首日票房2.26億，上映僅6天，票房突破13億，貓眼預(yù)測(cè)最終票房將超過(guò)30億……《西虹市首富》，一部影片幾乎霸占了7月底的暑期檔，超越《我不是藥神》，也并非沒(méi)有可能。

《西虹市首富》打著“開(kāi)心麻花+沈騰”這塊金字招牌，再次創(chuàng)造票房奇跡。很多人也認(rèn)為，憑借這部電影的大賣(mài)，新三板公司開(kāi)心麻花(835099.OC)業(yè)績(jī)將再次爆表，或許也將重啟IPO之路。然而，在三胖哥看來(lái)，《西虹市首富》票房大賣(mài)的背后，可能卻是開(kāi)心麻花遭遇的轉(zhuǎn)型之痛和資本困境。

一、西虹市，也許是麻花的分水嶺

首先要弄清楚的是，《西虹市首富》和開(kāi)心麻花究竟是什么關(guān)系？

如果您認(rèn)為《西虹市首富》是開(kāi)心麻花的第四部作品，多少有所偏頗。熟悉麻花的影迷都知道，定檔國(guó)慶的《李茶的姑媽》才是麻花團(tuán)隊(duì)真正的四號(hào)作品，是印有官方蓋章的“正規(guī)軍”。

《西虹市首富》的出品方，包括五方，除了開(kāi)心麻花，還有阿里、新麗傳媒、星空盛典和西虹市影業(yè)。但是，這部電影的主控方，并非麻花，而是西虹市影業(yè)。

企查查顯示，西虹市影視文化(天津)有限公司，成立于2016年4月，公司法定代表人由導(dǎo)演閆非擔(dān)任，開(kāi)心麻花持股15%，其他股東還包括彭安宇、章樂(lè)斌和李鑫。

至于這部電影本身，據(jù)傳總體制作成本1.5億元，2017年年報(bào)顯示，開(kāi)心麻花投資4000萬(wàn)元，只是制作、出品方之一，并非幕后大佬。所以，這就解釋了為何這部電影，既沒(méi)有舞臺(tái)基礎(chǔ)，也沒(méi)有麻花團(tuán)隊(duì)的核心人物馬麗，只是在整體氣質(zhì)上符合麻花的一貫風(fēng)格而已。

由主控方，改為參投，又將自己的最核心的資產(chǎn)之一分給了西虹市。這些對(duì)于開(kāi)心麻花而言，又意味著什么？

以往，麻花的運(yùn)作模式是一年一部話(huà)劇電影，由話(huà)劇改變而來(lái)的“正規(guī)軍”，也是其最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，結(jié)果便是，2015年，《夏洛特?zé)馈返?4.4億票房為開(kāi)心麻花帶來(lái)1.31億元凈利潤(rùn)，但2016年的《驢得水》，票房1.7億元，公司業(yè)績(jī)直線(xiàn)下滑，凈利潤(rùn)僅有7480萬(wàn)元。

很顯然，一年一部“正規(guī)軍”的結(jié)果，便是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)，這對(duì)于志在沖擊IPO的開(kāi)心麻花而言，是不能接受的。

于是，從去年開(kāi)始，開(kāi)心麻花將策略改為一年一部“正規(guī)軍”加兩部參投。很遺憾，去年參投的《絕世高手》票房剛剛過(guò)億，《妖鈴鈴》雖然賺得3.6億票房，但和預(yù)期仍有所差距。好在《羞羞的鐵拳》給力，超過(guò)22億的票房讓開(kāi)心麻花去年凈利潤(rùn)暴增至3.91億元。

這樣的尷尬局面，也會(huì)蔓延到今年，究竟是參投的《西虹市首富》票房喜人？還是主控的《李茶的姑媽》更勝一籌？同一類(lèi)型IP直接競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)論輸贏都是對(duì)麻花是一種無(wú)形的消耗。

所以說(shuō)，從這一刻開(kāi)始，開(kāi)心麻花正式走上了分水嶺。

二、商業(yè)邏輯的利弊

在開(kāi)心麻花此前披露的的IPO招股說(shuō)明書(shū)中，清晰地將自己定位為一家“喜劇公司”。專(zhuān)注于喜劇領(lǐng)域，以“開(kāi)心麻花”為平臺(tái)，致力于戲劇作品的創(chuàng)作與運(yùn)營(yíng)和喜劇人才的匯集與培養(yǎng)。

