截至8月31日，10686家新三板公司按時披露2018年半年報，合計實現(xiàn)歸母凈利潤458.1億元，同比增長3.64%。

齊魯銀行(832666.OC)上半年實現(xiàn)盈利10.78億元，再次問鼎新三板“盈利王”。同時，也有5家掛牌公司半年虧損超過1億元，分別為ST恒寶、君實生物、長城華冠、萬峰電力和恒神股份。

打開所有新三板公司半年報，我們重點對“頭部資產(chǎn)”的盈利情況進行分析。因此，選擇在上半年歸母凈利潤排名前100的新三板公司。

1、行業(yè)分布

和以往一樣，在盈利TOP100的公司中，金融行業(yè)仍然占據(jù)大頭。今年中報，共有18家金融企業(yè)入圍。除了前文提及的齊魯銀行，九鼎集團、永安期貨、中投保占據(jù)新三板盈利榜單的2-4名。

行業(yè)整體來看，150家新三板金融企業(yè)，121家實現(xiàn)盈利，盈利面明顯好于其他行業(yè)。不過，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利正增長的，只有71家，還不足半數(shù)。思考投資、商匯小貸、聯(lián)訊證券、融信租賃等之前新三板熱門股票在上半年均出現(xiàn)大規(guī)模虧損，需引起重視。

從半年報盈利來看，新三板金融各子板塊的核心資產(chǎn)基本可以確定為：齊魯銀行（銀行）、九鼎集團（私募）、永安期貨（期貨）、中國康富（融資租賃）、中郵基金（基金）和開源證券（券商）。

除了金融業(yè)，基礎(chǔ)化工貢獻第二多“頭部資產(chǎn)”。盈利前100公司中，占據(jù)14家。盈利最好的三家公司分別為華塑股份、穎泰生物和興達泡塑，上半年歸母凈利潤均在1.6億元以上。

從中報來看，化工行業(yè)典型地體現(xiàn)了“供給側(cè)改革”的影響，頭部公司收益明顯。14家公司大部分都實現(xiàn)了利潤的高速增長，部分公司甚至實現(xiàn)了三位數(shù)的增速（東吳農(nóng)化、久日新材、貝利特……）。

“頭部資產(chǎn)”占比較多的行業(yè)，還有醫(yī)藥生物、互聯(lián)網(wǎng)和有色金屬。三個行業(yè)的代表性公司分別為成大生物、智明星通和杉杉能源。

從有色金屬行業(yè)頭部公司的中報來看，出現(xiàn)行業(yè)轉(zhuǎn)冷跡象。西部超導(dǎo)、安達科技、貝特瑞等公司上半年業(yè)績下滑明顯分別為-22.75%、-10.58%、-22.04%。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)比較驚喜的是神州優(yōu)車，作為新三板市值最大的掛牌公司，在三年合計虧損70億元后，網(wǎng)約車第一股首次半年度實現(xiàn)盈利，實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，實屬可喜可賀。

其他行業(yè)中的新三板頭部公司，三胖哥大致梳理如下：

建筑：南通三建，1H2018凈利潤3.69億元；    

休閑、生活及專業(yè)服務(wù)：華強方特，1H2018凈利潤3.61億元；    

農(nóng)林牧漁：墾豐種業(yè)，1H2018凈利潤3.58億元；

基礎(chǔ)化工：圣泉集團，1H2018凈利潤2.73億元；

電子設(shè)備：麥克韋爾，1H2018凈利潤1.98億元；

房地產(chǎn)：保利物業(yè)，1H2018凈利潤1.85億元；

機械設(shè)備：景津環(huán)保，1H2018凈利潤1.50億元；

信息技術(shù)：中建信息，1H2018凈利潤1.45億元；

輕工制造：恒信璽利，1H2018凈利潤1.26億元；

文化傳媒：中信出版，1H2018凈利潤1.15億元；

交通運輸：福建國航，1H2018凈利潤1.11億元；

環(huán)保：軍信環(huán)保，1H2018凈利潤1.19億元；

建材：宏基股份，1H2018凈利潤7495萬元；

食品飲料：新東錦，1H2018凈利潤7671萬元。

如果您還對新三板有興趣，這些各行業(yè)里的頭部公司確實可以關(guān)注。

2、ROE改善明顯

盈利能力方面， 2018上半年新三板整體凈資產(chǎn)收益率為3.45%，較去年同期下滑嚴重。

不過，如果只看新三板頭部資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率卻在上半年呈現(xiàn)改善趨勢。盈利前100公司中，整體平均凈資產(chǎn)收益率達到15.44%，較去年同期的11.58%提高3.87個百分點，凈資產(chǎn)收益率中位值10.7%，同樣好于去年。

