（原標(biāo)題：樂(lè)華、嘉行、基美摘牌新三板，新麗、麻花、和力終止IPO，影視公司集體陷入資本困局）

資本市場(chǎng)依然很冷！

2018年過(guò)半，新三板頻傳的是影視公司摘牌，謀求上市路上則是影視公司頻頻撤IPO，A股至今尚未迎來(lái)新的影視公司入駐。

被《偶像練習(xí)生》《創(chuàng)造101》帶火的樂(lè)華已在新三板摘了牌，隨后是嘉行傳媒和基美影業(yè)也宣布摘牌。前者有楊冪、迪麗熱巴等明星坐鎮(zhèn)，后者則與導(dǎo)演呂克·貝松關(guān)系密切。不過(guò)后來(lái)基美影業(yè)由于難以滿(mǎn)足所有異議股東的個(gè)體訴求，取消摘牌。

樂(lè)華和嘉行的離開(kāi)，更多被猜測(cè)是在為IPO做準(zhǔn)備，但A股的情況同樣不容樂(lè)觀，和力辰光業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，口碑佳作不足；開(kāi)心麻花產(chǎn)量低，業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈；新麗傳媒耗時(shí)6年，仍未成功登陸A股，選擇傍上騰訊這棵“大樹(shù)”，三者已先后撤退。

影視公司紛紛撤回IPO，一方面，凸顯了當(dāng)下A股市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)。截至目前的近20個(gè)月內(nèi)，并未有一家影視公司獨(dú)立上市，并購(gòu)、借殼等更是屢屢失敗。證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)對(duì)明星持股公司的資本運(yùn)作監(jiān)管已是慎之又慎。

另一方面，也暴露了影視公司當(dāng)下面臨的巨大泡沫。在影視行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)過(guò)后，人口紅利已然不再，隨著觀眾的審美、品位逐漸被培養(yǎng)起來(lái)，觀眾開(kāi)始更加重視影視作品的質(zhì)量。同時(shí)，在趙薇、范冰冰等“空手套白狼”之后，人們對(duì)明星公司上市的資本運(yùn)作也更加警惕。

樂(lè)華、嘉行、基美先后摘牌

新三板影視公司集體面臨融資難

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年6月6日，整個(gè)新三板共計(jì)11304家公司成交額為4.7億元，平均每家只有4.2萬(wàn)元。而在2015年4月6日，新三板484家公司成交額達(dá)到52.29億元，平均每家成交額在1080萬(wàn)，為三年前的257倍。融資困難已經(jīng)成為新三板公司的集體困境，近來(lái)先后摘牌的幾家影視公司也大多如此。

凈利下降66%，樂(lè)華摘牌

最近，從《偶像練習(xí)生》的“樂(lè)華七子”強(qiáng)勢(shì)霸占“九人團(tuán)”三個(gè)席位，到《創(chuàng)造101》的“樂(lè)華七女”輸出孟美岐、吳宣儀這樣實(shí)力與顏值兼具的選手，樂(lè)華一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

和眾多影視公司一樣，樂(lè)華的股東中也不乏明星的身影：韓庚、周筆暢、黃征等都通過(guò)參股樂(lè)華文化的第四大股東西藏華果果而間接在樂(lè)華持股。2015年9月，樂(lè)華掛牌新三板時(shí)，韓庚持有的300萬(wàn)股，價(jià)值近億元，周筆暢和黃征各自持有42萬(wàn)股，價(jià)值1335萬(wàn)元。

2014年-2016年，樂(lè)華文化的營(yíng)收分別為1.3億、2.1億、4.7億元，凈利潤(rùn)分別為3007萬(wàn)、4900萬(wàn)、6326萬(wàn)。

明星股東再加上良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，樂(lè)華很快收到了A股上市公司共達(dá)電聲的橄欖枝，當(dāng)時(shí)該公司給樂(lè)華的估值近19億元，最終收購(gòu)被樂(lè)華終止。樂(lè)華也公開(kāi)表示了單獨(dú)IPO的意向。

但是，到了2017年上半年，樂(lè)華文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7967萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1873萬(wàn)元，較上年同期分別下降71.18%、66.55%。

今年3月22日，樂(lè)華已經(jīng)正式從新三板摘牌。直到摘牌前，樂(lè)華也并未公布2017年的業(yè)績(jī)。而且，當(dāng)時(shí)公告中給出的摘牌原因是“目前股票流動(dòng)性較低，融資成本高。”

凈利腰斬式下滑，融資困難最終迫使樂(lè)華摘牌。不過(guò)在《偶像練習(xí)生》、《創(chuàng)造101》之后，樂(lè)華手握范丞丞、朱正廷、孟美岐、吳宣儀等“新勢(shì)力”，仍有著不錯(cuò)的發(fā)展前景。

