成就都是被委屈撐大的。安踏體育（02020）最近對(duì)這句話有著無比深刻的體會(huì)。1個(gè)月內(nèi)，被著名做空機(jī)構(gòu)渾水連續(xù)5次做空，公司除了發(fā)布澄清公告外毫無還手之力。

自從新浪、搜狐、網(wǎng)易等一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸境外資本市場(chǎng)后，做空機(jī)構(gòu)就如影隨形。阿里、京東、新東方、360、分眾傳媒等這些頭部互聯(lián)網(wǎng)公司都曾被做空機(jī)構(gòu)盯上。用積極面看，境外上市公司被做空機(jī)構(gòu)盯上是其成人禮，無論最后股價(jià)是漲還是跌，對(duì)這些公司來說都有積極的意義。

從目前股價(jià)走勢(shì)來看，安踏體育算是扛住了渾水的壓力測(cè)試。

渾水連出5份做空?qǐng)?bào)告

渾水為做空安踏體育做足了準(zhǔn)備。在1個(gè)月內(nèi)，連續(xù)拋出5份做空?qǐng)?bào)告。內(nèi)容包括利潤(rùn)造假、內(nèi)部腐敗、欺詐性財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等各個(gè)方面。

仔細(xì)分析相關(guān)報(bào)告，渾水做空的核心，就是安踏體育和經(jīng)銷商扯不清的關(guān)系。

（渾水五份報(bào)告做空安踏）

在第一份報(bào)告中，渾水就稱，安踏多名高管一致確認(rèn)，安踏通過晉江韻動(dòng)商務(wù)咨詢有限公司控制著一級(jí)經(jīng)銷商人事任命權(quán)、經(jīng)銷商的全國(guó)調(diào)動(dòng)，甚至是經(jīng)銷商公司員工的工資發(fā)放。而晉江韻動(dòng)的實(shí)控人，正是安踏創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼CEO丁世忠。

渾水認(rèn)為，安踏通過秘密控制經(jīng)銷商從而實(shí)現(xiàn)形成高利潤(rùn)率，涉嫌利潤(rùn)造假。

這一指控，導(dǎo)致安踏體育在港交所股價(jià)出現(xiàn)了7%左右的下跌。

一家上市公司被指控利潤(rùn)造假，那是非常嚴(yán)重的。但僅7%的跌幅，顯然沒有達(dá)到渾水的目標(biāo)。為此，渾水緊接著拋出第二份做空?qǐng)?bào)告，指控安踏涉嫌內(nèi)部腐敗。

報(bào)告稱，2008年，安踏以1.87億元出售分銷國(guó)際品牌零售業(yè)務(wù)的上海鋒線。當(dāng)時(shí)，上海鋒線運(yùn)營(yíng)著安踏的國(guó)際品牌代理零售業(yè)務(wù)，與Adidas、Reebok和Kappa等國(guó)際知名體育品牌都簽訂了分銷協(xié)議。安踏還在2007年報(bào)中稱，上海鋒線零售額超出預(yù)期，并預(yù)計(jì)這塊業(yè)務(wù)還會(huì)不斷發(fā)展。

在渾水看來，這明顯是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而安踏體育賣掉這塊資產(chǎn)卻只拿到600萬元現(xiàn)金，剩下的1.81億元被用于支付上海鋒線的供應(yīng)商欠款。

而這次轉(zhuǎn)讓的最終受讓方為陳丁龍，是安踏體育關(guān)聯(lián)公司的重要股東。

對(duì)10年前一起交易發(fā)起“指控”，資本市場(chǎng)對(duì)此沒有什么反應(yīng)，公司股價(jià)波瀾不驚。

在第三份做空?qǐng)?bào)告中，渾水公司出示了更有證據(jù)的指控，稱安踏旗下斐樂品牌門店數(shù)量存疑。渾水表示，安踏在上市財(cái)報(bào)中表示公司直接擁有Fila中國(guó)門店，但Fila北京的實(shí)際運(yùn)營(yíng)者是安踏經(jīng)銷商蘇偉卿，與公告內(nèi)容不符，存在欺詐性財(cái)務(wù)的可能。

對(duì)安踏的做空，渾水做足準(zhǔn)備。3份報(bào)告下來，資本市場(chǎng)反響不大。渾水在第四份報(bào)告對(duì)前三份報(bào)告中提到的指控提供了更多的證據(jù)，并稱安踏前幾次回應(yīng)都是“套路”。與此同時(shí)，很快拋出第五份報(bào)告，并稱安踏可能已秘密控制其最大的第三方供應(yīng)商，并將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)移到這家供應(yīng)商上。

