“帶病上市”的五新隧裝（835174）IPO最終還是被否。

在上市審查越來越嚴苛的背景下，五新隧裝近年來的財務表現(xiàn)并不理想：應收賬款過高、現(xiàn)金流緊張、關聯(lián)交易、高管不穩(wěn)定等，五新全占了。

一位不愿意透露姓名的投行人士表示，即使放在2017年年中，過會率超過80%，五新隧裝過會的可能性也比較小。放在為“獨角獸”讓道的時代，被否實屬正常。過了才不正常。

IPO被否不意外

五新隧裝IPO被否并不讓人意外。應收賬款過高、現(xiàn)金流緊張、關聯(lián)交易、高管不穩(wěn)定等容易被發(fā)審委盯上的要素，五新隧裝全占了。

財務數(shù)據顯示，五新隧裝2017年實現(xiàn)了營收與凈利潤的雙增長，分別達到2.72億元和5489萬元，然而應收賬款也水漲船高，達到1.75億元，占總資產比重49.6%。

應收賬款占比較高導致該公司出現(xiàn)資金鏈緊張的情況。

據挖貝網了解，五新隧裝將公司所擁有的7處房屋全部用于抵押，招股書中存在募集資金32%以上用于補充流動資金，融資渠道較為單一，經營性現(xiàn)金流表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2014-2017年，該公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為890.02萬元、-1404.56萬元、244.96萬元、4092.29萬元。

說不清楚的關聯(lián)交易。五新隧裝前五大客戶占比較高，關聯(lián)方既是供應商又是客戶，這一情形受到證監(jiān)會的重點關注。資料顯示，該公司2014-2016年的客戶出現(xiàn)了五新鋼模、五新重工等企業(yè)，而這些企業(yè)都是五新隧裝的關聯(lián)方，常年向五新隧裝采購且向其銷售，并曾進行銀行貸款擔保等。然而，五新隧裝回復稱，2017年與所有關聯(lián)方均不存在任何關聯(lián)交易。

此外，監(jiān)管層要求在主辦或中小板申請上市的公司最近3年內主營業(yè)務、管理層和董事都沒有發(fā)生重大變化。然而公開資料顯示，在2016年12月五新隧裝曾進行過經營范圍和董事變更的情況。

曾主動調減募集資金規(guī)模

據挖貝網了解，五新隧裝在IPO排隊過程中，曾主動向下調減募資規(guī)模。分析人士認為，這或與近期監(jiān)管層加強發(fā)審監(jiān)管并提高重組上市的門檻有關。

五新隧裝最新招股說明書顯示，本次IPO公司原計劃募集資金4.68億元，用于四個項目，其中除用于公司核心業(yè)務的三個建設項目外，還將募資1.5億元用于補充流動資金。隨后，五新隧裝于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)布公告稱，將對公司IPO募集資金投資項目中的“補充流動資金項目”投資進行調減，其他募集資金投資項目不變。

五新隧裝稱，“隨著公司2017年度業(yè)務銷售回款較好，經營性現(xiàn)金流情況不斷改善，為了使上市募集的資金有效利用，2018年公司調減了補充流動資金規(guī)模。”