估值縮水10%，嘉行摘牌

今年5月30日，楊冪間接持股的影視公司嘉行傳媒在新三板終止掛牌。按此前公告中的說(shuō)法，嘉行傳媒從新三板摘牌的目的是加快融資節(jié)奏。這距離嘉行傳媒借殼“西安同大實(shí)業(yè)股份有限公司”掛牌新三板還不到2年時(shí)間。

2017年初，《三生三世十里桃花》成為一部現(xiàn)象級(jí)古裝劇，超300億的網(wǎng)播量讓眾多影視劇望塵莫及，同時(shí)帶火了迪麗熱巴等嘉行藝人。嘉行傳媒也隨之成為資本的寵兒，完成第二輪融資之后，嘉行傳媒的估值達(dá)到50億元。

然而，在《三生三世》之后，嘉行傳媒遲遲未能有新的現(xiàn)象級(jí)作品孵化。迪麗熱巴挑大梁的《麗姬傳》口碑、流量雙撲街，楊冪與黃子韜合作的《談判官》影響力也遠(yuǎn)不及當(dāng)時(shí)的《三生三世》。

在持續(xù)了一段低迷期，嘉行傳媒的估值略有縮水。2017年，尚世影業(yè)以6.41億元轉(zhuǎn)讓其所持有的14.25%的股權(quán)，按此計(jì)算，嘉行傳媒的估值為45億元，較之前的50億元縮水10%。

目前，楊冪的新作《扶搖》已經(jīng)定檔，它的成功也將成為嘉行傳媒打贏翻身仗的關(guān)鍵。而且，嘉行從新三板摘牌更像是在為IPO做準(zhǔn)備，《扶搖》能否大爆就顯得更為重要。

2年虧損8億，基美摘牌

幾乎與嘉行傳媒同時(shí)，基美影業(yè)也在今年5月30日宣布擬申請(qǐng)終止掛牌，不過(guò)摘牌原因并未明確指出，或許與近兩年巨大的業(yè)績(jī)虧損有關(guān)。

基美2017年年報(bào)顯示，2016年、2017年?duì)I收分別為1.04億元、2.35億元，歸屬掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為－2.65億元、－5.41億元，兩年虧損總額為8.06億元。

基美的虧損與著名導(dǎo)演呂克·貝松的公司法國(guó)歐羅巴關(guān)系密切。

此前，基美以5000元參投了《星際特工：千星之城》，該片由呂克·貝松執(zhí)導(dǎo)，總投資高達(dá)2.1億美元，然而最終票房?jī)H4.5億美元。票房不達(dá)預(yù)期除了導(dǎo)致基美5.41億元的虧損，歐羅巴當(dāng)時(shí)的虧損更是達(dá)到12.45億元。

不過(guò)此前，基美正是由于與呂克·貝松的密切關(guān)系，而逐漸受到關(guān)注，尤其是《超體》《暴力街區(qū)》兩部作品，直接助力基美在掛牌新三板后交出首份亮眼財(cái)報(bào)：2014年基美的營(yíng)收增長(zhǎng)218.40%，凈利增長(zhǎng)556.71%。

之后，基美影業(yè)對(duì)歐羅巴的業(yè)績(jī)依賴(lài)越來(lái)越重，2017年，歐羅巴影業(yè)位列基美影業(yè)供應(yīng)商首位，采購(gòu)金額3.22億元，占2017年年度采購(gòu)總額高達(dá)94.66%。但歐羅巴的影片市場(chǎng)表現(xiàn)越來(lái)越差，《勇士之門(mén)》、《星際特工》等影片票房均未達(dá)預(yù)期。

6月7日，基美影業(yè)公告稱(chēng)：由于難以滿(mǎn)足所有異議股東的個(gè)體訴求，取消摘牌。據(jù)了解，基美影業(yè)最新的每股凈資產(chǎn)為1.56元，該價(jià)格或遠(yuǎn)低于基美影業(yè)中小股東的持股成本。然而，即便不摘牌，基美對(duì)歐羅巴的過(guò)度依賴(lài)集中了業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)前景并不樂(lè)觀。

業(yè)績(jī)差、波動(dòng)大、“抱大腿”

和力、麻花、新麗紛紛終止IPO

新三板融資困難，樂(lè)華、嘉行摘牌后，都有申請(qǐng)IPO轉(zhuǎn)板的計(jì)劃，然而，A股恐怕并不是一個(gè)好的選擇。

據(jù)媒體報(bào)道，2018年以來(lái)，一共有超過(guò)121家原來(lái)擬IPO的企業(yè)撤回了材料，最高紀(jì)錄是3月22日一天，終止IPO審查企業(yè)達(dá)到12家，3月30日一天內(nèi)，38家企業(yè)撤退。其中，諸如和力辰光、開(kāi)心麻花、新麗傳媒等影視公司也紛紛終止了IPO計(jì)劃。

