1月23日晚間，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將佳源國(guó)際控股企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)佳源國(guó)際）家族評(píng)級(jí)（CFR）由B2下調(diào)至Caa1，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。與此同時(shí)，穆迪將佳源優(yōu)先無(wú)擔(dān)保美元債評(píng)級(jí)從B3下調(diào)至Caa2，評(píng)級(jí)展望同樣為負(fù)面。

可以說(shuō)此次評(píng)級(jí)下調(diào)是佳源國(guó)際被做空后的并發(fā)癥，公開(kāi)資料顯示1月17日早間，佳源國(guó)際股價(jià)以13.26港元開(kāi)盤(pán)，至午時(shí)收盤(pán)均處于正常波動(dòng)區(qū)間，轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在14時(shí)后，公司股價(jià)開(kāi)啟暴跌模式，最大跌幅達(dá)91.54%，最低報(bào)收1.4港元，當(dāng)日收盤(pán)跌幅為80.62%。如此大的跌幅也造成了佳源國(guó)際董事會(huì)主席沈天晴及其妻子持有的9,362萬(wàn)股被強(qiáng)制平倉(cāng)，然而穆迪僅因?yàn)榧言磭?guó)際被做空，就得出股票價(jià)格大幅下跌影響融資及控制權(quán)可能變更的結(jié)論或許為時(shí)尚早。

做空機(jī)構(gòu)并非萬(wàn)能 股價(jià)表現(xiàn)仍看基本面

據(jù)華爾街見(jiàn)聞不完全統(tǒng)計(jì)，2018年共有5家做空機(jī)構(gòu)盯上合共14家港股上市公司，這些公司被做空后的股價(jià)表現(xiàn)如下所示：

 可以看到，這些公司被做空以來(lái)相對(duì)恒生指數(shù)跌幅并不太大，統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，15家公司相對(duì)恒生指數(shù)下跌幅度僅為12.51%，而這些公司中有3家公司（李寧、寶勝?lài)?guó)際、裕元集團(tuán)）上漲，4家公司（李寧、寶勝?lài)?guó)際、裕元集團(tuán)、浩沙國(guó)際）相對(duì)大盤(pán)錄得正收益，做空機(jī)構(gòu)并不是萬(wàn)能的，雖然短期內(nèi)可能對(duì)公司股價(jià)造成一定沖擊，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看只要公司本身經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)出問(wèn)題，股價(jià)仍將回歸到原來(lái)的軌道中。

事實(shí)上，佳源國(guó)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)近年來(lái)較為穩(wěn)健，最新數(shù)據(jù)顯示，2018年全年佳源國(guó)際控股合同銷(xiāo)售金額約201.80億元，同比增長(zhǎng)94.6%，合同銷(xiāo)售面積約178.7萬(wàn)平方米，此前的預(yù)測(cè)中佳源國(guó)際控股預(yù)計(jì)全年合約銷(xiāo)售目標(biāo)約150億元，對(duì)應(yīng)增速44.61%，應(yīng)該說(shuō)是超額完成預(yù)測(cè)目標(biāo)。縱向?qū)Ρ葋?lái)看，2017年全年公司合約銷(xiāo)售金額為103.7億元，較2016年的46.5億元同比增長(zhǎng)123.1%，合約銷(xiāo)售面積約為117.7萬(wàn)平方米，較2016年的46萬(wàn)平方米大幅增加約156%，佳源國(guó)際歷年財(cái)務(wù)狀況如下所示：

對(duì)佳源國(guó)際營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，2017年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2015年下降接近1000天，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則從0.14上升至0.28，上升幅度高達(dá)100%，營(yíng)運(yùn)能力提升明顯，如下所示：

償債能力持續(xù)好轉(zhuǎn) 控制權(quán)變更為時(shí)尚早

佳源國(guó)際此次暴跌的主因或許是因?yàn)楫?dāng)日有媒體稱(chēng)3.55億美元優(yōu)先票據(jù)可能發(fā)生債務(wù)違約，雖然該傳言當(dāng)日被公告不實(shí)，到期債務(wù)已償還，但投資者仍然受到較大影響，發(fā)生股價(jià)踩踏，實(shí)際情況來(lái)看，佳源國(guó)際應(yīng)無(wú)償債之憂(yōu)。

佳源國(guó)際2018年半年報(bào)顯示，佳源國(guó)際銀行結(jié)余及現(xiàn)金共85.86億元，而一年內(nèi)需要償還的借款僅33.3億元，此外伴隨著業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，佳源國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率等償債指標(biāo)也好轉(zhuǎn)明顯，如下所示：

一般財(cái)務(wù)分析專(zhuān)業(yè)人士在衡量一家公司是否具有真實(shí)的盈利能力時(shí)，都會(huì)考察經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的情況，從佳源國(guó)際最近幾年情況來(lái)看，內(nèi)生造血能力較好，并未出現(xiàn)凈利增長(zhǎng)而現(xiàn)金持續(xù)流出的尷尬情況，如下所示：

此外，外界擔(dān)心的大股東沒(méi)錢(qián)可能占用上市公司資金的情況或許也并不成立，今年1月22日，佳源國(guó)際發(fā)表聲明稱(chēng)，控股股東及實(shí)際控制人沈玉興先生質(zhì)押予大連銀行上海分行的85,995萬(wàn)元股權(quán)在2018年12月29日全部辦理了股權(quán)出質(zhì)注銷(xiāo)登記手續(xù)，本次股權(quán)質(zhì)押解除后，沈玉興先生所持有本公司股權(quán)均不存在任何質(zhì)押情形。

公開(kāi)信息顯示，目前市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)資金寬松有了不同程度的反應(yīng)，據(jù)了解，房企的融資環(huán)境有了一些松動(dòng)跡象，具體表現(xiàn)在，銀行端正常的開(kāi)發(fā)貸和并購(gòu)貸能夠順利發(fā)放，且利率有向下談判的空間；信托公司稱(chēng)，受限于資管新規(guī)的要求，房地產(chǎn)項(xiàng)目的資金并沒(méi)有明顯的放松，但有記者了解到，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品正被部分銀行搶著代銷(xiāo)。近期香港美元債窗口打開(kāi)，房企融資端通暢，各大上市房企發(fā)債額度充足，且發(fā)債成本略有回落。碧桂園成功發(fā)行了2022年到期利率7.125%的5.5億美元和2024年到期利率8%的4.5億美元優(yōu)先票據(jù)；富力地產(chǎn)成功發(fā)行了2022年到期利率9.125%的3億美元優(yōu)先票據(jù)，地產(chǎn)公司再融資得到保障。

這么來(lái)看，佳源國(guó)際并不存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)，而被穆迪擔(dān)心的控制權(quán)變更，或許也并不會(huì)上演。1月18日收盤(pán)后，佳源國(guó)際控股股東及實(shí)際控制人沈天晴表示其控股股東地位沒(méi)有動(dòng)搖，且未來(lái)不排除還會(huì)繼續(xù)通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、二級(jí)市場(chǎng)增持以及行使回購(gòu)公司股票等措施提升持股比例的可能性，以體現(xiàn)對(duì)集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。