“春風(fēng)不解禁楊花， 亂撲行人面”，還沒來得及慨然雀躍于濺濺新綠，迎面而來的危機第二波絮風(fēng)就撩撥得人愁情無依，一寸還成千萬縷。剎那間，金融市場中憂如芳草，萋萋劃盡還生，宏微觀經(jīng)濟主體盡皆小樓聽春雨，狐疑著第二波的些許端倪。

　　不能忽視，危機本身具有自我復(fù)制、自我強化和自我升級的內(nèi)在特性，在雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的“第一波”全球金融危機縱橫跋扈的肆虐下，全球經(jīng)濟之“面”已全然惡化，風(fēng)險四溢之中，最脆弱的那個“點”恐將不堪重負(fù)而驟然崩潰，這個率先脆裂之“點”本身也許無關(guān)痛癢，但通過連接和互動，某一個舉足輕重的“點”可能會隨之轟然坍塌，進而對“面”再次形成第二波沖擊。

　　近來，烏拉爾山和伏爾加河流域附近接連傳來的異動暗示著，東歐可能就是這脆弱之“點”。作為新興市場經(jīng)濟體中基本面最脆弱的一環(huán)，東歐在危機第一波的沖擊下潰不成軍：匯率飛流直下、外儲大幅縮水、債務(wù)不堪重負(fù)、信用轟然坍塌。

　　接下來的問題是，東歐這個“點”的脆裂如何衍生至“面”的惡化?其間最關(guān)鍵的連接之“點”就是歐元區(qū)乃至整個歐洲?？赡軐?dǎo)致東歐危機擴散為歐洲危機的潛在風(fēng)險要素有四：其一，東歐和西歐債務(wù)關(guān)聯(lián)密切。一旦東歐經(jīng)濟體無力償還銀行債務(wù)，整個歐洲的銀行業(yè)可能將再遭重創(chuàng)，信貸緊縮可能將由此急劇惡化。

　　其二，歐洲經(jīng)濟增長較大依賴外需。與美國經(jīng)濟主要靠消費驅(qū)動不同，歐洲經(jīng)濟增長很大程度上依賴出口，在1996年第一季度至2008年第四季度的近52個季度里，歐盟25國實際GDP同比增長率的平均值為2.32%，其中，出口做出了平均2.04個百分點的貢獻。一方面，對外需的高度依賴導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇的“獨立性”較低，在美國經(jīng)濟復(fù)蘇之前，歐洲經(jīng)濟難以依靠內(nèi)需自主恢復(fù);另一方面，東歐危機可能通過內(nèi)部貿(mào)易途徑大幅拖累歐洲經(jīng)濟，加大歐洲危機爆發(fā)的可能性。

　　其三，歐洲公司債和企業(yè)債風(fēng)險較大。利用彭博系統(tǒng)測算的公司債和企業(yè)債評級變化趨勢顯示，西歐以及整個歐洲的債券風(fēng)險已經(jīng)超過美國，這加大了歐洲取代美國成為“金融危機第二波”震心的潛在可能。由于公司債和企業(yè)債的風(fēng)險均相對較高，一旦東歐危機引發(fā)市場恐慌，歐洲債券市場的風(fēng)險釋放可能將更加劇烈。[page]

　　其四，歐洲金融機構(gòu)的風(fēng)險尚未出清。全球金融危機的爆發(fā)和演化引發(fā)了金融機構(gòu)和實體經(jīng)濟的“去杠桿化”浪潮和“再平衡”趨勢。利用彭博系統(tǒng)對全球金融業(yè)同行進行分區(qū)域的相對價值評估，結(jié)果顯示，西歐金融業(yè)同行以總債務(wù)與股東權(quán)益相比得到的近似杠桿率為13.02倍，高于全球同行的10.65倍和北美同行的7.95倍，其中，瑞銀、法國巴黎銀行、巴克萊銀行和德國商業(yè)銀行的近似杠桿率更是高達16.5、24.29、13.02和16.07倍。一旦東歐危機給西歐金融機構(gòu)帶來更大損失，風(fēng)險更高的歐洲金融機構(gòu)可能將比美國金融機構(gòu)承受更大的市場壓力，進而加大歐洲危機爆發(fā)的可能性。

　　一旦歐洲危機爆發(fā)，其會否像美國次貸危機一樣引發(fā)全球金融危機的第二波海嘯?答案顯而易見：全球GDP中，歐元區(qū)和歐盟GDP占比分別為22.32%和30.14%;全球債券市場中，歐元債券占比47.66%;全球金融衍生品交易市場中，歐元及歐洲相關(guān)衍生品占比38.38%;全球股市中，歐洲股市市值占比25.32%。

　　如若歐洲危機爆發(fā)，不排除迅速引致全球金融危機第二波的可能。也許，對世界經(jīng)濟和國際金融而言，“三月春風(fēng)似剪刀”，對潛伏的第二波風(fēng)險保有未雨綢繆的姿態(tài)可能才是防患于未然的理性選擇。

　　程實

　　作者為經(jīng)濟學(xué)博士，財經(jīng)專欄作家