終于等來(lái)了一家新三板“頭部公司”的中報(bào)。國(guó)內(nèi)果醋飲料行業(yè)龍頭企業(yè)天地壹號(hào)(832898)，昨日晚間發(fā)布了公司2018年半年報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.94億元，同比增長(zhǎng)7.2%，凈利潤(rùn)319萬(wàn)元，同比下滑94.81%，扣非后則為凈虧損2401萬(wàn)元。

單看這一份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，毫無(wú)疑問(wèn)，是一個(gè)白馬股撞上了黑天鵝，業(yè)績(jī)大幅下滑、全國(guó)化布局失利、資金壓力緊張等辭藻撲面而來(lái)。對(duì)于志在北拓市場(chǎng)的天地壹號(hào)來(lái)說(shuō)，確實(shí)是個(gè)打擊。不過(guò)，令人意外的是，面對(duì)這樣的中報(bào)數(shù)據(jù)，近300名天地壹號(hào)的股東卻絲毫未動(dòng)，公司股價(jià)今日并未下挫明顯，全天下跌1.62%，收于10.31元/股，成交額7.22萬(wàn)元。

究竟是新三板的流動(dòng)性差到如此？還是天地壹號(hào)的中報(bào)其實(shí)并沒(méi)有那么慘？認(rèn)真看了這份半年報(bào)后，咱們一起來(lái)掰扯掰扯。

一、財(cái)報(bào)總覽

收入：半年實(shí)現(xiàn)5.94億元，+7.2%，如果拆分到季度，Q1實(shí)現(xiàn)2.92億元、Q2實(shí)現(xiàn)3.02億元，基本平均。如果單看二季度，同比增長(zhǎng)了23.87%，這個(gè)增速個(gè)人認(rèn)為還是略超預(yù)期的，畢竟公司在一季度公司收入下滑5.90%。此外，公司還在中報(bào)里透露了這樣的信號(hào)：貨品銷量較上年同期增幅為15.56%，罐裝蘋(píng)果醋銷量增幅38.03%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：2687.55萬(wàn)元，-65.1%，這個(gè)成為了天地壹號(hào)真正的殤，上次出現(xiàn)如此大的下滑還是在2016年的中報(bào)，當(dāng)年下滑了71.72%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量：凈流出4.21億元，同樣很難看，不過(guò)對(duì)比起來(lái)看，公司基本上每年上半年的現(xiàn)金流都很一般，過(guò)去兩年也都是大額凈流出。這和公司一般在上半年向供應(yīng)商預(yù)付采購(gòu)款有關(guān)。

毛利率：60.81%，雖然同比下降了2.39個(gè)pct.，但放在歷史上看，也是高位水平，并且高于2017年全年，因此無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂。

資產(chǎn)負(fù)債率：26.92%，比2017年末下降了8.89個(gè)pct.，反映在報(bào)表上，是公司資產(chǎn)減少16.96%，負(fù)債減少19.50%。天地壹號(hào)真正減少的，是流動(dòng)負(fù)債，基本體現(xiàn)在預(yù)收款項(xiàng)的下降。

二、費(fèi)用結(jié)構(gòu)

天地壹號(hào)上半年的銷售毛利為3.61億元，這比起去年同期的3.50億元，還略有增加。而真正導(dǎo)致公司中報(bào)業(yè)績(jī)變臉的，是費(fèi)用結(jié)構(gòu)的變化。

公司的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了21.49%，銷售費(fèi)用率從43.64%提高至了49.45%，也正是這增加的5196萬(wàn)元的銷售費(fèi)用，蠶食了公司上半年的業(yè)績(jī)。銷售費(fèi)用變化的原因，公司表示是“營(yíng)銷策略調(diào)整”，促進(jìn)終端消費(fèi)以及經(jīng)銷商業(yè)務(wù)發(fā)展，公司調(diào)整了經(jīng)銷商的考核期，同時(shí)為北拓市場(chǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展加大投入。

從中報(bào)中列出的費(fèi)用明細(xì)來(lái)看，人工費(fèi)用的增加是大頭。不過(guò)，這個(gè)“其他費(fèi)用”究竟是什么？天地壹號(hào)并未給出答案。

管理費(fèi)用方面，天地壹號(hào)因會(huì)計(jì)政策變更進(jìn)行了追溯調(diào)整，單獨(dú)將“研發(fā)費(fèi)用”拆出。這也給了我們一個(gè)比較的基準(zhǔn)，在研發(fā)上面，公司上半年花了2829萬(wàn)元，而去年同期是1727萬(wàn)元，直接增加了64%。

除了拳頭產(chǎn)品果醋飲料，天地壹號(hào)在近年來(lái)相繼開(kāi)發(fā)了巴馬壹號(hào)等健康飲品，研發(fā)孵化高濃度果汁“百果壹號(hào)”。未來(lái)公司將以巴馬壹號(hào)為起點(diǎn)，搶占礦泉水市場(chǎng)，同時(shí)探索果汁市場(chǎng)，促進(jìn)多品類發(fā)展。一個(gè)重視研發(fā)投入的公司，運(yùn)氣應(yīng)該不會(huì)太差，希望下半年能夠繼續(xù)加大投入。

