民生銀行（600016.SH）5月23日發(fā)布公告稱(chēng)，原定于2008年5月23日拍賣(mài)公司持有的海通證券（600837.SH）134，407，099股限售流通A股股票，因在拍賣(mài)公告規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無(wú)競(jìng)買(mǎi)人辦理競(jìng)買(mǎi)登記注冊(cè)手續(xù)，本次拍賣(mài)中止。

    受海通股權(quán)流拍的影響，海通證券5月23日股價(jià)大跌9.85％，換手率高達(dá)8.27%.

    價(jià)高、限售致流拍

    據(jù)民生銀行（600016.SH）5月21日公告，公司所持海通證券（600837.SH）134407099股限售流通A股股票采用“整體拍賣(mài)”的形式，拍賣(mài)價(jià)格以拍賣(mài)公告日前一個(gè)交易日為定價(jià)基準(zhǔn)日，按照基準(zhǔn)日前30個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）海通證券交易均價(jià)的80％確定。

    經(jīng)測(cè)算，海通證券拍賣(mài)公告日前30個(gè)交易日平均價(jià)格達(dá)46.83元，以此推算其起拍價(jià)應(yīng)為37.464元。

    即使以起拍價(jià)成交，本次交易金額也將達(dá)到50.35億元。

    如此巨大的資金規(guī)模成為本次股權(quán)流拍的一個(gè)重要原因。

    “在市場(chǎng)前景不太明朗的情況下，整體接手的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，基金肯定不會(huì)參與。”某券商人士表示。

    而若作為戰(zhàn)略投資，該部分海通證券股權(quán)的吸引力也有限。經(jīng)測(cè)算，該部分股權(quán)占海通證券總股本的3.275％.

    “海通證券股權(quán)雖然分散，但前十大股東中有六家屬上海國(guó)資企業(yè)。3.275％的股權(quán)比例在董事會(huì)發(fā)言權(quán)非常有限。”上述券商人士表示。

    同時(shí)，37.464元的起拍價(jià)也讓該部分海通證券股權(quán)失去了吸引力。

    2007年11月21日，海通證券公布的定向增發(fā)價(jià)格為35.88元/股，較前20日交易均價(jià)60.57元/股折價(jià)40.76％.

    彼時(shí)市場(chǎng)正處于牛市的頂峰，高值的券商股正受市場(chǎng)的追捧。而在目前券商股走勢(shì)前途未卜的情況下，起拍價(jià)卻超過(guò)了海通證券此前的增發(fā)價(jià)。

    此外，記者在北京雍和嘉誠(chéng)拍賣(mài)有限公司的網(wǎng)站上發(fā)現(xiàn)了一則《海通證券股份有限公司134，407，099股限售流通股股票拍賣(mài)注冊(cè)須知補(bǔ)充文件》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“補(bǔ)充協(xié)議”）。

    該補(bǔ)充協(xié)議在《競(jìng)買(mǎi)人資格須知》第五條中規(guī)定：競(jìng)買(mǎi)人須按照證券監(jiān)督管理部門(mén)的要求，承諾在經(jīng)批準(zhǔn)入股海通證券股份有限公司后，在48個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持海通證券股權(quán)。

    “4年限售期可能是這次流拍的最主要原因。”招商證券一位分析師對(duì)記者說(shuō)，“本來(lái)還有人對(duì)海通的價(jià)值較認(rèn)可會(huì)有買(mǎi)的意向，但4年限售期一出來(lái)，潛在買(mǎi)家一算賬，對(duì)后市的預(yù)期就會(huì)有很大顧慮。”

    沒(méi)人愿意冒風(fēng)險(xiǎn)拿一筆巨款去賭未知的結(jié)果。

    “除非該部分股權(quán)實(shí)行分割拍賣(mài)，并降低價(jià)格，否則出售的難度很大。” 上述券商人士表示。

    當(dāng)日，記者致電民生銀行董秘辦公室，詢問(wèn)公司是否將拍賣(mài)調(diào)整方案。“方案會(huì)做出一些調(diào)整，但‘整體拍賣(mài)’的形式是經(jīng)公司董事會(huì)通過(guò)的，暫時(shí)不會(huì)改動(dòng)。”[next]

    與管理層博弈？

    買(mǎi)方無(wú)人問(wèn)津，賣(mài)方似乎也沒(méi)有太大的誠(chéng)意出售。

    資料顯示，民生銀行分別于2004 年和2005年通過(guò)司法裁定，受讓借款方抵債的海通證券股權(quán)3.87億股和1.62億股，合計(jì)5.49億股。

    海通證券借殼上市后，民生銀行持有換股后的海通證券股權(quán)1.9億股。

    根據(jù)《商業(yè)銀行法》第42條，商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起兩年內(nèi)予以處分。

    而民生銀行在2005年11月14日已取得了第一筆海通證券3.87億股（即折算后本次拍賣(mài)的134，407，099股股權(quán)），以此推算，2007年11月14日已經(jīng)是最后的處分期限。

    但最后期限過(guò)6個(gè)月后，民生銀行才宣布拍賣(mài)該部分股權(quán)。

    知情人士介紹，在期限到來(lái)之前，海通證券根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求曾通過(guò)多種方式督辦過(guò)此事，但民生銀行方面以“由于價(jià)格原因，未能找到合適的下家接手”為由，一直沒(méi)有作出處置動(dòng)作。

    至于民生銀行方面對(duì)該部分股權(quán)遲遲沒(méi)有處理，上述券商人士認(rèn)為有兩個(gè)原因：一方面是出于稅收方面的考慮，推到在2008年處理，“兩稅合一”的政策將使民生銀行少交7％的企業(yè)所得稅，另一方面是出于價(jià)格的考慮，民生銀行希望在該部分股權(quán)解禁后通過(guò)大宗交易系統(tǒng)出售，從而降低折價(jià)率。

    時(shí)至今日，稅收的考慮已經(jīng)解決，但價(jià)格的考慮還在影響著民生銀行的處置步伐。

    在現(xiàn)在的市場(chǎng)情況下提出37.464元/股的起拍價(jià)，流拍也在意料之中。

    令人不解的是民生銀行為何要自縛手腳，通過(guò)董事會(huì)決議將拍賣(mài)形式限定為“整體拍賣(mài)”，從而增加成交的難度？

    “這些動(dòng)作顯示了民生并無(wú)誠(chéng)意處置該部分股權(quán)，民生銀行仍抱有將股權(quán)持有到2008年12月29日（解禁日）后再進(jìn)行處理的愿望。”上述券商人士判斷，“而本次拍賣(mài)可能只是為減輕壓力而已。”

    而照目前的形勢(shì)看，監(jiān)管層似乎也沒(méi)什么太好的辦法。“監(jiān)管層總不能規(guī)定一個(gè)期限，到期后強(qiáng)制拍賣(mài)吧，沒(méi)人接手怎么辦？民生銀行有自己的心理價(jià)位，現(xiàn)在放在手里總比賣(mài)出去好。”該券商人士表示。