“去杠桿化”？

　　此前，外資股東減持中資銀行股一直相當(dāng)敏感，本次高盛拋售工行，同樣引發(fā)關(guān)注。爭議點(diǎn)之一是高盛此次拋售時(shí)機(jī)。計(jì)算其獲利，是最直接的邏輯。近日港股大漲，工行H股也連續(xù)攀升，相比4月底已經(jīng)離場的美國運(yùn)通和德盛安聯(lián)來說，高盛似乎顯得更“聰明”，由于離場太早，前兩者與高盛相比足足少賺了27%。

　　這次套現(xiàn)最多148億港元，按照高盛當(dāng)初入股工行的成本價(jià)1.22港元計(jì)算，持倉3年凈賺110億港元。工行于2006年香港上市，當(dāng)時(shí)高盛以每股約1.22元購入了工行約165億股，當(dāng)時(shí)總投資額不過202億元。以工行現(xiàn)價(jià)計(jì)算，高盛所持全部股份市值至少達(dá)到843億元，短短三年間，投資回報(bào)達(dá)3倍之高。高盛人士在談及這一投資收益時(shí)，也難掩喜色，稱這是少有的重大投資回報(bào)。

　　爭議之二是套現(xiàn)的目的，難道高盛急需資金？高盛相關(guān)人士否認(rèn)了這一市場上猜測最多的說法，他認(rèn)為拋售當(dāng)屬“市場正常行為”。

　　但其他市場人士或許并不這么看?！袄^續(xù)去杠桿化”，某外資私募中國副總這樣告訴記者，“要想有效‘去杠桿化’，首先就是要有充足的流動(dòng)資金，這為剝離不良資產(chǎn)，開拓新領(lǐng)域奠定資金基礎(chǔ)，能使高盛獲得新生?！?/p>

　　盡管此前美國銀行業(yè)壓力測試的結(jié)果顯示，高盛并不需要增資，但高盛目前仍在積極募集新的資金。去年底，高盛被迫接受美國政府100億美元注資后宣布轉(zhuǎn)型為金融控股公司。有分析稱，目前高盛積極籌資的目的，就是及時(shí)還債，以“去國有化”。但高盛相關(guān)人士則否定了這一說法。

　　駐香港的某位外資投行高管向記者表示，現(xiàn)實(shí)的拋售套現(xiàn)有兩種原因：展開新并購或者籌資去國有化。“目前的局勢下，高盛籌資還政府的可能性更大?！薄皣谢木窒拗帲阌苟嘌?，”某外資私募中國副總表示：“經(jīng)過危急洗禮的高盛，還需要把這口氣緩上來?！?/p>

　　高盛曾于今年4月通過發(fā)售股票籌集了57.5億美元，以償還政府紓困資金。

　　當(dāng)然，高盛拋售套現(xiàn)也可能是未雨綢繆之策。目前，經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底、危機(jī)何時(shí)結(jié)束、銀行業(yè)救贖何時(shí)完成，仍然未定。據(jù)美國市場咨詢公司麥肯錫和高盛等其它機(jī)構(gòu)的聯(lián)合估計(jì)，按照此次衰退最有可能的深度和持續(xù)時(shí)間估計(jì)，最終的壞賬規(guī)模可能大于許多美國銀行所能從普通股及其收益中消化吸收的數(shù)量。

　　“2010年才是去杠桿化大時(shí)代?！币按遄C券提供本報(bào)的全球銀行業(yè)報(bào)告顯示，長達(dá)一年多的“去杠桿化”檢驗(yàn)的效果，出人意料。在持續(xù)的去杠桿化過程中，由于嚴(yán)重資不抵債，反而使得實(shí)際杠桿水平繼續(xù)上升。目前按照彭博統(tǒng)計(jì)，美國的杠桿倍數(shù)為二十七八倍，歐洲銀行業(yè)杠桿倍數(shù)更高，為三十七八倍，相比之下，去年四季度，歐洲的杠桿率為33倍。

　　按照上述私募人士的說法，要想有效“去杠桿化”，首先就是要準(zhǔn)備好充足的流動(dòng)資金，為剝離不良資產(chǎn)，開拓新領(lǐng)域奠定資金基礎(chǔ)。