三、資產(chǎn)負(fù)債表

天地壹號(hào)的資產(chǎn)和負(fù)債在中報(bào)里有了不小的變化，這個(gè)簡(jiǎn)單解析一下。

資產(chǎn)端最大的變化來(lái)自于“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”，由年初的11億元直接降至了4.85億元。別緊張，不是公司炒股票虧了錢，這些都是天地壹號(hào)買的理財(cái)產(chǎn)品。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品都放在“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目核算，一直沒(méi)懂為什么它要放在這里。

所以，不要只看到公司賬面資金也僅有3412萬(wàn)元，就覺(jué)得短期內(nèi)資金流承壓較大，實(shí)際上人家手里錢多的用不掉，大筆大筆買理財(cái)呢！這個(gè)理財(cái)?shù)囊?guī)模，已經(jīng)降到了2015年的水平，看上去是陳老板有意而為之，與其趴在賬上吃利息，還不如拿來(lái)分紅，回饋股東。

應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)：公司期末應(yīng)收賬款只有3316萬(wàn)元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率14.57次，同比變化不大。另外，天地壹號(hào)基本沒(méi)有壞賬，每年的壞賬損失幾乎都是負(fù)的。預(yù)付款變化較大，賬面余額1.33億元，明細(xì)上看，大部分是對(duì)華興玻璃的采購(gòu)款，但有一筆“晉中市榆次區(qū)大地建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司”的1290萬(wàn)元款項(xiàng)，賬齡已經(jīng)很長(zhǎng)了。

從歷史上看，公司中期預(yù)付款增加也是常態(tài)化，一般到年底就會(huì)核銷掉。

三個(gè)固定類資產(chǎn)科目，固定資產(chǎn)、在建工程和無(wú)形資產(chǎn)，在上半年變化均不大。比較遺憾的是，從中報(bào)里看不出公司現(xiàn)在的產(chǎn)能利用情況。

天地壹號(hào)的資產(chǎn)中，個(gè)人認(rèn)為比較頭大的是2.55億元的可供出售金融資產(chǎn)，全部為權(quán)益工具，部分按公允價(jià)值計(jì)量、部分按成本計(jì)量。這些可供出售金融資產(chǎn)，基本上都是公司前期買的一些LP份額，各種創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，有些已經(jīng)計(jì)提了減值準(zhǔn)備，但也不知道具體投資標(biāo)的都有啥，只能寄希望這些投資都打了水漂。

公司的應(yīng)付賬款8799萬(wàn)元，應(yīng)付票據(jù)1.36億元，同比都大幅下降，主要原因是下半年旺季，采購(gòu)金額較大。

預(yù)收款項(xiàng)2.43億元，-46.69%，主要是營(yíng)銷策略改變，旺銷期回款節(jié)點(diǎn)延遲。

幾乎沒(méi)有非流動(dòng)負(fù)債，更沒(méi)有一分錢銀行貸款，一如既往的任性。

四、現(xiàn)金流

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，大額凈流出，結(jié)合上文分析的往來(lái)款變化，基本可以解釋，沒(méi)什么異常。

公司整個(gè)上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流出4984萬(wàn)元，大概就是：理財(cái)凈收回6.2億元，其中2.14億元用來(lái)分紅，剩下的用來(lái)補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

五、其它事項(xiàng)

銷售區(qū)域：廣東省內(nèi)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)3.27%，北拓市場(chǎng)同比增長(zhǎng)36.62%。北拓市場(chǎng)堅(jiān)持以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷，整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，江西、湖北、福建、安徽收入合計(jì)較去年同期增長(zhǎng)約32.94%。

員工和高管：從4481人增至5034人，銷售人員的增加尤為明顯。董監(jiān)高方面，只有原董秘蔡術(shù)良年初辭職，原證券事務(wù)代表張洋接任公司董秘，6月又新增了三名獨(dú)立董事。

股東變化：大股東陳生上半年增持85.2萬(wàn)股，大部分發(fā)生在二季度；副董事長(zhǎng)、二股東張鑾增持7.1萬(wàn)股，廣發(fā)證券增持1.8萬(wàn)股，其余前十大股東均未做減持。

分紅：盡管利潤(rùn)下滑，在天地壹號(hào)仍然拋出了一份靚麗的分紅方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元，現(xiàn)金分紅高達(dá)2.14億元，看來(lái)公司是鐵了心要把理財(cái)?shù)腻X全部分光??！加上上半年分掉的2.14億元，天地壹號(hào)今年拿出回饋4.28億元回饋股東。現(xiàn)在的股價(jià)，對(duì)應(yīng)的股息率差不多有10%！

母公司：最后來(lái)說(shuō)下重點(diǎn)，其實(shí)天地壹號(hào)母公司上半年的業(yè)績(jī)一點(diǎn)也不差，母公司報(bào)表凈利潤(rùn)有1.02億元，業(yè)績(jī)下滑主要源于幾個(gè)子公司不給力，如果未來(lái)整合效果突出，還是有所期待的。

結(jié)束語(yǔ)

簡(jiǎn)單分析了一下天地壹號(hào)的中報(bào)，雖然業(yè)績(jī)有些慘不忍睹，但確實(shí)沒(méi)有想象中那么嚴(yán)重，也沒(méi)有發(fā)生惡劣的公司治理事件，公司又是新三板上難得現(xiàn)金牛，依然具備強(qiáng)稀缺性，況且大股東都在瘋狂增持。相比于其他的新三板公司，天地壹號(hào)一直都顯得很低調(diào)，也不講故事、不談夢(mèng)想，就是想辦法把果醋飲料賣得越多越好，這一點(diǎn)，已經(jīng)十分難得。