近日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》，截至11月9日，A股市場(chǎng)共有557家公司實(shí)施了股票回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)40.5億股，累計(jì)金額達(dá)343.16億元，回購(gòu)家數(shù)、回購(gòu)股份數(shù)、回購(gòu)金額三大數(shù)據(jù)均創(chuàng)下A股歷史紀(jì)錄。股票回購(gòu)是市值管理的重要措施之一，社科院市值管理研究中心主任毛勇春近日在證券時(shí)報(bào)撰文《上市公司應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)市值管理顧問(wèn)》，然而市場(chǎng)上對(duì)上市公司市值管理的認(rèn)知依然停留在非常粗淺的階段，因此，牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）對(duì)市值管理的常見(jiàn)誤區(qū)進(jìn)行分析，并介紹市值管理的價(jià)值，以及上市公司為什么需要專業(yè)的市值管理服務(wù)。

　　市值管理的誤區(qū)

　　市場(chǎng)上似乎把市值管理變成了用來(lái)冷嘲熱諷的貶義詞，一些上市公司通過(guò)迎合不斷變化的市場(chǎng)偏好、蹭熱點(diǎn)、炒概念、講故事、甚至換名字，來(lái)拉升股價(jià)，并視其為市值管理。更有甚者，據(jù)民生證券研究，有通過(guò)大宗交易商模式、私募基金模式等方式聯(lián)合坐莊，拉升股價(jià)，掩護(hù)大股東或董監(jiān)高在高位減持。

　　而不少上市公司要么僅僅把市值管理當(dāng)做臨時(shí)情急下的權(quán)宜之計(jì)，要么把市值管理當(dāng)做神秘兮兮，只可意會(huì)不可言傳的財(cái)技。

　　于是市值管理過(guò)度簡(jiǎn)化成拉升股價(jià)的標(biāo)簽，變成了調(diào)侃的刻板印象。

　　落后的觀念，僵化的思維，執(zhí)拗的偏見(jiàn)往往阻礙人的認(rèn)知，也阻礙公司進(jìn)一步的發(fā)展。在周樺寫的《褚時(shí)健傳》中提到一個(gè)故事，褚時(shí)健在做褚橙時(shí)，培訓(xùn)下面的作業(yè)長(zhǎng)、農(nóng)戶搞好果園，發(fā)現(xiàn)讓他們掌握技術(shù)其實(shí)不難，但是改變觀念沒(méi)那么容易，比如標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)已經(jīng)被現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)認(rèn)為是常識(shí)，但是這些作業(yè)長(zhǎng)和農(nóng)戶接受起來(lái)還是困難。褚時(shí)健說(shuō)：“剛開(kāi)始那幾年，我也和作業(yè)長(zhǎng)們著過(guò)急，生氣了還用煙頭扔過(guò)王學(xué)堂(其中一個(gè)主要的作業(yè)長(zhǎng))，其實(shí)沒(méi)什么大問(wèn)題，分歧都在觀念上。我希望他們不僅掌握先進(jìn)技術(shù)，最重要的是更新觀念。”有時(shí)候我們就應(yīng)該反思一下自己，是不是同樣也守著陳舊的觀念，不肯接受新思想，不肯升級(jí)自己的認(rèn)知呢?

　　其實(shí)從境外相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，市值管理已經(jīng)是上市公司進(jìn)行價(jià)值管理的重要部分，而價(jià)值管理是公司治理的核心內(nèi)容之一。《中國(guó)公司治理報(bào)告》一書中提到，境外上市公司的市值管理思想已經(jīng)滲透在公司經(jīng)營(yíng)與投資決策、雇員激勵(lì)以及投資者關(guān)系等日常經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，企業(yè)價(jià)值管理是通過(guò)優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)，采取最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策,充分有效并合理地利用資金，以保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，并在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)中滿足各方利益關(guān)系，不斷增加企業(yè)財(cái)富，并最大化企業(yè)總價(jià)值。在海外實(shí)踐中，公司尤其是上市公司，通過(guò)調(diào)整債務(wù)股權(quán)比以最優(yōu)化其資本的規(guī)模、成本和用途,使得股票的市場(chǎng)價(jià)格與其真實(shí)價(jià)值相一致，通過(guò)建立良好的公司治理的信息披露制度，并給予雇員充分的激勵(lì)，將企業(yè)價(jià)值最大化和股東價(jià)值最大化統(tǒng)一起來(lái)。

　　市值管理的價(jià)值

　　我們明白了市值管理不是什么，市值管理又是什么呢?市值管理的價(jià)值又在哪里呢?

　　官方的說(shuō)法是，市值管理是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。在施光耀、劉國(guó)芳編著的《市值管理論》一書中，將市值管理歸結(jié)為三個(gè)方面的內(nèi)容，既價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。市值管理就是要使價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值經(jīng)營(yíng)最妙化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。

　　我們始終要牢記，市值管理的基礎(chǔ)是做好主業(yè)。公司應(yīng)當(dāng)制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，而脫離主業(yè)的市值管理如同無(wú)源之水，最多一時(shí)熱鬧，但鬧騰一下就沒(méi)什么意義了。

　　牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）認(rèn)為，市值管理的本質(zhì)是價(jià)值管理。相比于境外成熟市場(chǎng)，A股上市公司的市值與其內(nèi)在價(jià)值常常發(fā)生較大程度的偏離，而且受限于國(guó)內(nèi)發(fā)展不成熟的資本市場(chǎng)機(jī)制，這種偏離往往在較長(zhǎng)時(shí)間都得不到糾正，于是需要適當(dāng)?shù)氖兄倒芾硎箖烧呦嗥ヅ洹?/p>

