繼華圖教育申請港股上市后，香港資本市場又迎來第二家從新三板摘牌后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的公司。

6月12日，庫客音樂的實際控制主體Kuke Music Holding Limited向香港聯(lián)交所遞交招股書，擬在香港主板紅籌上市，海通國際為公司獨家保薦人。

與華圖教育申請H股上市不同的是，庫客音樂本次是以VIE架構(gòu)紅籌上市，上市主體注冊地在英屬開曼群島。

在國內(nèi)音樂界的版權(quán)大戰(zhàn)甚囂塵上的年代，這位“坐山觀虎斗”的局外人卻在資本市場厲兵秣馬，庫客音樂此次赴港IPO的命運又將如何？

一、庫客音樂：“非主流”的代言人

庫客音樂是做什么的？或許很多人第一次聽到這個名字很可能感到非常陌生。

與我們?nèi)粘Ｊ褂玫腝Q音樂、網(wǎng)易云音樂等APP不同，庫客音樂主打的是古典音樂版權(quán)的運營，算是一種小眾藝術(shù)。

庫客音樂以非流行音樂版權(quán)為核心，致力于通過互聯(lián)網(wǎng)及智能音樂硬件推廣經(jīng)典音樂，是目前國內(nèi)領(lǐng)先的付費訂閱互聯(lián)網(wǎng)非流行音樂服務(wù)提供商及最大的數(shù)字非流行音樂版權(quán)分銷商。從事面向大學(xué)、圖書館、商業(yè)客戶、移動互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的非流行音樂版權(quán)運營和分銷業(yè)務(wù)。

所謂“非流行音樂”，被認(rèn)為是對文化或歷史的詮釋，亦是對音樂家對社會及自然的見解的反映，主要包括五大音樂子范疇，即經(jīng)典音樂、爵士樂、交響樂、民族音樂及輕音樂，也泛稱古典音樂。

自2006年起，庫客音樂依靠獨特而強大的音樂版權(quán)資源，通過獨家版權(quán)運營與管理，搭建了專注于非流行音樂發(fā)展的庫客數(shù)字音樂圖書館(www.kuke.com)。因為成立之時就開始與國內(nèi)外諸多古典音樂唱片公司簽訂了版權(quán)協(xié)議，如今收藏了世界上99%的古典音樂，積累7萬多張唱片，超100萬首曲目，并且成為細(xì)分領(lǐng)域的第一名。

根據(jù)招股書所述，庫客音樂在2017年中國數(shù)字非流行音樂市場份額約為30.7%，遙遙領(lǐng)先于后面幾位競爭者。

這樣一家專注于小眾藝術(shù)的“新經(jīng)濟(jì)”公司，業(yè)績?nèi)绾文兀?/p>

根據(jù)資料，庫客音樂2015-2017年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4478.10萬元、7364.60萬元和12,531.90萬元，凈利潤分別為1395.80萬元、1899.50萬元和3568.10萬元，呈現(xiàn)了極好的成長性。

庫客音樂還擁有極高的毛利率和凈利率。2017年，公司毛利率67.44%，凈利率28.47%，非流行音樂訂閱及版權(quán)許可業(yè)務(wù)毛利率接近80%。這也就不難解釋為什么公司每年都有超過30%的凈資產(chǎn)收益率。

看起來，即使是這樣一個小眾的生意，只要足夠?qū)Ｗ?，一樣可以足夠賺錢！

二、打開C端市場，尚需努力

非流行音樂是一個極度垂直、細(xì)分的小眾市場，也就注定了用戶數(shù)量會比較有限。因此，庫客音樂將業(yè)務(wù)重點瞄向了B端用戶。

庫客音樂已覆蓋428所大學(xué)及學(xué)院和295個公共圖書館。面相B端用戶，各類音樂的收費標(biāo)準(zhǔn)為：音頻曲目2000元/年、有聲讀物1000元/年、數(shù)字戲劇表演3000元/年、長視頻3500元/年。對于使用者來說，一年不足一萬的授權(quán)費可以提供多種古典音樂促進(jìn)顧客消費，還是值得的。

以2017年古典音樂的訂閱收入結(jié)構(gòu)來看，高校及公共圖書館客戶為公司帶來超過2000萬元收入，占比68%，而個人用戶收入僅有94.6萬元，占比不到4%。

正是因為這樣的收入結(jié)構(gòu)，才使得在其他競爭對手尚在燒錢之際，庫客音樂就已經(jīng)走向了盈利。

不過，正如公司在招股書中所述，2017年國內(nèi)數(shù)字非流行音樂版權(quán)市場總規(guī)模僅1.13億元，天花板明顯。如果庫客音樂希望在資本市場上繼續(xù)做大做強，C端用戶的開發(fā)仍需努力。