和力辰光：成也郭敬明，敗也郭敬明

今年4月4日，和力辰光發(fā)布公告稱(chēng)：公司撤回IPO申請(qǐng)。排隊(duì)歷時(shí)近2年，和力辰光對(duì)撤回原因只提到“調(diào)整上市計(jì)劃”，并未給出過(guò)多解釋。

和力辰光之所以被人所知，無(wú)外乎綁定了股東郭敬明。郭敬明持有和力辰光999.9萬(wàn)股，占比4.05%，為第六大股東。

和力辰光進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期之前，僅在新三板停留了2個(gè)月。當(dāng)時(shí)正是和力辰光發(fā)展的“黃金時(shí)代”，《小時(shí)代》系列狂攬票房，郭敬明光環(huán)加身。

然而好景不長(zhǎng)，《爵跡》上映后不再?gòu)?fù)刻《小時(shí)代》的成功，投資2億上下的電影最終只拿到3.82億的票房；電視劇《青云志2》同樣表現(xiàn)不佳。之后，又有樂(lè)視被曝欠款百億，和力辰光與之合作的5部劇款項(xiàng)達(dá)5338.50萬(wàn)元被計(jì)入壞賬。

2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2813.17萬(wàn)元，同比下降62.75%，凈利潤(rùn)虧損3390.76萬(wàn)元。

如今，《爵跡2》已定檔暑期，特效投入就在2億以上，在郭敬明電影口碑接連挫敗之后，《爵跡2》恐怕也難成翻身之作。

開(kāi)心麻花：“麻花模式”產(chǎn)量低，波動(dòng)大

與和力辰光在同一天，開(kāi)心麻花也宣布正式終止IPO。但不同的是，開(kāi)心麻花既無(wú)虧損的業(yè)績(jī)，也無(wú)過(guò)差的口碑。

開(kāi)心麻花在登陸新三板時(shí)，玩了一次股價(jià)相差44倍的“任性”定價(jià)。當(dāng)時(shí)，開(kāi)心麻花董事長(zhǎng)張晨以2.4元/股認(rèn)購(gòu)1,521,820股，共計(jì)約365萬(wàn)元。而在登陸新三板一個(gè)月后，11名新增投資者以106元/股認(rèn)購(gòu)2,841,835股，共計(jì)約3億元。開(kāi)心麻花的估值隨之迅速飆升至50億元，前后翻了47倍。開(kāi)心麻花的隨意定價(jià)當(dāng)時(shí)已經(jīng)引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。

此外，開(kāi)心麻花本身“以話(huà)劇檢驗(yàn)市場(chǎng)，再以電影收割票房”的模式注定只能低產(chǎn)，業(yè)績(jī)也一直依賴(lài)影片票房而極不穩(wěn)定。

2015年，開(kāi)心麻花投資僅3000萬(wàn)的《夏洛特?zé)馈肥崭?4.42億票房；2016年，開(kāi)心麻花出品的《驢得水》票房不及預(yù)期，當(dāng)年凈利較上年暴跌44%；2017年，《羞羞的鐵拳》上映，拿到22億票房，為出品方帶來(lái)將近7億的凈利潤(rùn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，開(kāi)心麻花2014年-2017年上半年凈利潤(rùn)分別為：4074萬(wàn)元、1.32億元、7480萬(wàn)元、2635萬(wàn)元。整體波動(dòng)劇烈，而一年一部的產(chǎn)量更是難以支撐上市公司的整體業(yè)績(jī)。去年，開(kāi)心麻花開(kāi)始嘗試與其他電影合作，投資了《妖鈴鈴》《絕世高手》，但與“麻花電影”的口碑相比，并不理想。

新麗傳媒：六年等待，不如抱騰訊大腿

2012年，新麗傳媒就曾進(jìn)入過(guò)IPO初審，之后于2014年1月終止了申請(qǐng)。2015年11月再次申請(qǐng)IPO，后再次終止。2017年6月30日，新麗傳媒第三次向證監(jiān)會(huì)提交了招股說(shuō)明書(shū)。

頻繁的申請(qǐng)、終止，也在不斷地消耗著新麗傳媒的耐心，當(dāng)然還有背后股東們的耐心。

近幾年，新麗傳媒一直佳作不斷，《我的前半生》、《白鹿原》、《虎媽貓爸》、《失戀33天》、《妖貓傳》等相繼面世。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不差：2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.45億元，凈利潤(rùn)1.56億元，兩者都實(shí)現(xiàn)了超100%的增長(zhǎng)；2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了16.7億元，凈利潤(rùn)為3.49億元，即使與上市公司相比也不遜色。

