過去三年，北交所基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步、高質(zhì)量發(fā)展。規(guī)模方面，截止到2025年1月3日，北交所上市公司數(shù)量為263家，貫徹了“嚴(yán)把入口關(guān)”精神。質(zhì)量方面，北交所上市企業(yè)中，專精特新“小巨人”企業(yè)達(dá)到154家，數(shù)量占比58.56%，數(shù)量占比首次超過科創(chuàng)板。

進(jìn)入第四個(gè)年頭，北交所將會(huì)如何發(fā)展？挖貝研究院從五個(gè)維度試著猜想一下。

猜想一：新增上市公司總量50-60家

星圖測(cè)控、宏海科技分別于1月2日和2月6日上市交易。

已提交注冊(cè)等待批文的4家，其中開發(fā)科技提交日期為2025年1月8日，其它3家已經(jīng)超過1年有效期。過會(huì)等待提交注冊(cè)有4家，分別為天工股份、萬泰股份、博達(dá)軟件和丹娜生物。其中，博達(dá)軟件在1月15日宣布撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。

目前在問詢企業(yè)數(shù)量為60家，中止企業(yè)31家。挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，受理企業(yè)過會(huì)率大約50%左右。這些企業(yè)有望登陸北交所數(shù)量大約為45家。

從時(shí)間維度看，上述企業(yè)有充足時(shí)間登陸北交所，總數(shù)量為50家。

另外，2024年年報(bào)披露后，會(huì)有一批企業(yè)在6月30日之前提交北交所材料。如果質(zhì)地特別好的企業(yè)，有望在年內(nèi)登陸北交所。

猜想二：2024年11月8日北證50指數(shù)創(chuàng)下的新高很難突破

2024年9月底，在各種政策刺激下，北交所走出一波超級(jí)牛市。北證50指數(shù)從最低593.92點(diǎn)，僅用了1個(gè)半月左右的時(shí)間就沖到1469.57點(diǎn)。成交金額從當(dāng)時(shí)日均不到20億元，猛增至500億元至600億元。目前北證50指數(shù)在1000點(diǎn)至1100點(diǎn)徘徊。

挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，北證50指數(shù)最高點(diǎn)位時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率大約為50倍左右。目前，國(guó)內(nèi)GDP增速長(zhǎng)期保持5%左右，這個(gè)市場(chǎng)保持50PE估值，確實(shí)是比較高。

而寄希望北交所上市公司總體業(yè)績(jī)?cè)?025年實(shí)現(xiàn)較大突破也不現(xiàn)實(shí)。

從成交金額角度看，要突破前期高點(diǎn)，北交所總體成交金額也要突破前期高點(diǎn)，超過日均600億元。2月5日，北交所流通市值僅為3326億元，如果真要保持日均600億元成交額，這意味著北交所流通股票，每5個(gè)交易日就要換手一次。

無論從估值還是成交金額看，北交所要突破前期高點(diǎn)需要有奇跡發(fā)生。

猜想三：小券商慢慢出局

精選層和北交所成立最初3年，北交所IPO保薦機(jī)構(gòu)初步形成“三強(qiáng)”格局，中信建投、申萬宏源和開源證券長(zhǎng)期霸榜前三。

這一結(jié)構(gòu)去年被打破。截止到2024年11月底，中信建投以斬獲3家IPO位居第一，第一創(chuàng)業(yè)和民生證券以2家位居第二。特別是第一創(chuàng)業(yè)上一年北交所IPO業(yè)務(wù)還是零單。申萬宏源完成1家，與其他10家券商并列第四。開源則是直接掛零。

進(jìn)入2025年，上述格局仍然會(huì)持續(xù)。從目前過會(huì)和受理企業(yè)數(shù)量看，沒有哪家券商有明顯優(yōu)勢(shì)。有望沖擊第一的分別是招商證券、中信建投。招商證券有一家過會(huì)等待拿批文的，還有4家受理。中信建投，3家受理。

上述結(jié)構(gòu)被打破最直接的后果就是小券商慢慢出局，只有極個(gè)別小券商還有1個(gè)訂單。

猜想四：戰(zhàn)投份額，專注北交所戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)不在

過去幾年，北交所總體走勢(shì)并不好，導(dǎo)致很多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)看不上北交所。隨著2023年年底一波行情和2024年超級(jí)行情，北交所越來越受到不少專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的青睞。

這一變化，導(dǎo)致過去以金長(zhǎng)川資本、晨鳴資管、匯美盈創(chuàng)（董秘一家人）、犀牛之星為代表的北交所戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)地位方面受到極大挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)他們的是以券商和公募基金為代表的專業(yè)機(jī)構(gòu)。另外，還有一些在上市公司當(dāng)?shù)鼐哂匈Y源的企業(yè)也在紛紛搶灘北交所戰(zhàn)略投資份額。

猜想五：存量企業(yè)完成920代碼替換，可能是最大利好

深化改革，一直是北交所努力的方向。放眼2025年，北交所最大改革利好，可能就是存量企業(yè)完成920代碼的替換。

大家都希望看到北交所改革，例如，ETF推出，社保基金等耐心資本進(jìn)入北交所。理想很豐滿現(xiàn)實(shí)很骨感，北交所目前總盤子不大，這些大家伙進(jìn)不來。另外，還有一個(gè)懂的都懂的小變化值得期待！