12月25日，圣誕節(jié)，執(zhí)掌中國太平洋保險僅一年有余的高國富將沉浸于狂歡的喜悅中——中國太平洋保險集團（下稱“中國太保”）將正式登陸上海證券交易所。

    未連續(xù)三年盈利下的特批上市，今年業(yè)績預期超過360％的高速增長，牛市下投資收益的擴張，中國太保的上市演繹著牛市難以復制的資本故事。

    同時陷入興奮的還有美國的私募股權(quán)投資者——凱雷，兩年的投資有望獲得約11.7倍收益率，超過600億元的暴利。

    但相對于06年0.23元、預期中07年0.86元的每股收益，在30元發(fā)行價下中國太保的上市該價值幾何，又會否在高開之后步入中石油的后塵？

    凱雷有望獲600億暴利

    本月25日，中國太保將正式上市。機構(gòu)普遍預計中國太保上市之后股價將在50元左右。

    對于2005年12月入主太平洋人壽保險的凱雷而言，這也將造就他的暴富。

    當時，凱雷與旗下基金保德信以33億人民幣（約4.31億美元），收購了中國太平洋人壽保險公司25％的股權(quán)。之后，為了中國太保的上市，凱雷將太平洋人壽的股權(quán)轉(zhuǎn)為中國太平洋集團的股票。

    2007年4月16日，保監(jiān)會批準向新老股東增發(fā)24億股，其中凱雷與保德信新增發(fā)行13.333億股，增資價格為4.27元/股。同時，凱雷與保德信將太保人壽的股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給中國太保，凱雷共計出資57億元獲得中國太保19.9％的股份。

    如果按照普遍預計的中國太保上市價約50元計算，凱雷所持有中國太保的市值將達到666億元，其收益率將達到1170％.

    據(jù)悉，凱雷內(nèi)部對此收益甚為滿意，并曾希望借此宣傳公司在私募股權(quán)投資中所展現(xiàn)的高超能力。但由于害怕外界關(guān)于國有資產(chǎn)流失與賤賣的質(zhì)疑，中國太保內(nèi)部對此予以了制止。

    熟悉該項交易的人士指出，凱雷的介入，從現(xiàn)在看來價格有些低，但在當時的情況之下卻是一個相對合理的價格，而且凱雷和有著保險背景的保德信的進入確實給中國太保帶來了管理與技術(shù)上的改進。

    事實上，中國太保能以如此快的速度上市也是超出大多數(shù)人的意料之外。

    兩年之前，中國太保還面臨著財務、人事、資產(chǎn)方面的重重障礙，在2004年還虧損超過11億元。

    2005年和2006年，中國太保的保費增長速度都低于行業(yè)平均水平，僅盈利11.31億和10.08億元，而2007年上半年，太保凈利潤已飆升至38.23億元，但這依然無法達到連續(xù)三年盈利的上市標準。

    不過，在中國太保與上海市政府的努力之下，太保還是以獲得國務院特批的方式，最終獲得了上市的資格。

    “國家鼓勵金融業(yè)的發(fā)展，而保險業(yè)此前卻只有中國人壽和中國平安上市，需要更多的鼓勵。正是在此背景之下中國太保獲得了特批。”平安證券分析師邵子欽向記者指出。

    目前，太保集團的總資產(chǎn)超過1800億元，按照資產(chǎn)排名是中國第三大保險集團。

    今年1-8月，太平洋壽險的保費收入為322億元，在國內(nèi)壽險公司中排名第三，同期太平洋產(chǎn)險的保費收入為166億元，在國內(nèi)產(chǎn)險公司中排名第二。

    太保估值

    特批上市，退出太平洋金融學院，協(xié)商處理太平洋安泰的同業(yè)競爭，解決凱雷換股問題，中國太保一一排除了上市障礙，歷時七年的上市長跑已近終點。

    不過，對于排名第三的中國太保而言，今年每股業(yè)績預期超過360％的高速增長，牛市下投資收益的擴張，其真正的價值幾何卻成為新的焦點。

    12月18日，中國太保公告，上市發(fā)行價為30元。

    如果以中國太保2006年0.23元的每股收益計算，其市盈率高達130倍；但以預期中的2007年0.86元每股收益計算，其市盈率則為35倍。

    在記者獲得的7份中國太保分析報告中，上市定價區(qū)間均在40元至55元范圍之內(nèi)，其中銀河證券給予的是39.2元至55.1元，國泰君安則給予了43.8元至46.8元。

    今年年初，中國人壽與中國平安先后上市。2006年中國人壽與中國平安的每股收益分別是0.34元與0.899元，以此計算發(fā)行價的市盈率分別是55.5倍與37.6倍。作為收益更具可比性的中國人壽，12月20日其股價為57.32元，而機構(gòu)預計其今年每股收益為1.4元。

    “面對中國平安、中國人壽的實力，中國太保確實要遜色不少。但相較于年初的估值，現(xiàn)在上市公司以及金融企業(yè)的整體估值確實都有所提高，因此中國太保的發(fā)行價格與上市定價也被抬高。”一位券商分析師向記者指出。

    國泰君安預測太保2007年、2008年的凈利潤分別為66.39億元、94.38億元，凈利潤增速分別為558.67％、42.15%；每股凈收益（攤?。┓謩e為0.86、1.10元；2007年、2008年每股凈資產(chǎn)分別為8.11元、11.30元。

    國泰君安分析師伍永剛指出，參考中國平安、中國人壽新業(yè)務價值倍數(shù)，我們給予太保2007、2008年新業(yè)務價值65倍乘數(shù)。運用相對內(nèi)含價值法，我們預測太保2007年底的評估價值為45.33元。其中壽險價值為33.32元/股；產(chǎn)險價值為9.30元/股；其他業(yè)務價值為2.71元/股。太保2008年底的評估目標價58.20元。

    中信證券一營業(yè)部高層向本報表示，來自營業(yè)部客戶普遍反饋過來的信息顯示，如果開盤時價格超過55元，很多申購者將會拋出中國太保。他指出，“中石油帶來的股價走低效應已經(jīng)讓投資者更加謹慎。”

    其實對于中國太保而言，最令投資者與分析師擔心的是其業(yè)績是否可以持續(xù)，以及投資收益所帶來的波動。

    海通證券分析師潘洪文指出，“資本市場波動是保險業(yè)面臨的最大風險，牛市中，投資收益將大幅增加，保險股遠跑贏大市，熊市中則是損失放大，表現(xiàn)更是遜于大盤。”

    中國太保的可供出售金融資產(chǎn)比例較大，可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤可以根據(jù)公司需要在不同期間釋放，這一比例越大，公司對利潤在各個期間的分配能力就越強。2006年末，太?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)占62％，平安和國壽的這一比例分別為38%和53％.太保2007年上半年增加浮盈61.40億元，釋放浮盈51.61億，釋放比例達84%；而2006年增加浮盈67.03億，釋放浮盈14.67億，釋放比例只有22％，

    顯然，浮盈釋放期間的選擇是2007年業(yè)績大幅躍升的關(guān)鍵因素。

    海通證券指出，中國太保在2008年總投資收益率分別上升和下降10％的情形下，每股收益將從預期中的0.91元分別上升至1.07元和下降至0.74元。