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新三板現(xiàn)估值洼地 引各路資本掃貨超150億

2018/05/15 10:37      wanghui

近期新三板并購市場有所升溫,各方資本大手筆并購新三板公司的案例頻繁出現(xiàn)。

5月3日,百合網(wǎng)公告40億元賣身郭廣昌旗下的緣宏投資;同日廣州國資斥資近30億元接盤聯(lián)訊證券。

次日A股上市公司遠(yuǎn)望谷(002161,股吧)(002161)豪斥10億元一口氣收購兩家掛牌公司,龍鐵縱橫(837706)、希奧信息(430632)。

5月8日市場又添了一把火,福瑞股份(300049,股吧)宣布擬收購優(yōu)德醫(yī)療58.69%的股權(quán),并給予后者16億元的初步估值,高于其在新三板7.2億元的交易市值。

若從單個并購案涉及的資金規(guī)模來看,今年迄今新三板市場的并購情況勝于去年同期。

僅2018年4月就新增3筆十億級以上并購,年初迄今此類大額并購案已發(fā)生6例,涉及金額超過127億元。去年同期發(fā)生4起十億級以上并購案,涉及金額合計110億元。

2018年迄今新增的6筆十億級以上并購

2018年迄今新增的6筆十億級以上并購

根據(jù)東財Choice,2018年至今新增57起上市公司并購掛牌公司案例,去年同期為47例;剔除18筆未公布具體交易金額的案例以外,今年市場規(guī)模超過125.28億元,去年同期為221.91億元。

可以看出,2018年上市公司針對新三板的并購活動相比去年更為活躍,資金規(guī)模則略有縮減。

目光轉(zhuǎn)移至非上市公司領(lǐng)域,今年非上市公司并購新三板公司的力度有所增加。上文所述的百合網(wǎng)、聯(lián)訊證券均被非上市公司豪斥數(shù)十億元收入囊中,去年同期非上市公司領(lǐng)域未發(fā)生此類大額并購案例。

值得注意的是,各種產(chǎn)業(yè)資本在爭相布局新三板。2月6日,中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金出資3.02億元通過盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓友寶在線4.73%的股份,一躍成為掛牌公司第六大股東。

中金啟元是一家不折不扣的國家級產(chǎn)業(yè)基金。根據(jù)工商信息,中金啟元股東包括建信(北京)投資基金管理有限責(zé)任公司、中華人民共和國財政部、博時資本管理有限公司、浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司等11家,其最大股東建信投資基金背后大股東是建設(shè)銀行。

IPO發(fā)審趨嚴(yán)是重要原因

新三板并購市場升溫絕不是偶然,IPO發(fā)審趨嚴(yán)被認(rèn)為是重要原因。

據(jù)統(tǒng)計,今年迄今已有92家企業(yè)上會接受發(fā)審委審核(已剔除取消審核數(shù)據(jù)),其中僅48家通過,IPO通過率為52.17%,去年同期這個數(shù)字為86.08%。

在IPO持續(xù)趨嚴(yán)的監(jiān)管態(tài)勢下,越來越多公司選擇主動撤回,2018年至今有125家企業(yè)終止審查,去年同期僅39家。

國金證券(600109,股吧)認(rèn)為2018年受兩大 IPO 政策影響(IPO 失敗三年內(nèi)不能重組上市,以及主板股票發(fā)行注冊制改革授權(quán)延期兩年至2020 年),今年股權(quán)市場IPO預(yù)期將進(jìn)一步下調(diào),并購?fù)顺銎脤⑦M(jìn)一步提升。

國盛證券也預(yù)估隨著IPO發(fā)審趨嚴(yán),部分新三板公司會因為排隊成本等因素選擇被并購,今年并購會增加。

其實除了IPO政策以外,新三板并購市場升溫還與上市公司本身的擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型需求、新三板市場流動性、掛牌公司自身退出意愿等情況有關(guān)。

對于上市公司來說,通過并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的能夠迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、延伸產(chǎn)業(yè)鏈條,對公司核心競爭力有明顯的提升作用。

對于掛牌公司及投資者而言,新三板市場流動性缺失導(dǎo)致退出途徑不明朗,被收購是IPO以外另一種重要的退出方式。

此外,新三板與A股之間的估值鴻溝被認(rèn)為是掛牌公司尋求IPO及被并購的共通邏輯。截止5月12日,新三板整體估值為 20.55倍(取中值,已剔除負(fù)值,下同),上證A股、中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值中樞分別為34.36倍、40.3倍和52.09倍,新三板與A股之間估值差距仍然很大。

部分市場人士也表示,在IPO隱形財務(wù)門檻提高,且新三板二級市場流動性未見改善的情況下,部分新三板公司為另尋出路會主動選擇被并購。

部分市場人士也表示,在IPO隱形財務(wù)門檻提高,且新三板二級市場流動性未見改善的情況下,部分新三板公司為另尋出路會主動選擇被并購。

制造業(yè)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)最受歡迎

去年新三板并購持續(xù)升溫,行業(yè)整合是并購的最大動機(jī)。2017年尤其是第二季度,上市公司已經(jīng)以產(chǎn)業(yè)并購為主,而此前更傾向于跨領(lǐng)域并購,產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性強(qiáng)、業(yè)績優(yōu)良乃至一般的新三板標(biāo)的均為其主要并購對象。從行業(yè)來看,制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的掛牌企業(yè)最受上市公司青睞。