100家公司中，六成實現(xiàn)ROE正增長。就這個數(shù)據(jù)來看，似乎有種“好的越來越好”的跡象。

不過，我們依然看到部分公司的ROE水平下滑明顯。比如游戲公司智明星通，中報凈資產(chǎn)收益率31.4%，雖然仍碾壓其他實體行業(yè)，但比起自己去年同期78.89%的水平，下降的不是一點點。

再如生產(chǎn)鎳鈷錳三元前驅(qū)體的金川科技，去年中報ROE高達26.73%，今年卻降到只有5.30%，核心原因是今年公司銷售凈利率大幅下滑，從26.58%下滑至4.38%。公司上半年凈利潤下滑72.64%。

行業(yè)方面，上文提到的化工行業(yè)ROE改善尤為明顯。14家公司中，除山東綠霸和祥云股份微降外，全部實現(xiàn)增長。

化工行業(yè)比較突出的公司，東吳農(nóng)化，從事農(nóng)藥中間體的生產(chǎn)銷售，主要產(chǎn)品硝酸胍、硝基胍、咪唑烷，農(nóng)藥上游供應(yīng)商，環(huán)保影響提升公司行業(yè)競爭力。

看似普通的化工企業(yè)，凈資產(chǎn)收益率竟高達54.75%，銷售毛利率45.28%。

3、負債率略有下降

除去金融企業(yè)外，新三板頭部資產(chǎn)2018年半年報資產(chǎn)負債率52.63%（整體法），較去年同期的53.16%略有改善。

在整體變化不大的情況下，部分公司呈現(xiàn)出負債償還壓力加劇。如亞錦科技，公司負債總額從年初的5.67億元激增至半年末的16.56億元，長期借款增加10.18億元。

上半年，公司光財務(wù)費用就消耗3252.63萬元，而去年全年為-2006.52萬元。盡管公司上半年實現(xiàn)營收13.74億元，同比增長20.6%，歸母凈利潤1.61億元，同比增長10.14%，但未來的償債壓力需要重點關(guān)注。

農(nóng)林牧漁行業(yè)的負債率改善情況較為明顯。龍頭公司墾豐種業(yè)的資產(chǎn)負債率直接下降了19.82個百分點，6個億的短期借款在上半年直接償還完畢。

其他農(nóng)業(yè)公司的負債改善情況，也可以看一下。

綜合來看，如果是一家負債率低于30%，業(yè)績增長卻在30%以上，ROE又在改善的頭部公司，倒是可以重點關(guān)注些。比如老來壽、津同仁堂、確成硅化、三瑞農(nóng)科等。

4、能買到什么？

上半年100家最賺錢的新三板公司里，21家公司目前為做市轉(zhuǎn)讓，流動性較好，可在二級市場實現(xiàn)買入賣出。

除去正在申報IPO停牌的確成硅化、安達科技，以及籌劃重大事項停牌的中喜生態(tài)和神州優(yōu)車，其余17家公司可關(guān)注。

其中，目前市盈率（TTM）低于10倍的，有7家公司，包括福建國航、中標集團、寧波公運、伊禾農(nóng)品、中建信息、山東綠霸和成大生物。

另外，簡單測算，新三板頭部公司目前整體估值水平在10倍（全體）到12倍（做市）之間。這個估值水平，或許可以當作整個新三板的真實合理估值。

結(jié)束語

受宏觀經(jīng)濟影響，中小企業(yè)抵御風(fēng)險能力弱的特點在今年新三板的中報中暴露無疑，掛牌企業(yè)的盈利增速下滑顯著，這可能也與優(yōu)質(zhì)企業(yè)退市增多有關(guān)。但結(jié)構(gòu)分化，強者恒強，需要用結(jié)構(gòu)化的思維分析和投資新三板，頭部公司的盈利改善明顯好于整體，業(yè)績依然保持快速穩(wěn)健增長，未來這部分公司值得投資人關(guān)注。

表：2018年上半年新三板盈利TOP100