全球經(jīng)濟(jì)何時(shí)能走出頹勢(shì)？渣打銀行專家最近就2009年第二季度全球市場(chǎng)進(jìn)行了分析和展望，他們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將在2009年底或2010年初接近谷底。

　　動(dòng)蕩中涌現(xiàn)價(jià)值

　　最近，股市、商品市場(chǎng)和商品貨幣市場(chǎng)的反彈，應(yīng)該被視為市場(chǎng)“筑底過(guò)程”的一部分———由于目前全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)存在諸多不確定因素，該過(guò)程可能會(huì)持續(xù)到今年下半年。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)在出現(xiàn)下一輪更持久的反彈前，可能會(huì)再一次調(diào)整。但專家從中也發(fā)現(xiàn)了諸多資產(chǎn)和貨幣的價(jià)值正在涌現(xiàn)。通常，股票市場(chǎng)和其他風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)會(huì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前觸底，因此專家預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將在2009年底或2010年初接近谷底。

　　金融市場(chǎng)下行壓力緩解

　　金融市場(chǎng)雖然面臨諸多問(wèn)題，但下行壓力有所緩解。上個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展讓渣打銀行的分析家確信金融危機(jī)的最高潮已經(jīng)過(guò)去,但這并不意味著金融業(yè)將快速?gòu)?fù)蘇。據(jù)估計(jì)，金融機(jī)構(gòu)存在近4萬(wàn)億美元的資產(chǎn)潛在損失，但僅有1萬(wàn)多億美元已被計(jì)提，因此金融部門的復(fù)蘇尚待時(shí)日；這還未算上可能反復(fù)出現(xiàn)的避險(xiǎn)情緒的作用，不過(guò)，盡管最近幾個(gè)月以來(lái)負(fù)面消息頻頻，但信貸和貨幣市場(chǎng)的利差表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。雖然銀行仍然惜貸，資本仍然稀缺而昂貴，但在金融市場(chǎng)幾近失效的重壓下，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在其引起的失控崩潰邊緣被拯救回來(lái)，并正奮力擺脫衰退的陰影。資本市場(chǎng)正努力渡過(guò)可能是自二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退。但各類下行風(fēng)險(xiǎn)依然很大。

　　資本市場(chǎng)可能率先反彈

　　專家分析道，在可能持續(xù)兩年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期內(nèi)，資產(chǎn)市場(chǎng)可能率先反彈。自去年10月到11月，世界各地的資產(chǎn)市場(chǎng)，從股票市場(chǎng)到商品市場(chǎng)，都在經(jīng)歷著“筑底過(guò)程”。這個(gè)信心重建的過(guò)程———包括不斷探底以試探買方何時(shí)入場(chǎng)———可能會(huì)持續(xù)數(shù)月。但通常情況下，股市會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束前反彈。以美國(guó)為例，包括其大蕭條時(shí)期，經(jīng)濟(jì)衰退造成的熊市通常在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前的三個(gè)半月便開(kāi)始反彈。

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　　股票價(jià)值低于周期性低點(diǎn)

　　股票價(jià)值遠(yuǎn)低于過(guò)去的周期性低點(diǎn)，預(yù)期亦大幅下調(diào)。企業(yè)盈利預(yù)期在世界各地均出現(xiàn)大幅下調(diào)。在美國(guó)，標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)測(cè)標(biāo)普500成分股2009年一季度營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比縮減26％。與此同時(shí)，糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期形成一致。經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)用來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是超出市場(chǎng)預(yù)期還是低于市場(chǎng)預(yù)期，該值去年年底達(dá)到失望值的最高點(diǎn)，最近幾個(gè)月，開(kāi)始穩(wěn)步回升。在美國(guó)，該天平已漸漸傾斜于公布的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于市場(chǎng)的普遍預(yù)期。

　　同時(shí)，美國(guó)的股票估值也遭到了重挫，大大低于之前周期性熊市的水平。在過(guò)去的100年里，美國(guó)股市市盈率（ PE ）估值只有兩次低于現(xiàn)在的水平———分別發(fā)生于大蕭條時(shí)期和20世紀(jì)70年代滯脹時(shí)期的熊市。雖然這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)可以說(shuō)是自二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退，但與大蕭條時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)4年內(nèi)萎縮達(dá)26％的情況不可同日而語(yǔ)，關(guān)鍵在于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的參與度和政策靈活性得以加強(qiáng)。另外，在80年代初期，在股票估值中最為關(guān)鍵的貼現(xiàn)因子———利率達(dá)到極高點(diǎn)（聯(lián)邦基金利率曾達(dá)到20％以上），可是在目前的危機(jī)中，世界各地的政策利率已經(jīng)降至或接近零。