對(duì)一家公司連發(fā)5份做空?qǐng)?bào)告，還是非常罕見的。安踏體育不幸命中，不知道是幸運(yùn)還是不幸運(yùn)。

渾水踏空

連出5份做空?qǐng)?bào)告，渾水下的力氣不可謂不大。然而，資本市場(chǎng)反應(yīng)并沒有按照渾水的預(yù)期走。截至到目前，安踏體育的股價(jià)不但沒有跌，反而比第一份做空?qǐng)?bào)告出爐的時(shí)候還要高。

安踏今日更是在盤中創(chuàng)出歷史新高，59.95港元/股！這不僅出乎渾水的意料，也出乎市場(chǎng)的意料。

安踏體育憑什么？

產(chǎn)品方面實(shí)現(xiàn)從大眾市場(chǎng)到高端市場(chǎng)、從時(shí)尚定位到專業(yè)定位全面覆蓋。先后收購(gòu)了意大利FILA、日本Descente等眾多海外知名的運(yùn)動(dòng)品牌。截至2018年末，公司在中國(guó)的安踏店上萬家，在中國(guó)內(nèi)地、港澳及新加坡的斐樂專賣店共1652家，其余的DESCENTE、KOLON SPORT、SPRAND在中國(guó)店鋪數(shù)量均上百。

（安踏多品牌戰(zhàn)略發(fā)展情況）

重視產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新。截至2018年末，公司參與研發(fā)設(shè)計(jì)的人員超1200人，2018年研發(fā)投入近6億，占銷售成本的5.2%。2016年至2018年，公司研發(fā)支出合計(jì)超過14億元。

業(yè)績(jī)好，才是硬道理。近三年來，安踏收入、凈利潤(rùn)規(guī)模均保持著15%以上的增速。2018年，公司營(yíng)業(yè)額241億元，凈利潤(rùn)41億元，同比增幅均超30%。今年上半年經(jīng)營(yíng)溢利將增不少于50%。

高速發(fā)展，將原來國(guó)內(nèi)體育運(yùn)動(dòng)品牌老大李寧公司趕下了市場(chǎng)老大的寶座。去年凈利潤(rùn)是李寧的5.7倍。

從市值來看，安踏體育達(dá)到1600億港幣，比李寧公司高出1150億港幣。僅次于耐克和阿迪，成為第三大市值運(yùn)動(dòng)品牌。

被做空，中概股們的“成人禮”

被做空，在西方資本市場(chǎng)其實(shí)是件司空見慣的事情。國(guó)內(nèi)企業(yè)也不例外，阿里、京東、58同城、蒙牛乳業(yè)、分眾傳媒、新東方、360、分眾傳媒、唯品會(huì)等國(guó)內(nèi)巨頭都曾被做空過。

一位熟悉西方市場(chǎng)的人士稱，中概股頻頻被做空，與境外資本資本市場(chǎng)的治理機(jī)制有關(guān)。在美國(guó)等資本市場(chǎng)，行政監(jiān)管力量有限，做空機(jī)制成為監(jiān)管層保護(hù)中小投資者的重要市場(chǎng)手段。淡定應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)的沽空，成為中概股們?cè)诰惩赓Y本市場(chǎng)健康發(fā)展的考驗(yàn)，是一場(chǎng)“成人禮”。

不過，對(duì)于西方市場(chǎng)的做空機(jī)制，各家的表現(xiàn)還是不太一樣。

2011年11月21日，納斯達(dá)克上市的分眾傳媒被渾水沽空，股價(jià)暴跌40%，隨后，渾水陸續(xù)再發(fā)4篇做空?qǐng)?bào)告。最終，2013年5月，分眾傳媒完成私有化，退出納斯達(dá)克市場(chǎng)。同樣在2011年被渾水盯上的展訊通信，也于2013年末從納斯達(dá)克退市。

不同于分眾傳媒等的命運(yùn)，2012年7月18日，新東方的經(jīng)營(yíng)方式、盈利能力被渾水質(zhì)疑，隨后，股價(jià)在暴跌兩日后開始反彈。目前，新東方股價(jià)已是當(dāng)時(shí)的10倍左右。

據(jù)挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，在過去的9年，渾水做空過14家中國(guó)知名企業(yè)，除新東方股價(jià)上漲外，其余6家退市，1家停牌5年，2家被管理層溢價(jià)收購(gòu)，4家股價(jià)大幅下跌。