宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至5月，國(guó)內(nèi)國(guó)際的環(huán)境更加復(fù)雜。一方面，4月份CPI同比上漲8.5％，通脹壓力仍然很大，央行當(dāng)前的貨幣政策將把控制物價(jià)上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置；同時(shí)，宏觀調(diào)控又要防止經(jīng)濟(jì)下滑，避免大起大落。而美國(guó)次貸危機(jī)的影響尚未見底，對(duì)中國(guó)出口的影響不容樂觀。

    2008年后幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在著諸多不確定性。在這種不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，還有哪些因素是確定的呢？5月17日，由《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》和匯豐銀行舉辦的“2008卓越理財(cái)財(cái)富論壇”首站在北京舉行，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌、匯豐銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌、萬通地產(chǎn)董事長(zhǎng)馮侖和TCL集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁李東生圍繞這一主題發(fā)表演講。本報(bào)總編輯秦朔對(duì)話夏斌和屈宏斌，對(duì)下一步宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)作出解讀和預(yù)測(cè)。

    宏觀經(jīng)濟(jì)步入調(diào)整期

    秦朔：去年看中國(guó)投資市場(chǎng)，大家都在講“黃金十年”，但今年“兩會(huì)”時(shí)，國(guó)務(wù)院總理溫家寶說，今年可能是我們?cè)跊Q策上最困難的一年。而且今年資本市場(chǎng)的確作了很大調(diào)整，你們兩位來看，從現(xiàn)在開始是黃金、是轉(zhuǎn)型，還是調(diào)整？怎么看待目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

    夏斌：長(zhǎng)期來看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在工業(yè)化、城市化的軌跡下再增長(zhǎng)十幾年、二十幾年，但增長(zhǎng)速度是不是像以前一樣兩位數(shù)增長(zhǎng)，這值得探討。而從實(shí)踐來看，再過十年以后也可以增長(zhǎng)較高，但增長(zhǎng)速度絕對(duì)不是9％、10%.

    為什么出現(xiàn)這種變化呢？美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響是一方面，同時(shí)，中國(guó)這幾年高增長(zhǎng)、低通脹、流動(dòng)性多、外匯多、國(guó)際收支失衡也給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成了很大的壓力。接下來的經(jīng)濟(jì)周期中，要消化上一周期中所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)問題，要消化以次貸危機(jī)為轉(zhuǎn)折的全球經(jīng)濟(jì)的影響，這需要一段時(shí)間，所以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能是沒有影響的，會(huì)有一定下滑。

    我們要如何調(diào)整呢？從2006年底到2007年國(guó)務(wù)院推出一系列政策，這些政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)逐步走向穩(wěn)定增長(zhǎng)起了作用，累計(jì)效應(yīng)在2008年應(yīng)該很突出。由于外部因素有次貸危機(jī)，國(guó)內(nèi)調(diào)整的因素也在2008年顯現(xiàn)，這時(shí)候恰恰要注意調(diào)控分寸和力度。

    屈宏斌：過去幾年中國(guó)出現(xiàn)了兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)有低于3％的通貨膨脹。從中外經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上看，這種格局是比較少見的，是非常態(tài)的，客觀上講并不是可持續(xù)的。

    到2007年底特別是進(jìn)入2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了回歸正常的增長(zhǎng)速度，過去幾年兩位數(shù)的超速增長(zhǎng)積累的過熱壓力，通過以實(shí)體為主的通貨膨脹逐漸反映出來了。

    2008年是充滿挑戰(zhàn)的一年，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整到什么程度，很大程度上取決于政策如何應(yīng)對(duì)。如果政策應(yīng)對(duì)得好，可以把過去的超速增長(zhǎng)逐漸調(diào)整為可持續(xù)的、穩(wěn)定的增長(zhǎng)。最理想的狀況就是，未來幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)“軟著陸”，GDP有9％~10%的增長(zhǎng)，通貨膨脹在4％~5%，這對(duì)中國(guó)來講是一個(gè)比較可持續(xù)的狀態(tài)。

    當(dāng)然，如何取得這樣的成果還充滿了很多不確定性，其中主要因素是宏觀政策如何應(yīng)對(duì)短期內(nèi)面臨的通貨膨脹，同時(shí)又防止經(jīng)濟(jì)由于宏觀調(diào)控政策和外來因素疊加出現(xiàn)問題，這仍然存在著一些不確定性。[next]

    股市調(diào)整是過度反應(yīng)