由此可以看出，開(kāi)心麻花的最重要的商業(yè)模式就是：“戲劇+電影”。

將話(huà)劇改編成電影，最大的優(yōu)勢(shì)在于，話(huà)劇的劇本與演技往往都經(jīng)過(guò)了反復(fù)打磨，影片口碑有保障。以麻花的成功作品《夏洛特?zé)馈窞槔鲃?chuàng)們經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的舞臺(tái)實(shí)踐，劇本經(jīng)歷萬(wàn)千觀眾的現(xiàn)場(chǎng)檢驗(yàn)，把劇本中的笑料編排、笑點(diǎn)設(shè)置等方面反復(fù)打磨，最終呈現(xiàn)出小制作但有誠(chéng)意的優(yōu)質(zhì)作品。

不過(guò)，這樣的模式也有天然的劣勢(shì)，首先便是產(chǎn)出能力是否能跟得上觀眾的需求。

盡管開(kāi)心麻花近些年在舞臺(tái)劇上獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，累計(jì)推出的話(huà)劇就有25倍之多，但真正適合改編成電影的題材又十分有限，例如此前的舞臺(tái)劇作品《江湖學(xué)院》、《烏龍山伯爵》等，至今都只未能成為影片。這也就解釋了上文提到的為何此前麻花每年只能出品一部作品。

另外，改編自戲劇，讓影片的創(chuàng)新受到了限制。開(kāi)心麻花三部票房飄紅的電影都是舊瓶裝新酒，從最初的《夏洛特?zé)馈吠娲┰?，到《羞羞的鐵拳》男女互換身體，再到現(xiàn)在的《西虹市首富》花光三個(gè)億，都是舊梗、老梗。唯一一部題材上真正具有新意的《驢得水》，口碑爆表，但是票房卻涼了。

想要在老梗里面玩出新花樣，挑戰(zhàn)性不小。

總結(jié)一下開(kāi)心麻花的商業(yè)邏輯：利用手中握有的大量話(huà)劇IP，改編成電影，把電影綁在話(huà)劇上，這個(gè)模式有時(shí)也會(huì)為開(kāi)心麻花帶來(lái)限制，成為制約其業(yè)務(wù)發(fā)展的枷鎖。

三、漫漫上市路

2003年，張晨成立北京自由元素影視文化傳播有限公司，并擔(dān)任董事長(zhǎng)；2012年自由元素更名為現(xiàn)在的開(kāi)心麻花，2015年12月29日，開(kāi)心麻花在新三板掛牌，成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的“話(huà)劇第一股”。

開(kāi)心麻花與資本市場(chǎng)的結(jié)緣，早在2013年，國(guó)家級(jí)文化產(chǎn)業(yè)投資基金“中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金”，投資2400萬(wàn)元，獲得公司15%股份。

在掛牌新三板后，開(kāi)心麻花又在2016年3月完成了總額超過(guò)3億元的融資，上海盛歌投資、深圳市易同投資、東方證券等知名機(jī)構(gòu)都擲下重金。在這次融資中，開(kāi)心麻花每股發(fā)行價(jià)格高達(dá)106元，由此計(jì)算，公司的投后總估值超過(guò)了50億元。

這個(gè)估值，甚至比現(xiàn)在A股上的歡瑞世紀(jì)、長(zhǎng)城影視等影視股的市值還要高。

各路資本加身后，開(kāi)心麻花將視野瞄向了A股，2017年6月，公司向證監(jiān)會(huì)提交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。可沒(méi)想到，上市之路竟走得如此艱難。

提交IPO申請(qǐng)后僅兩個(gè)月，開(kāi)心麻花就因簽字律師離職，被證監(jiān)會(huì)中止審查?；謴?fù)審查后，又在今年4月，因“股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整”，宣布終止IPO，上市之路暫告一段落。

單從利潤(rùn)體量上來(lái)看，以2017年接近4億元的凈利潤(rùn)沖擊創(chuàng)業(yè)板，綽綽有余。終止IPO的種種緣由，在業(yè)界看來(lái)，似乎還是因?yàn)殚_(kāi)心麻花的業(yè)績(jī)波動(dòng)太大，正如上文中三胖哥的分析一樣。

