今天分析的是擬北交所上市公司愛舍倫（874105）。

愛舍倫主要從事醫(yī)用護理墊、醫(yī)用冰袋、手術衣、手術鋪單、手術組合包等醫(yī)用敷料產品的研產銷，主要銷售給國際醫(yī)療器械品牌商。公司近日回復北交所一輪問詢。

從業(yè)績規(guī)模上看，公司去年凈利潤達到6696萬元，今年上半年為4422萬元，妥妥超過北交所隱形利潤門檻。境外銷售雖占到90%以上，但客戶以國際大型醫(yī)療器械品牌商為主，再加上相關核查工作的開展，境外銷售也應不會成為核心問題。

需重點關注的問題有兩個，一是創(chuàng)新特征，二是凈利潤增速高于可比公司的合理性。

創(chuàng)新性方面，公司2021年研發(fā)費用只有79萬元，連增兩年后，2023年也僅491萬元，研發(fā)費用率從0.14%提升到0.85%，而同期可比公司研發(fā)費用率基本超過3%。另外公司在一輪回復中透露一個信號，存在生產人員兼職研發(fā)人員情況，且兩年付給生產人員兼職研發(fā)人員的薪酬要高于付給純研發(fā)人員的薪酬。公司還坦言，研發(fā)成果對業(yè)績增長的影響尚未明顯。

一直以來，北交所公開發(fā)行審核都堅守“服務創(chuàng)新型中小企業(yè)”的市場定位，要求企業(yè)具備創(chuàng)新特征，且要求保薦機構充分核查。新“國九條”后北交所更是進一步提高對市場定位的重視。愛舍倫的創(chuàng)新性是否過關，要打一個問號。

另外在業(yè)績方面，愛舍倫今年上半年凈利潤同比增速達到78.81%，可比公司奧美醫(yī)療凈利潤增長19.08%，振德醫(yī)療下滑32.13%。愛舍倫或許需要進一步解釋凈利潤增速高于可比公司的合理性。

關鍵問題一：創(chuàng)新特征

公司創(chuàng)新性：

愛舍倫在招股書中披露創(chuàng)新性特征體現(xiàn)為技術創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新等。公司2021年至2023年研發(fā)費用分別為79.16萬元、366.09萬元、490.93萬元，占營業(yè)收入比重分別為0.14%、0.64%、0.85%，而同期可比公司研發(fā)費用率基本超過3%。

（愛舍倫研發(fā)費用各項目費用率與同行業(yè)可比公司對比，截圖自：愛舍倫一輪回復）

一輪問詢中，北交所第二問是關于創(chuàng)新性特征，要求愛舍倫補充說明研發(fā)模式，是否擁有自主研發(fā)能力，工藝創(chuàng)新具體情況，核心技術是否具備競爭優(yōu)勢，業(yè)績與研發(fā)投入、研發(fā)成果產出的相關關系，研發(fā)成果是否對業(yè)績變動產生影響等，共七小問。

一輪回復中，關于工藝創(chuàng)新具體情況，愛舍倫回復稱，公司大多工藝創(chuàng)新與同行業(yè)可比公司不存在較大差異，部分工藝創(chuàng)新存在差異，主要因為產品結構有差異。

關于業(yè)績與研發(fā)投入、研發(fā)成果產出的相關關系，愛舍倫在回復函中先是籠統(tǒng)表示“公司業(yè)績增長與研發(fā)能力有著相關關系”，然后稱，國際大型醫(yī)用敷料品牌商對生產商選擇較謹慎，從接觸到信任周期較長，故研發(fā)投入及研發(fā)成果產出所涉及的新產品或產品迭代到最終實現(xiàn)大規(guī)模業(yè)績增長需要一定實現(xiàn)周期。最終結論是，公司研發(fā)資金投入、研發(fā)成果產出對業(yè)績增長或維持的影響存在一定延后。

關于研發(fā)成果對業(yè)績變動的影響，公司回復稱，研發(fā)成果進行有效轉化需要一定周期，同時受限于產能不足等限制，對業(yè)績增長的影響尚未明顯，報告期內業(yè)績規(guī)模較為平穩(wěn)。

一輪問詢中，第七問是關于研發(fā)費用核算。具體問到公司報告期內研發(fā)費用逐期增加的真實性、合理性，研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司的原因及商業(yè)合理性。

一輪回復中，公司披露，研發(fā)費用逐期增加是因為研發(fā)人員數(shù)逐年增加，分別為4人、5人及10人，同時生產人員兼職研發(fā)人員的工時占比提升。2022年研發(fā)費用增長還有一個原因是，研發(fā)總監(jiān)宋頻然2021年4月入職，年薪酬約80萬，其剛入職前半年的工作主要為熟悉公司情況，了解公司各產品性能、新產品開發(fā)的戰(zhàn)略部署等，其工資計入管理費用。2021年11月起，產品研發(fā)工作由宋頻然負責，其工資計入研發(fā)人員薪酬。

這里還透露出一個細節(jié)是，公司存在生產人員兼職研發(fā)人員情況，并且在2021年、2022年，公司為生產人員兼職研發(fā)人員付的薪酬要高于為純研發(fā)人員付的薪酬。

（截圖自：愛舍倫一輪回復）

關于研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司，愛舍倫表示，主要由于公司目前處于發(fā)展階段，同行業(yè)可比公司均為行業(yè)龍頭，相較而言，可比公司業(yè)務規(guī)模更大，產品種類更為豐富，客戶群體更為廣泛。而公司產品種類較為專注集中，客戶集中度高，目前發(fā)展軌跡一定程度落后于同行業(yè)龍頭。

行業(yè)創(chuàng)新性：

一輪問詢中，在第一問市場競爭情況中，北交所要求愛舍倫披露與國內外競爭對手在產品定位等方面的差異。

一輪回復中，愛舍倫在介紹國外競爭對手時表示，醫(yī)用敷料行業(yè)的產品研發(fā)門檻相對不高，對勞動力成本和素質要求較高。行業(yè)成本主要集中在原材料與人工成本上，其中尤以勞動力優(yōu)勢為核心。

關鍵問題二：凈利潤增速高于可比公司的合理性

一輪問詢中，在問題五與第一大客戶合作穩(wěn)定性相關問題中，有一小問是關于愛舍倫收入與同行業(yè)可比公司變動趨勢差異原因和期后經營業(yè)績情況。

一輪回復中，愛舍倫列表顯示，公司2022年、2023年營收增長率分別為0.03%、0.19%，同行業(yè)可比公司營收增長率平均值分別為34.75%、-24.25%，各可比公司營收均呈現(xiàn)先上升后下降趨勢。

愛舍倫表示，與可比公司營收變動趨勢有差異，主要是因為可比公司營收受到國內外公共衛(wèi)生事件影響，2022年防護用品需求激增，2023年公共衛(wèi)生事件得到控制后相關產品需求減少。

按照上述邏輯，公共衛(wèi)生事件控制后，2024年愛舍倫營收變動應與可比公司趨勢相符，不過從數(shù)據來看，今年上半年，愛舍倫營收增速好于可比公司，同比增長16.56%，可比公司奧美醫(yī)療營收同比增長10.86%，振德醫(yī)療營收下滑11.44%。

凈利潤增速與可比公司的差異更大。今年上半年，愛舍倫凈利潤增長78.81%，可比公司奧美醫(yī)療增長19.08%，振德醫(yī)療下滑32.13%。

關于凈利潤增速高于可比公司，愛舍倫或許更加需要給出合理解釋。