全球經(jīng)濟何時能走出頹勢？渣打銀行專家最近就2009年第二季度全球市場進行了分析和展望，他們預計全球經(jīng)濟將在2009年底或2010年初接近谷底。

　　動蕩中涌現(xiàn)價值

　　最近，股市、商品市場和商品貨幣市場的反彈，應該被視為市場“筑底過程”的一部分———由于目前全球經(jīng)濟和金融市場存在諸多不確定因素，該過程可能會持續(xù)到今年下半年。風險資本市場在出現(xiàn)下一輪更持久的反彈前，可能會再一次調(diào)整。但專家從中也發(fā)現(xiàn)了諸多資產(chǎn)和貨幣的價值正在涌現(xiàn)。通常，股票市場和其他風險資本市場會在經(jīng)濟復蘇前觸底，因此專家預計全球經(jīng)濟將在2009年底或2010年初接近谷底。

　　金融市場下行壓力緩解

　　金融市場雖然面臨諸多問題，但下行壓力有所緩解。上個季度的經(jīng)濟發(fā)展讓渣打銀行的分析家確信金融危機的最高潮已經(jīng)過去,但這并不意味著金融業(yè)將快速復蘇。據(jù)估計，金融機構(gòu)存在近4萬億美元的資產(chǎn)潛在損失，但僅有1萬多億美元已被計提，因此金融部門的復蘇尚待時日；這還未算上可能反復出現(xiàn)的避險情緒的作用，不過，盡管最近幾個月以來負面消息頻頻，但信貸和貨幣市場的利差表現(xiàn)相對平穩(wěn)。雖然銀行仍然惜貸，資本仍然稀缺而昂貴，但在金融市場幾近失效的重壓下，全球經(jīng)濟已經(jīng)在其引起的失控崩潰邊緣被拯救回來，并正奮力擺脫衰退的陰影。資本市場正努力渡過可能是自二戰(zhàn)以來最嚴重的全球經(jīng)濟衰退。但各類下行風險依然很大。

　　資本市場可能率先反彈

　　專家分析道，在可能持續(xù)兩年的美國經(jīng)濟衰退期內(nèi)，資產(chǎn)市場可能率先反彈。自去年10月到11月，世界各地的資產(chǎn)市場，從股票市場到商品市場，都在經(jīng)歷著“筑底過程”。這個信心重建的過程———包括不斷探底以試探買方何時入場———可能會持續(xù)數(shù)月。但通常情況下，股市會在經(jīng)濟衰退結(jié)束前反彈。以美國為例，包括其大蕭條時期，經(jīng)濟衰退造成的熊市通常在經(jīng)濟復蘇前的三個半月便開始反彈。

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　　股票價值低于周期性低點

　　股票價值遠低于過去的周期性低點，預期亦大幅下調(diào)。企業(yè)盈利預期在世界各地均出現(xiàn)大幅下調(diào)。在美國，標準普爾預測標普500成分股2009年一季度營運利潤同比縮減26％。與此同時，糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與經(jīng)濟學家的預期形成一致。經(jīng)濟意外指數(shù)用來衡量經(jīng)濟數(shù)據(jù)是超出市場預期還是低于市場預期，該值去年年底達到失望值的最高點，最近幾個月，開始穩(wěn)步回升。在美國，該天平已漸漸傾斜于公布的實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)優(yōu)于市場的普遍預期。

　　同時，美國的股票估值也遭到了重挫，大大低于之前周期性熊市的水平。在過去的100年里，美國股市市盈率（ PE ）估值只有兩次低于現(xiàn)在的水平———分別發(fā)生于大蕭條時期和20世紀70年代滯脹時期的熊市。雖然這次經(jīng)濟危機可以說是自二戰(zhàn)以來最嚴重的全球經(jīng)濟衰退，但與大蕭條時期美國經(jīng)濟4年內(nèi)萎縮達26％的情況不可同日而語，關鍵在于政府對經(jīng)濟的參與度和政策靈活性得以加強。另外，在80年代初期，在股票估值中最為關鍵的貼現(xiàn)因子———利率達到極高點（聯(lián)邦基金利率曾達到20％以上），可是在目前的危機中，世界各地的政策利率已經(jīng)降至或接近零。

　　近期市場積極反彈，標準普爾500指數(shù)自底部上升超過31％，摩根士丹利新興市場指數(shù)亦回升38％。不過，這種狀況似乎不太可能直線般地持續(xù)下去，因為隨著人們對于全球經(jīng)濟和金融的新一輪擔憂，市場還會作出相應的調(diào)整。但渣打銀行專家表示，總的來說，估計市場不可能再次試探新的低點。

　　商品市場與股市同時復蘇

　　商品交易自去年年中開始，就與相關股票的漲跌有密切聯(lián)系。商品市場與股票一樣，都在經(jīng)歷“筑底過程”———努力尋找一個可持續(xù)的底部，以實現(xiàn)更強勁的周期性反彈。目前的商品市場定價已經(jīng)體現(xiàn)出大量的需求疲軟，并且在許多領域，供應已大大減少。雖然由于前期增長較快，未來幾周內(nèi)，價格有可能回調(diào)，但商品市場已經(jīng)處于低位。尤其是原油，專家認為油價回調(diào)至50美元/桶以下時，具有投資吸引力。如果今年晚些時候公布的數(shù)據(jù)能夠表明新興市場的需求已經(jīng)走出谷底，那么油價將再次上沖。

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　　國債市場獲支持

　　雖然一旦經(jīng)濟衰退和避險情緒得到緩解，人們有可能拋售美國國債，但是，經(jīng)濟衰退和通貨緊縮的威脅以及美聯(lián)儲的持續(xù)買入，將支持目前的國債市場。美國國債目前仍是多元化資產(chǎn)組合中套期保值的重要工具。

　　風險承受能力強的投資者可以考慮投資公司債券和質(zhì)量較好的新興市場主權債券。在個別新興市場經(jīng)濟體中，政策利率仍然很高，為統(tǒng)治者提供高額收益。2009年過后，若避險情緒得以緩和，利差減少亦應當為債券價格助力。

　　黃金仍具吸引力

　　黃金價格雖然回調(diào)，但是作為對沖美元疲軟的工具，仍具吸引力。在最近幾個月里，黃金價格似乎打破了與美元的負相關關系。自2008年第四季度起，美元上漲時金價并未下跌，相反與美元走勢呈正相關關系，其主要原因在于投資者的避險情緒。美元通常在經(jīng)濟衰退和金融危機時升值；同樣，無論是遇到金融或政治危機，只要投資者對未來有些許的不確定，就會傾向于投資黃金。專家認為近期黃金價格由于避險情緒緩解導致的回落，再一次為投資者創(chuàng)造了低價買進的機會。伴隨著美元的再次疲軟，在今年晚些時候以及未來幾年，黃金價格將走高。

　　秉持長期投資理念

　　投資戰(zhàn)略的建議———繼續(xù)以成本平均法逢低吸納風險資產(chǎn)，并秉持長期投資理念。專家估計，“筑底過程”仍會持續(xù)，經(jīng)歷多次漲跌并反復試探底部———不建議追漲，而是建議逢低買進。由于筑底過程仍存在不確定性，因此若以3個月為投資期限，渣打銀行分析家建議減持股票，并增持現(xiàn)金資產(chǎn)。不過，對于以12個月為投資期限的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置模型，專家對股票投資持中立態(tài)度。對于長期投資者來說，股票和其他風險資產(chǎn)存在很大的投資機會。