然而，新麗傳媒的IPO之路卻一波三折，耗時(shí)6年仍未有結(jié)果。

今年3月11日，光線(xiàn)傳媒以33.17億元的價(jià)格將所持的新麗傳媒27.64％股權(quán)出售給騰訊，新麗傳媒的估值由此飆升到120億元，并由此收獲得22億人民幣的投資收益。在拿到“騰訊融資”之后，新麗傳媒的IPO之路很可能隨之終止。

A股20個(gè)月無(wú)獨(dú)立影視公司上市

趙薇被市場(chǎng)禁入后“韭菜不再任意割”

曾經(jīng)，新三板是令明星持股公司趨之若鶩的沃土，如今則成了噩夢(mèng)，明星股東紛紛逃離，而A股也不再對(duì)影視公司敞開(kāi)懷抱，資本市場(chǎng)的180度大轉(zhuǎn)變，或許與“女版巴菲特”趙薇的“空手套白狼”有關(guān)。

2016 年 11 月，趙薇和丈夫黃有龍共同注冊(cè)了龍薇傳媒。當(dāng)時(shí)，200萬(wàn)的注冊(cè)資本 還未實(shí)繳到位，龍薇傳媒也未開(kāi)展任何實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是一個(gè)名副其實(shí)的“殼公司”。

在這種情況下，龍薇傳媒和萬(wàn)家集團(tuán)簽訂協(xié)議，擬斥資 30.6 億元收購(gòu)上市公司萬(wàn)家文化 29.14% 的股份。收購(gòu)的資金包括 6000 萬(wàn)關(guān)聯(lián)方借款、趙薇個(gè)人信用擔(dān)保的 15 億銀行借款和 15 億股票質(zhì)押借款。

也就是說(shuō)，趙薇企圖用 6000 萬(wàn)自由資金撬動(dòng) 30.6 億，杠桿比例高達(dá) 51 倍，難看的吃相招致證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢(xún)，隨后，趙薇、黃有龍等人被處以市場(chǎng)禁入。

在此之后，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)對(duì)文娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)作監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，新三板公司收到直接波及，A股上市影視公司也受到后續(xù)影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2016年8月幸福藍(lán)海上市算起，已經(jīng)連續(xù)20個(gè)月沒(méi)有影視公司（不包括院線(xiàn)類(lèi)上市公司）獨(dú)立上市獲得通過(guò)。

“借殼上市”等并購(gòu)事件也屢屢失敗。

2017年11月28日，文投控股公告稱(chēng)終止收購(gòu)孫儷、蔣欣，劉詩(shī)詩(shī)等直接或間接持股的海潤(rùn)影視，這已經(jīng)是海潤(rùn)第三次無(wú)緣A股。

2017年11月16日，長(zhǎng)城影視宣布收購(gòu)蔣雯麗家族的首映時(shí)代，給出12億的估值。隨后股價(jià)跌停，當(dāng)日市值蒸發(fā)4億。后來(lái)證監(jiān)會(huì)介入，收購(gòu)終止。

2017年9月28日，華錄百納終止收購(gòu)歡樂(lè)傳媒，此前曾給出近20億的估值。

2016年6月，唐德影視擬7億估值收購(gòu)范冰冰的愛(ài)美神影業(yè)，在證監(jiān)會(huì)介入后，被迫終止。

在唐德影視之前，證監(jiān)會(huì)甚至直接發(fā)文稱(chēng)：“暴風(fēng)科技擬收購(gòu)的幾家公司盈利能力具有較大不確定性，對(duì)暴風(fēng)科技重組案第一次申報(bào)不予批準(zhǔn)。”在這幾家當(dāng)中，就包括估值近15億、吳奇隆劉詩(shī)詩(shī)夫婦控股的稻草熊影業(yè)。

新三板資本運(yùn)作困難，A股監(jiān)管愈收愈緊，上市影視公司整體處在寒冬之下。尤其在崔永元接連曝料之后，整個(gè)A股文化傳媒板塊更是集體飄綠。

影視公司除了像新麗傳媒那樣傍上資本“大樹(shù)”好乘涼外，或許只剩下謀求港股上市這一條路了。但不論在哪里上市，監(jiān)管都只是外力使然，影視行業(yè)整體資本運(yùn)作不規(guī)范，內(nèi)容呈現(xiàn)不良心，才是造成行業(yè)虛火的關(guān)鍵。

資本市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)了“韭菜任宰割”的時(shí)代，若公司無(wú)法用高品質(zhì)的作品充實(shí)業(yè)績(jī)，任何明星加持都只能加劇泡沫，破裂之后便是更猛烈的反噬。