盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓運行至今，已有半年之久。作為新三板的“大宗交易”通道，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交額占到新三板市場總交易的7成，并成為新三板盤中流動性不足的有效補充。

但受二級市場持續(xù)下行影響，以機構(gòu)為主的賣方陣營成為活躍新三板交易的最大主力軍。有業(yè)內(nèi)人士表示，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為彌補新三板盤中交易活躍度的重要手段，而構(gòu)成二級市場主體的盤中交易的活躍性仍待提高。

盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓占新三板市場近七成交易量

1月15日，備受關(guān)注的新三板交易新規(guī)落地。其中，引入集合競價代替了原來盤中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，盤后則引入了帶有“大宗交易”性質(zhì)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式作為補充。

據(jù)犀牛之星數(shù)據(jù)研究中心統(tǒng)計，從1月15日至7月17日的122個交易日來看，新三板市場累計成交總量為116.73億股，成交總金額達476.13億元。其中盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交股數(shù)70.35億股，成交總金額為315.14億元。盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票數(shù)量和成交額占比分別達到60%和66%。

盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓實施以來的交易統(tǒng)計情況

可見，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為彌補盤中交易活躍度的重要手段，支撐了近7成的交易量。

從盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓情況來看，截至7月17日，新三板盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易筆數(shù)共計10625筆，涉及2191家新三板公司。

其中，匯通銀行的交易頻次最高，61個交易日完成168筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓。單筆交易金額最大的是友寶在線，2月6日，其以10.05元/股的價格完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓2877.7萬股，總成交金額為3.02億元。

值得關(guān)注的是，此次交易的轉(zhuǎn)讓價較友寶在線當(dāng)天8.88元的收盤價，溢價18%。而交易的接盤者則來自國家級產(chǎn)業(yè)基金——中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（有限合伙）。

單筆成交額最小的交易產(chǎn)生于ST時空客，4月27日，以0.05元的價格完成10萬股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，總成交額僅為5000元。

“在成熟的資本市場，交易所一般都會設(shè)置盤后大宗交易機制，便于大股東以及機構(gòu)投資者進行大宗股票交易轉(zhuǎn)讓。”付立春認為，相比過去的盤中轉(zhuǎn)讓方式，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢明顯。首先，對二級市場股價不會產(chǎn)生影響；其次，解決了大宗股票轉(zhuǎn)讓的需求。

南山投資創(chuàng)始人周運南也表示，“盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)勢就是可以滿足交易雙方：一是對交易量的需求，下線十萬股或者100萬元金額，上限可以超過盤中100萬股的單筆極限，上不封頂；二是對價格的自由度，跌50%到漲100%，給了雙方談判的足夠空間；三是盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，買賣雙方可以自由配對自由協(xié)商交易數(shù)量、價格和時間，所以產(chǎn)業(yè)基金或者其他大型機構(gòu)更愿意借助盤后或者定增入駐目標公司。”

五成以上企業(yè)折價交易

根據(jù)交易新規(guī)，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓與原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的互保成交方式相同，即成交價格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價的200%或當(dāng)日已成交的最高價格中的較高者，且不低于前收盤價的50%或當(dāng)日已成交的最低價格中的較低者。

在2191家產(chǎn)生盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的新三板企業(yè)中，犀牛君以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交均價為線，對比了企業(yè)截至7月17日的最新收盤價或最新增發(fā)價（今年以來有實施完成增發(fā)的）的折價率情況。

上述樣本中，有1128家企業(yè)發(fā)生大宗交易折價的現(xiàn)象，占比超過5成。折價率在10%-30%區(qū)間的企業(yè)有463家，在40%-60%區(qū)間的有339家，折價率在70%以上的則有111家。

其中，宏泰種業(yè)的折價率最高，2月2日，以0.5元的價格完成49.6萬股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，較公司14.5元的最新收盤價要折價逾九成。

有折價交易的，自然也有企業(yè)盤后協(xié)議價產(chǎn)生溢價的。犀牛君發(fā)現(xiàn)，有741家企業(yè)盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓均價高于前收盤價或最新增發(fā)價。溢價率在一倍以上的企業(yè)有114家，2倍以上的則有39家。

英飛網(wǎng)絡(luò)盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的溢價率最高，為23倍。要知道，其盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交均價為28.5元，而前收盤價僅為1.18元，溢價率為23.15%。

除此之外，另有323家企業(yè)盤后協(xié)議價等同于其前收盤價。

對此，南山投資創(chuàng)始人周運南表示，“盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓作為新三板的“大宗交易”通道，在價格上下限規(guī)定上是前一交易日收盤價的漲100%和跌50%，所以盤后協(xié)議價理論上可以高于、等于或低于前收盤價，但在實際中由于盤后協(xié)議至少十萬股或者100萬元成交，交易的大宗性和私下協(xié)商性，決定了其交易價格比盤中收盤價或定增價優(yōu)惠折價的概率要遠高于溢價交易的概率，當(dāng)然我們在實際交易中也會發(fā)現(xiàn)溢價交易，但占比較少”。

機構(gòu)是最大賣出方，總成交額超過11億

前文提到，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的推出，給予了產(chǎn)業(yè)基金和大型機構(gòu)進入目標公司的便利性。但在交易需求的另一面，它們同時也是最大的退出方。

犀牛君發(fā)現(xiàn)，發(fā)生盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的買方營業(yè)部共有2450家，成交數(shù)量為73.24億股，總成交金額為337億元，而有過盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的賣方營業(yè)部則有2155家。

在買方主力中，位于沈陽建設(shè)東路的銀河證券營業(yè)部，盤后協(xié)議交易金額最高，達到6.84億元，成交數(shù)量為3240萬股。但令人詫異的是，買入的股票家數(shù)卻僅有一家，還是曾因股價走出“心電圖”走勢而受市場熱議的格林生物。

截至7月18日，格林生物盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓共發(fā)生15筆交易，其中6月-7月的14筆交易價格均在23.98元左右，而剩余一筆成交價格卻僅為1元，交易日期則為5月8日。

值得注意是，目前格林生物前一收盤價為28.5元/股。也就是說，格林生物在競價轉(zhuǎn)讓方式下，短短兩個月的時間，公司股價漲了近28倍。但股價離回到“心電圖”的最低點，仍有很大的攀爬空間。

與買方所對應(yīng)的最大主力軍所不同，盤后協(xié)議交易的最大賣方是來自機構(gòu)專用營業(yè)部。

據(jù)統(tǒng)計，截至7月18日，機構(gòu)專用營業(yè)部成交數(shù)量為1.45億股，總成交金額高達11.38億元。通過對比，不難發(fā)現(xiàn)，買賣雙方最大主力之間的交易差額已接近5億元。

周運南指出，目前的新三板基本是一個買方市場，賣方眾多，賣盤兇涌，受新三板二級市場持續(xù)下行和嚴重低迷的影響，眾多機構(gòu)退出的需求強烈而且壓力山大，所以才會發(fā)現(xiàn)機構(gòu)專用營業(yè)部是盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓最大的賣方主力軍。

現(xiàn)在想來，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓撐起新三板近七成交易量的背后，其實很大程度上是出自機構(gòu)方退出的需求。而這顯然也是與新三板市場所期許的交易活躍相背離的。