三、新三板，來去匆匆

初識庫客，是在2016年。

在主辦券商申萬宏源證券的推薦下，庫客音樂于當(dāng)年8月掛牌新三板，股票代碼838660。但在新三板“鍍金”一番后，于2017年11月終止掛牌，在新三板的生命周期僅15個月，算是一位匆匆過客。

盡管只是一位過客，但庫客音樂還是實實在在享受到了新三板的紅利，兩次融資，合計募集資金5790.45萬元。隨著流動資金的補充，公司的智能音樂教育、教學(xué)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)收益占比也迅速上升，與智能音樂設(shè)備銷售業(yè)務(wù)合在一起，幾乎占據(jù)半壁江山。

智能音樂教育解決方案業(yè)務(wù)，正是庫客音樂在掛牌新三板后才逐漸走上正軌。2015年11月起，庫客音樂開始提供智能音樂教育解決方案，主要包括集成Kukey智能鋼琴及自主開發(fā)的智能教學(xué)系統(tǒng)，為在同步交互學(xué)習(xí)環(huán)境下實現(xiàn)一對多教學(xué)而專門設(shè)計，主要為中國的幼兒園至大學(xué)及學(xué)院等各級教育機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。

2017年6月的最后一次融資中，庫客音樂股票發(fā)行價格為18.46元/股，對應(yīng)3億元的投后估值。

庫客音樂曾在新三板被關(guān)注，還和公司的一位股東有關(guān)，就是大名鼎鼎的天星資本。

2015年10月，就在庫客音樂籌備掛牌新三板前，天星資本以1.8億元的總估值入股2000萬元，獲得公司11.11%的股份。直到公司在新三板摘牌前，天星資本仍繼續(xù)持有了這部分股權(quán)。

不過意外的是，在庫客音樂申請港股上市的招股書中，股東名單中并沒有天星的名字。 

四、巨頭上市競速，新三板音樂股出局

談到對標(biāo)公司，和庫客音樂最為相似的，或許是已上市多年的內(nèi)地最大的數(shù)字音樂平臺之一A8音樂（現(xiàn)名A8新媒體）。

A8新媒體目前市值人民幣9.16億元，對應(yīng)市盈率37.08倍。如果按照這個估值測算，庫客音樂港股上市的估值有望超過10億元。

就在庫客音樂啟動港股IPO前，擁有4600萬月活用戶的移動K歌霸主唱吧科技，也傳出已申請創(chuàng)業(yè)板上市的消息。從赴美上市到6月7日提交創(chuàng)業(yè)板上市申請，唱吧花了三年時間。在漫長的上市準(zhǔn)備期，曾經(jīng)的移動K歌霸主唱吧布局了直播、游戲、硬件、線下KTV等多項業(yè)務(wù)，從當(dāng)年現(xiàn)象級的免費社交K歌應(yīng)用，成長為一家更多元化卻聲量漸弱的娛樂平臺。

此外，騰訊音樂也被傳已聘請高盛等機(jī)構(gòu)著手赴美上市，最新估值有望超過300億美元。就在昨天，太合音樂集團(tuán)對外宣布，完成新一輪融資，投資方包括君聯(lián)資本、國創(chuàng)開元和中泰創(chuàng)匯，國內(nèi)泛音樂平臺的資本競爭進(jìn)一步加速。

而反觀新三板，曾經(jīng)的“新三板音樂第一股”多米股份(839256.OC)，卻在巨頭們的包圍下，不幸出局。

成立于2009年的多米音樂，曾經(jīng)號稱用戶量超過4億，卻在2017年7月僅剩下不到400萬。在今年2月28日，多米音樂提供商、智能音響品牌Sonos近日向用戶發(fā)送郵件稱，多米音樂計劃終止相關(guān)業(yè)務(wù)運營，服務(wù)器于2018年2月28日下架，無限期停止音樂服務(wù)。

而多米音樂，也在上月底宣布在新三板終止掛牌。

選擇退場，不可不提多米的經(jīng)營情況，掛牌新三板后，多米仍未脫離虧損的處境。2014-2016年以及2017上半年，公司分別虧損4399.95萬元、5766.74萬元、2700.47萬元和3476.8萬元。

隨著音樂版權(quán)的收緊，音樂平臺競爭激烈，已經(jīng)成為騰訊、網(wǎng)易、阿里等巨頭才玩得起的游戲。也只有像庫客這樣另辟蹊徑，或許才存有生存之道。