除了業(yè)績(jī)波動(dòng)，開(kāi)心麻花的上市其實(shí)還面臨一些其他問(wèn)題，比如說(shuō)，過(guò)于依賴(lài)幾個(gè)核心演員。沈騰、馬麗、艾倫等幾個(gè)名角兒幾乎已經(jīng)成了開(kāi)心麻花的代名詞。然而這些核心演員卻都沒(méi)有在公司里持股，未來(lái)如何避免人才流失的問(wèn)題。

業(yè)績(jī)過(guò)于依賴(lài)某一部電影的票房，難以保證公司的持續(xù)盈利能力，影視行業(yè)存在著太多不確定性，這種模式也難以支撐其良性發(fā)展。

事實(shí)上，影視公司上市難是個(gè)一直以來(lái)的問(wèn)題，上一個(gè)通過(guò)IPO方式登陸A股的影視公司，恐怕還要追溯到八年前的華策影視(300133.SZ)。

四、新三板的影視泡沫

由于A股的上市難，曾經(jīng)讓不少影視公司扎堆新三板，新三板上也誕生過(guò)不少優(yōu)秀的影視公司，諸如魯豫持股的能量傳播、楊麗萍創(chuàng)立的云南文化、楊冪的嘉行傳媒、胡歌的唐人影視、孫儷劉詩(shī)詩(shī)的海潤(rùn)影業(yè)、孫紅雷入股的青雨傳媒、郭敬明的和力辰光……

但隨著新三板的“不給力”，不少影視公司又選擇離去，典型代表就是5月底終止掛牌的嘉行傳媒。

根據(jù)東財(cái)Choice的統(tǒng)計(jì)，截至目前尚有141家影視公司在新三板掛牌。市值方面，德豐影業(yè)(839797)以45.36億元緊隨開(kāi)心麻花之后排名第二，實(shí)力文化(836653)市值7.77億元，則是目前市值最高的影視行業(yè)做市公司。

雖然總量不小，但新三板影視公司的質(zhì)地卻和想象的完全不一樣。能夠在過(guò)去三年里，連續(xù)保持扣非凈利潤(rùn)2000萬(wàn)元以上的公司，只有以下9家：

相反，由于影視行業(yè)資金周轉(zhuǎn)率極低，一部電視劇從開(kāi)發(fā)、制作、播出、回款，往往經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)1.5年至2年的周期，電影則可能更長(zhǎng)。很多影視公司一旦遇到“錢(qián)荒”，往往就會(huì)陷入困境。影視行業(yè)泡沫破滅，融資環(huán)境惡化，最終極可能被滾滾前進(jìn)的市場(chǎng)車(chē)輪碾過(guò)。

來(lái)看看以下這兩個(gè)反面教材。

1）青雨傳媒

幾年前大火的電視劇《潛伏》，正是青雨傳媒的代表作，公司曾在2012年向證監(jiān)會(huì)提交了IPO申請(qǐng)，后來(lái)撤回來(lái)到新三板?？傻顷懶氯逯蟮牡缆芬膊⒉豁樌?，2016年，公司展開(kāi)與樂(lè)視網(wǎng)、湖南衛(wèi)視長(zhǎng)達(dá)近一年的訴訟糾紛，最終還是沒(méi)能要回《獵場(chǎng)》的播放權(quán)，當(dāng)年業(yè)績(jī)陷入虧損。如今，公司核心高管接連離職，股價(jià)下挫，市值跌至1.93億元。

2）春秋鴻

在新三板最火的2015年，春秋鴻曾以極高的估值融資7500萬(wàn)元，可隨后卻被《王朝的女人·楊貴妃》這一部影片徹底“壓垮”。公司從2013年開(kāi)始籌備此電影項(xiàng)目，至2015年7月上映，前后總成本達(dá)2.35億元，最終《王朝的女人·楊貴妃》以1.33億元票房收?qǐng)?。由于票房不達(dá)預(yù)期，公司業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重，直到現(xiàn)在還沒(méi)有擺脫ST的困境。截至2017年末，公司凈資產(chǎn)-9238萬(wàn)元。

最后，三胖哥想說(shuō)的是，盡量遠(yuǎn)離新三板上大部分的影視股，更要小心那些下注豪賭單一項(xiàng)目的公司。下面是基美傳影業(yè)最近三年的股價(jià)走勢(shì)，建議保存。