　　近期市場(chǎng)積極反彈，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自底部上升超過(guò)31％，摩根士丹利新興市場(chǎng)指數(shù)亦回升38％。不過(guò)，這種狀況似乎不太可能直線般地持續(xù)下去，因?yàn)殡S著人們對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和金融的新一輪擔(dān)憂，市場(chǎng)還會(huì)作出相應(yīng)的調(diào)整。但渣打銀行專家表示，總的來(lái)說(shuō)，估計(jì)市場(chǎng)不可能再次試探新的低點(diǎn)。

　　商品市場(chǎng)與股市同時(shí)復(fù)蘇

　　商品交易自去年年中開(kāi)始，就與相關(guān)股票的漲跌有密切聯(lián)系。商品市場(chǎng)與股票一樣，都在經(jīng)歷“筑底過(guò)程”———努力尋找一個(gè)可持續(xù)的底部，以實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁的周期性反彈。目前的商品市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)出大量的需求疲軟，并且在許多領(lǐng)域，供應(yīng)已大大減少。雖然由于前期增長(zhǎng)較快，未來(lái)幾周內(nèi)，價(jià)格有可能回調(diào)，但商品市場(chǎng)已經(jīng)處于低位。尤其是原油，專家認(rèn)為油價(jià)回調(diào)至50美元/桶以下時(shí)，具有投資吸引力。如果今年晚些時(shí)候公布的數(shù)據(jù)能夠表明新興市場(chǎng)的需求已經(jīng)走出谷底，那么油價(jià)將再次上沖。

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　　國(guó)債市場(chǎng)獲支持

　　雖然一旦經(jīng)濟(jì)衰退和避險(xiǎn)情緒得到緩解，人們有可能拋售美國(guó)國(guó)債，但是，經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮的威脅以及美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)買入，將支持目前的國(guó)債市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)債目前仍是多元化資產(chǎn)組合中套期保值的重要工具。

　　風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者可以考慮投資公司債券和質(zhì)量較好的新興市場(chǎng)主權(quán)債券。在個(gè)別新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，政策利率仍然很高，為統(tǒng)治者提供高額收益。2009年過(guò)后，若避險(xiǎn)情緒得以緩和，利差減少亦應(yīng)當(dāng)為債券價(jià)格助力。

　　黃金仍具吸引力

　　黃金價(jià)格雖然回調(diào)，但是作為對(duì)沖美元疲軟的工具，仍具吸引力。在最近幾個(gè)月里，黃金價(jià)格似乎打破了與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系。自2008年第四季度起，美元上漲時(shí)金價(jià)并未下跌，相反與美元走勢(shì)呈正相關(guān)關(guān)系，其主要原因在于投資者的避險(xiǎn)情緒。美元通常在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)時(shí)升值；同樣，無(wú)論是遇到金融或政治危機(jī)，只要投資者對(duì)未來(lái)有些許的不確定，就會(huì)傾向于投資黃金。專家認(rèn)為近期黃金價(jià)格由于避險(xiǎn)情緒緩解導(dǎo)致的回落，再一次為投資者創(chuàng)造了低價(jià)買進(jìn)的機(jī)會(huì)。伴隨著美元的再次疲軟，在今年晚些時(shí)候以及未來(lái)幾年，黃金價(jià)格將走高。

　　秉持長(zhǎng)期投資理念

　　投資戰(zhàn)略的建議———繼續(xù)以成本平均法逢低吸納風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并秉持長(zhǎng)期投資理念。專家估計(jì)，“筑底過(guò)程”仍會(huì)持續(xù)，經(jīng)歷多次漲跌并反復(fù)試探底部———不建議追漲，而是建議逢低買進(jìn)。由于筑底過(guò)程仍存在不確定性，因此若以3個(gè)月為投資期限，渣打銀行分析家建議減持股票，并增持現(xiàn)金資產(chǎn)。不過(guò)，對(duì)于以12個(gè)月為投資期限的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置模型，專家對(duì)股票投資持中立態(tài)度。對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，股票和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在很大的投資機(jī)會(huì)。