    秦朔：去年末，包括證監(jiān)會(huì)主席尚福林也說中國(guó)的資本市場(chǎng)正在成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。如果從去年的股指水平看，可能把宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)得特別好，折射到未來多少年會(huì)是黃金時(shí)代的增長(zhǎng)；但今年股指下跌后，目前的資本市場(chǎng)跟宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨”有沒有建立一種關(guān)系呢？目前的股指是低估了，還是高估了？

    夏斌：中國(guó)股市經(jīng)過兩年增長(zhǎng)，去年漲得很高，出現(xiàn)這樣的調(diào)整是正常的。

    我個(gè)人認(rèn)為，2007年股市漲得很高，原因有很多。首先是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面很好；第二是人民幣在升值的通道下；第三，隨著股改后進(jìn)入全流通時(shí)代，很多長(zhǎng)期不利因素在資本市場(chǎng)慢慢消化了。在這種背景之下，加之新股民非理性的熱情，各種因素融在一起，推動(dòng)股指漲了那么高。

    今年，上述有些因素沒有了，所以就出現(xiàn)了調(diào)整下跌。在這個(gè)意義上，我認(rèn)為調(diào)整是正常的。不過，支撐股市的經(jīng)濟(jì)基本面還在，所以中國(guó)股市還會(huì)慢慢往前走。

    屈宏斌：我認(rèn)為資本市場(chǎng)總是貪婪與恐懼的博弈所產(chǎn)生的結(jié)果，言外之意就是說資本市場(chǎng)的特色就是對(duì)基本因素的任何一個(gè)微小變化都會(huì)出現(xiàn)過度反應(yīng)。如果2007年的股指是對(duì)經(jīng)濟(jì)利好方面的過度反應(yīng)的話，那么最近的調(diào)整也是股市對(duì)短期內(nèi)的通貨膨脹、不確定性增加的一種過度反應(yīng)。

    人民幣不可能貶值

    秦朔：最后一個(gè)問題跟匯率有關(guān)，一方面人民幣升值有助于緩解通脹，一方面又認(rèn)為對(duì)出口打擊很大。二位認(rèn)為，今年年底美元對(duì)人民幣匯率會(huì)不會(huì)到1∶6？由于美元慢慢企穩(wěn)，人民幣有沒有貶值的可能？

    夏斌：升值對(duì)輸入型通脹有一定抑制作用，從這個(gè)角度講，人民幣升值是有利的，但并不是一定的，如果升值過快，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也有影響。

    從2005年7月“匯改”至今，人民幣累計(jì)升值已經(jīng)超過18％，而且香港的NDF（人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易合約）也在上周出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。這樣的背景下，人民幣怎么升呢？現(xiàn)在最大的壓力是升值預(yù)期，因?yàn)轭A(yù)期不斷上升，錢不斷進(jìn)來，進(jìn)而又引起預(yù)期。所以，當(dāng)前改革的重點(diǎn)是一定要打破市場(chǎng)預(yù)期，一定要讓市場(chǎng)按照應(yīng)該升值的目標(biāo)達(dá)到目標(biāo)，然后保持匯率有管理的基本穩(wěn)定。

    如果預(yù)測(cè)匯率，我認(rèn)為升值速度肯定會(huì)放慢，而且肯定不會(huì)按照國(guó)際金融市場(chǎng)所預(yù)測(cè)的水平升值。至于人民幣對(duì)美元貶值，我認(rèn)為不太可能。

    屈宏斌：我的預(yù)測(cè)是，首先人民幣從現(xiàn)在到年底升值的速度應(yīng)該是逐漸放緩的。很多人看到一季度人民幣升值4％，就預(yù)期今年升值10%，這是不切實(shí)際的。因?yàn)椴粌H要看到一季度人民幣對(duì)美元升了4％，還要看到美元第一季度對(duì)主要貨幣都是出現(xiàn)貶值，所以人民幣相當(dāng)程度是反映了美元的變化。目前，第一季度美元快速貶值的因素已經(jīng)逐漸在消失。

    另外，通過匯率升值，抑制通貨通脹是有前提條件的，即：在小國(guó)模型中，如果本國(guó)的物價(jià)和需求變化不會(huì)對(duì)全球價(jià)格產(chǎn)生影響，可以通過本幣升值抑制通脹。但中國(guó)是大國(guó)，是世界資源消費(fèi)型大國(guó)，國(guó)內(nèi)需求的任何變動(dòng)都會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響，這時(shí)候人民幣升值反而鼓動(dòng)了消費(fèi)。綜合兩個(gè)方面因素，人民幣升值的速度應(yīng)該放緩，我認(rèn)為出現(xiàn)1∶6的可能性非常低。

    至于人民幣會(huì)不會(huì)貶值，我覺得目前通脹情況下，除非美元出現(xiàn)大幅度升值，否則人民幣不可能貶值。