　　具體來(lái)看，市值管理的核心價(jià)值有三點(diǎn)：

　　第一、對(duì)內(nèi)完善公司治理。促使管理層和投資者利益通過(guò)股價(jià)形成一致，從根本上解決上市公司進(jìn)行市值管理的動(dòng)力問(wèn)題。麥肯錫的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，好的公司治理可以帶來(lái)上市公司20%以上的額外市場(chǎng)價(jià)值，超過(guò)80%的機(jī)構(gòu)投資者愿意付出更高的價(jià)格，購(gòu)買公司治理更佳的公司股票，其中亞洲89%、拉美83%、歐美81%;還有實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司治理較佳者，其盈余與股票報(bào)酬的關(guān)系較強(qiáng)，即當(dāng)盈余宣布時(shí)，股價(jià)上漲幅度較大;好的公司治理有助于降低資本成本。

　　第二、對(duì)外溝通創(chuàng)造價(jià)值，降低不透明的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心馬連福研究深交所上市公司后發(fā)現(xiàn)，公司可見(jiàn)度甚至比公司本身更影響股票價(jià)格，而投資者關(guān)系管理是提高上市公司資本市場(chǎng)可見(jiàn)度的有效手段，起到讓投資者了解公司、吸引證券分析師和目標(biāo)投資者的作用，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，提高公司可見(jiàn)度是資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)。牛牛金融研究中心認(rèn)為，市值管理對(duì)公司制度性因素的可見(jiàn)度效應(yīng)作用明顯，降低分析師和機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)分母端的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償下降，公司的估值就會(huì)上升。

　　第三、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外的動(dòng)態(tài)平衡。市值管理是上市公司和市場(chǎng)的橋梁，上市公司需要主動(dòng)引導(dǎo)市場(chǎng)、統(tǒng)一思想、求得市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。引導(dǎo)股價(jià)回歸內(nèi)在價(jià)值，抑制非理性波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡。

　　借助外部市值管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)

　　我們知道了市值管理的價(jià)值，那么上市公司應(yīng)該怎樣構(gòu)建自己的市值管理體系，又有哪些具體措施呢?

　　上市公司首先要明白，市值管理是一項(xiàng)綜合性較強(qiáng)的工作，不是通過(guò)看看微信公眾號(hào)碎片化文章就能解決的。上市公司除了構(gòu)建內(nèi)部專門的市值管理體系，借助外部專業(yè)的服務(wù)可以達(dá)到事半功倍的效果。

　　這里有一個(gè)小例子可以借鑒。任正非在與華為“2012實(shí)驗(yàn)室”科學(xué)家的會(huì)談中提到，什么都自主創(chuàng)新就陷入熵死里面，這是一個(gè)封閉系統(tǒng)，封閉系統(tǒng)必然會(huì)能量耗盡。我們?yōu)槭裁匆磐?我們能什么都做得比別人好嗎?我們?cè)趧?chuàng)新的過(guò)程中強(qiáng)調(diào)只做我們有優(yōu)勢(shì)的部分，別的部分我們應(yīng)該更多的加強(qiáng)開(kāi)放與合作，只有這樣我們才可能構(gòu)建真正的戰(zhàn)略力量。我們一定要避免建立封閉系統(tǒng)。我們一定要建立一個(gè)開(kāi)放的體系，我們不開(kāi)放就是死亡。

　　牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）認(rèn)為，市值管理本身就涉及到公司內(nèi)外環(huán)境的對(duì)接。上市公司本身固然對(duì)自己公司實(shí)際情況了解得更多，但是“知識(shí)的詛咒”往往讓上市公司當(dāng)局者迷，借助外部專業(yè)機(jī)構(gòu)，可以獲得更加開(kāi)闊的視角，在合規(guī)的前提下，實(shí)現(xiàn)市值管理目標(biāo)的途徑也更加多元和靈活。

　　此外，專業(yè)的事讓專業(yè)的人去做，這是現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)的基本共識(shí)。市值管理是一項(xiàng)系統(tǒng)性、長(zhǎng)期性、動(dòng)態(tài)性的工作，需要運(yùn)用財(cái)務(wù)、法務(wù)、業(yè)務(wù)、金融、大眾傳播、市場(chǎng)營(yíng)銷和公共關(guān)系等專業(yè)知識(shí)，需要有對(duì)大勢(shì)研判、監(jiān)管法規(guī)、政策變化、時(shí)機(jī)把控、市場(chǎng)風(fēng)格等敏銳察覺(jué)的豐富經(jīng)驗(yàn)，需要與監(jiān)管部門、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)、證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者、中小投資者、媒體等形成良好的溝通關(guān)系。市值管理主要的具體措施包括增發(fā)、減持股份、股票回購(gòu)、增持、并購(gòu)整合、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、投資者關(guān)系管理、危機(jī)公關(guān)等。

　　最后，牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）提出幾個(gè)市值管理的原則供大家參考：第一、合規(guī)是市值管理的前提。虛假披露、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等歪路不是市值管理，心術(shù)不正從市場(chǎng)上拿的每一分錢，一定會(huì)全部還給市場(chǎng)；第二、做好主業(yè)是市值管理的基礎(chǔ)。沒(méi)有業(yè)務(wù)支撐的市值管理，就是講故事，泡沫終究會(huì)破，故事也會(huì)曲終人散；第三、短期不要期望太高，應(yīng)當(dāng)做好長(zhǎng)期規(guī)劃。市值管理不是立竿見(jiàn)影的股價(jià)飆升，而是追求公司市值與內(nèi)在價(jià)值的溢價(jià)協(xié)同，是與公司整體戰(zhàn)略的協(xié)同，這是一個(gè)長(zhǎng)期的、動(dòng)態(tài)的過(guò)程，實(shí)實(shí)在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價(jià)值。（備注：牛牛金融研究中心隸屬于金證互通）