（原標(biāo)題：業(yè)績(jī)翻倍IPO仍被否，這家新三板公司今日復(fù)牌卻躲開(kāi)了暴跌，為啥？）

5月30日，新三板公司春暉智控（831475）收到了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的不予核準(zhǔn)公司在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的決定，春暉智控正式結(jié)束了接近2年的IPO之旅。

今天是春暉智控IPO失敗后復(fù)牌的首個(gè)交易日，根據(jù)以往案例，一場(chǎng)暴跌似乎不可避免，不過(guò)這一幕在春暉智控身上并未出現(xiàn)。

“地雷引而未爆”

春暉智控于今年1月26日上會(huì)被否，5月30日，春暉智控公告，其上市申請(qǐng)收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的不予核準(zhǔn)決定，公司選擇在今天復(fù)牌。

春暉智控主要從事流體控制閥和控制系統(tǒng)研究、開(kāi)發(fā)和制造等，2014年12月在新三板掛牌。

作為創(chuàng)新層集合競(jìng)價(jià)股，春暉智控全天可以撮合成交5次，另外，由于這是春暉智控由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓后的首個(gè)交易日，因此其股票并無(wú)漲跌幅限制。

在今天開(kāi)盤(pán)后的首輪報(bào)價(jià)中，春暉智控有賣(mài)單3手（3000股），報(bào)價(jià)11.8元/股，較前收盤(pán)價(jià)19.83元/股跌幅達(dá)40%；而買(mǎi)單僅有2手（2000股），報(bào)價(jià)8.12元/股，較前收盤(pán)價(jià)跌幅達(dá)60%。

眼看一顆集郵“地雷”就要爆了，但直到收盤(pán)，春暉智控也未出現(xiàn)成交。

在此期間，賣(mài)單報(bào)價(jià)還曾短暫降至10元/股，買(mǎi)單報(bào)價(jià)也曾提高至9.05元/股，但買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差距依然較大，且賣(mài)單并不多。

【春暉智控收盤(pán)時(shí)的盤(pán)面情況】

春暉智控2015年6月1日開(kāi)始采用做市轉(zhuǎn)讓方式，在做市轉(zhuǎn)讓期間，公司成交活躍，股東增長(zhǎng)明顯，到2016年12月31日共有股東147戶(hù)。

一直以來(lái)，春暉智控的股價(jià)走勢(shì)與其IPO消息密切相關(guān)。

2016年6月21日，春暉智控向浙江證監(jiān)局報(bào)送了上市輔導(dǎo)備案材料，開(kāi)始接受?chē)?guó)金證券上市輔導(dǎo)。

此時(shí)公司股價(jià)在7元/股左右，消息公布后，到7月底股價(jià)就攀上10元/股；2016年9月底，春暉智控又迎來(lái)一波大漲，2016年9月23日、2016年9月24日的漲幅分別為23.15%、32.67%。

2016年12月19日，春暉智控向證監(jiān)會(huì)提交在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)文件，并于當(dāng)年12月23日獲得受理，公司開(kāi)始停牌，此時(shí)公司股價(jià)已經(jīng)接近20元/股（復(fù)權(quán)后）。

與以往IPO失敗復(fù)牌后暴跌的情況相比，春暉智控盤(pán)中雖然有較低報(bào)價(jià)出現(xiàn)，但整體而言，選擇賣(mài)出的投資者極少，這可能與公司近期業(yè)績(jī)明顯增長(zhǎng)有關(guān)。

業(yè)績(jī)大漲或是主因

讓我們先梳理一下春暉智控的上會(huì)經(jīng)歷：2017年9月27日，春暉智控首次上會(huì)。

2014年-2016年，公司凈利潤(rùn)分別為1736萬(wàn)元、2153萬(wàn)元、3351萬(wàn)元，以當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，春暉智控想要過(guò)會(huì)還存在一定難度，公司最終被暫緩表決。

4個(gè)月后的2018年1月26日，春暉智控再次上會(huì)，未獲通過(guò)。

就在上會(huì)當(dāng)天，春暉智控公布了2017年年報(bào)，2017年公司營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比大增75.32%；凈利潤(rùn)7508萬(wàn)元，同比大增124%。

靚麗的業(yè)績(jī)自然引起了關(guān)注，發(fā)審會(huì)上，發(fā)審委關(guān)注的第一個(gè)問(wèn)題就是，2017年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的情況。要求其說(shuō)明銷(xiāo)售大幅增加的原因及合理性，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率下降的原因及合理性。

說(shuō)得直白點(diǎn)，春暉智控高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)真實(shí)性被質(zhì)疑了。

不過(guò)，2018年第一季度，春暉智控營(yíng)業(yè)收入1.62億元，同比增長(zhǎng)52.72%；凈利潤(rùn)1998萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.41%，延續(xù)了去年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這在一定程度上增強(qiáng)了投資者對(duì)春暉智控的信心。

另外值得一提的是，1月26日與春暉智控一同上會(huì)的貝斯達(dá)，也是一家新三板公司。

貝斯達(dá)的業(yè)績(jī)要明顯優(yōu)于春暉智控，2016年公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到9331萬(wàn)元，2017年凈利潤(rùn)超過(guò)1億元，但貝斯達(dá)當(dāng)天同樣被否。

今年4月12日，貝斯達(dá)公告收到證監(jiān)會(huì)不予核準(zhǔn)公司上市申請(qǐng)的決定，但5月29日，貝斯達(dá)公告，已經(jīng)在深圳證監(jiān)局完成上市輔導(dǎo)備案，開(kāi)始了新一輪IPO沖刺。

核心員工仍有浮盈

選擇賣(mài)出的投資者較少，可能還與春暉智控的股東結(jié)構(gòu)有關(guān)。

截至2018年3月31日，春暉智控共有股東147戶(hù)。與很多擬IPO公司股東結(jié)構(gòu)不同的是，春暉智控147戶(hù)股東幾乎全是自然人，其前十大股東中，僅有1家為機(jī)構(gòu)股東。

在自然人股東中，公司的核心員工又占了很大比重。這主要是因?yàn)榇簳熤强卦趻炫破陂g先后進(jìn)行了3輪增發(fā)，主要參與者是公司的核心員工。

2015年5月，春暉智控同時(shí)進(jìn)行兩輪定增，價(jià)格均為4元/股，認(rèn)購(gòu)的投資者共62名，均為公司核心員工。

這部分股份的限售期為1年，考慮到解禁期正是公司宣布上市輔導(dǎo)前后，核心員工賣(mài)出的可能性不大。

【春暉智控股東變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：東財(cái)Choice 】

2016年4月，春暉智控又進(jìn)行了一輪增發(fā)，價(jià)格為7元/股，募資約3236萬(wàn)元。認(rèn)購(gòu)的投資者為28名自然人，其中4名核心員工。

此次定增雖然無(wú)限售安排，但此時(shí)正是公司即將開(kāi)始上市輔導(dǎo)前夕，投資者賣(mài)出的可能性依然不大。這也意味著，目前春暉智控一百多戶(hù)股東中，通過(guò)定增進(jìn)入股東可能占了較高比例，“集郵黨”并不多。

從持股成本來(lái)看，這部分股東持股成本較低，且不久前春暉智控還進(jìn)行了一次利潤(rùn)分配，每10股派現(xiàn)10元，因此，上述投資者的持股成本還要更低。

即便以今日最低的買(mǎi)單價(jià)格8.12元/股成交，上述投資者依然有較大浮盈空間。