實際上,2018年新三板并購市場仍延續(xù)這一特點(diǎn),在上述大額并購案例中,制造業(yè)企業(yè)占據(jù)一半以上,上市公司試圖通過規(guī)模效應(yīng)或行業(yè)互補(bǔ)突破公司發(fā)展瓶頸,增厚利潤。

同時,上市公司也樂于尋找新經(jīng)濟(jì)企業(yè)標(biāo)的。例如,上市公司金冠電氣(300510)以14.76億元收購鴻圖隔膜(835844)100%股權(quán),其中新三板企業(yè)鴻圖隔膜是國內(nèi)最早專業(yè)做電池隔膜的企業(yè),2012年公司引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)并消化吸收,對鋰電池隔膜進(jìn)行研發(fā),填補(bǔ)了國內(nèi)隔膜行業(yè)的空白。通過本次交易,上市公司的主營業(yè)務(wù)將進(jìn)一步延伸至新能源行業(yè)。

此外,新三板公司愛酷游(835089)被深圳惠程(002168,股吧)(002168)相中, 擬被深圳惠程收購不低于51%股份。愛酷游的主營業(yè)務(wù)為移動端應(yīng)用軟件的開發(fā)、渠道銷售及其他增值服務(wù)。主要通過旗下“樂市場”等,為游戲商提供精準(zhǔn)流量獲客。公司的主要客戶有網(wǎng)易、騰訊這樣的互聯(lián)網(wǎng)“大咖”。

深圳惠程是一家電氣設(shè)備企業(yè),公司正積極從傳統(tǒng)企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。公告顯示,深圳惠程擬將愛酷游打造成為互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商。除了愛酷游,本次收購深圳惠程還相中了另一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)樂想網(wǎng)絡(luò)。

案例分析:百合網(wǎng)40億賣身郭廣昌

今年1月份,上市公司帝王潔具(002798)與新三板企業(yè)歐神諾(430707)的并購終于塵埃落定。帝王潔具完成歐神諾99.99%股權(quán)收購,成功切入高端瓷磚領(lǐng)域。此前,這一案例是否構(gòu)成借殼上市備受關(guān)注,最后結(jié)果表明并非借殼上市。

本次交易完成后,帝王潔具可與歐神諾在中高端建材的產(chǎn)業(yè)、渠道、資本等方面展開深度合作,圍繞“衛(wèi)生潔具”和“建筑陶瓷”兩個建材板塊,持續(xù)深化、形成聯(lián)動、協(xié)同發(fā)展。實際上是一則典型的同行業(yè)并購。

除了行業(yè)整合,多元化戰(zhàn)略發(fā)展也是資本大佬實施并購的一大目的。

5月13日,百合網(wǎng)發(fā)布公告稱公司32名股東與寧波梅山保稅港區(qū)緣宏投資有限公司簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,計劃以4.6元/股的價格向后者轉(zhuǎn)讓69.18%股份,交易總價為39.98億元。交易完成后,緣宏投資將成為百合網(wǎng)的控股股東,公司實際控制人變更為郭廣昌。

沒錯,這個郭廣昌就是那個鼎鼎有名的并購資本獵手郭廣昌,本次他到新三板“買買買”的對象百合網(wǎng),是國內(nèi)婚戀概念第一股,占據(jù)著婚戀交友服務(wù)第一的市場份額,是新三板當(dāng)紅的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)之一。

值得一提的是,39.98億元創(chuàng)下今年以來新三板并購市場最高金額,更“壕無人性”的是,本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓款全部現(xiàn)金支付,來自于緣宏投資的自有資金和自籌資金。值得一提的還有,本次百合網(wǎng)4.6元/股股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格,較新三板交易市價并沒有溢價,屬于平價轉(zhuǎn)讓,百合網(wǎng)的估值對應(yīng)下來為57.79億元。

三年前掛牌新三板不久后,百合網(wǎng)宣布對規(guī)模、盈利能力和成長能力全方位碾壓自己的競爭對手世紀(jì)佳緣展開私有化收購,一時轟動了整個資本市場,堪稱經(jīng)典的“蛇吞象”式并購案例。

2017年9月份,從納斯達(dá)克退市的世紀(jì)佳緣正式并入百合網(wǎng)。去年百合網(wǎng)迎來盈利拐點(diǎn),其結(jié)束了成立多年來的長期虧損,首次實現(xiàn)盈利,錄得歸母凈利潤6499萬元、扣非后凈利潤2246.49萬元。

在這個時間點(diǎn)上,郭廣昌對百合網(wǎng)“出手”可謂正當(dāng)時。也曾有人總結(jié)稱,郭廣昌所涉足每一個產(chǎn)業(yè)投資,正好踩在了中國經(jīng)濟(jì)的步點(diǎn)上。這次看上婚戀交友產(chǎn)業(yè)的獨(dú)角獸,郭廣昌下的是哪一盤棋呢?

對于本次收購百合網(wǎng)的交易目的,緣宏投資表示,“為了在互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域獲得迅速發(fā)展,決定進(jìn)行本次收購,并希望通過本次收購,能夠分享百合網(wǎng)未來成長所帶來的收益。”

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