昨日，九鼎集團(tuán)（430719）交出“復(fù)牌”后第一份成績(jī)單，作為新三板明星公司，九鼎這份財(cái)報(bào)備受關(guān)注。

表面上看，九鼎集團(tuán)去年公司營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)雙降，分別為88.46億元、11.54億元。實(shí)質(zhì)上，九鼎集團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)蛻變，保險(xiǎn)已成“基石”業(yè)務(wù)，“藏起來(lái)”的實(shí)力露出水面。

富通保險(xiǎn)：香港保險(xiǎn)市場(chǎng)的頭部玩家

香港保險(xiǎn)市場(chǎng)已經(jīng)是“T”字型機(jī)構(gòu)，頭部公司獲得的資源、流量、客戶和收入越來(lái)越集中。按總保費(fèi)計(jì)算，排名前15的保險(xiǎn)公司市場(chǎng)占比達(dá)到96.3%，比上年提升1.3%。

富通保險(xiǎn)財(cái)務(wù)信息（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

富通保險(xiǎn)作為香港最大的壽險(xiǎn)公司之一，去年收入增速明顯高于市場(chǎng)平均增速。2017年，富通保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.37億港元，同比增長(zhǎng)24.80%，同期，香港壽險(xiǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)僅為9.5%；新增保費(fèi)收入13.5億港元，較上一會(huì)計(jì)年度增長(zhǎng)20%，領(lǐng)先于全市場(chǎng)-15.7%的增速。

收入高增長(zhǎng)的同時(shí)，富通保險(xiǎn)償付能力得到增強(qiáng)。2017年年底，富通保險(xiǎn)償付能力充足率保持在500%以上?；葑u(yù)國(guó)際及穆迪投資分別給予富通保險(xiǎn)A-及 Baa1 的主體評(píng)級(jí)。

保險(xiǎn)已經(jīng)成為九鼎“基石”的業(yè)務(wù)。香港壽險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期有效業(yè)務(wù)保費(fèi)去年同比增長(zhǎng)9.5%，結(jié)束了連續(xù)超過(guò)5年的兩位數(shù)增速。富通保險(xiǎn)作為頭部玩家，能拿到份額肯定更多，特別是隨著珠港澳大灣區(qū)快速推進(jìn)，打開(kāi)富通保險(xiǎn)的“天花板”。

被“藏”起來(lái)的實(shí)力

2017年，九鼎集團(tuán)收入為88.46億，同比下降14.32%。利潤(rùn)為11.54億，同比下降43.95%。這組數(shù)據(jù)將九鼎的實(shí)力掩蓋得嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí)。九鼎直指，利潤(rùn)降低是由于“減持新規(guī)”影響。

根據(jù)九鼎發(fā)布的《2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告》顯示，按照最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司主要的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅增加。營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到109.4億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為34億，利潤(rùn)總額為34.2億，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)方面26.1億。對(duì)照舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)備下的數(shù)字，除了收入外，其他指標(biāo)都實(shí)現(xiàn)翻番。

這一個(gè)變化體現(xiàn)在今年一季度就更為明顯。當(dāng)季收入達(dá)到22.15億，同比增長(zhǎng)19.28%。利潤(rùn)為5.51億，同比增長(zhǎng)491.06%，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅。

九鼎到底還有多少家底沒(méi)有露出水面呢？

截至2017年底，九鼎集團(tuán)旗下從事私募股權(quán)投資的昆吾九鼎投資管理有限公司的股權(quán)基金累計(jì)認(rèn)繳規(guī)模577.92億元，累計(jì)實(shí)繳本金規(guī)模 339.19億元。去年新增實(shí)繳規(guī)模 24.69 億元，新增投資規(guī)模 30.72億元。

目前，昆吾九鼎已投企業(yè)在國(guó)內(nèi)外各資本市場(chǎng)上市的累計(jì)達(dá)到56家，在新三板掛牌的累計(jì)達(dá)到74家。僅2017年，就有13家成功IPO。其中，9家公司登陸滬市，2家創(chuàng)業(yè)板，2家中小板。從登錄上交所企業(yè)數(shù)量看，九鼎投資過(guò)會(huì)企業(yè)的質(zhì)量還是比較高。

九鼎投資企業(yè)成功IPO名單（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

2017年，昆吾九鼎管理基金已投企業(yè)中共有14個(gè)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，其中上市退出項(xiàng)目3家，掛牌退出項(xiàng)目1家，并購(gòu)?fù)顺鲰?xiàng)目1家，轉(zhuǎn)讓/回購(gòu)?fù)顺鲰?xiàng)目9家。完全退出項(xiàng)目的本金為20.10億元，收回金額為38.60億元。新增已上市及新三板掛牌但尚未完全退出的項(xiàng)目投資本金為15.27億元。

14個(gè)退出項(xiàng)目，相較于已登陸資本市場(chǎng)的56家相比，只是1/4而已。

目前，九鼎自有資金對(duì)外投資的公允價(jià)值有154億元。中國(guó)現(xiàn)在是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)股市未來(lái)還有巨大上升潛力，這些資產(chǎn)的公允價(jià)值提升空間存在更大的想象空間。

九鼎的內(nèi)在價(jià)值

目前，九鼎集團(tuán)的股價(jià)為1.58元/ 股，而其每股凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到1.76元。股價(jià)已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，在中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)非常少見(jiàn)。“中農(nóng)工建”四大行股價(jià)曾經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，但也只是暫時(shí)現(xiàn)象，最終都會(huì)被修復(fù)。

2017年底，九鼎集團(tuán)賬面凈資產(chǎn)264億元，增加了28億元，增長(zhǎng)率為11.8%。按照新會(huì)計(jì)制度，九鼎去年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10.45%。與四大行相比，九鼎在凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出，在凈資產(chǎn)收益率上也不遜色。

作為一家綜合性投資公司，要看透其內(nèi)在價(jià)值，即未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從長(zhǎng)期看，凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)與內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)幅度會(huì)基本一致。

過(guò)往3年，公司可比的每股凈資產(chǎn)從0.84元增長(zhǎng)到1.76元，累計(jì)增長(zhǎng)110%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為28%（含2015年增發(fā)融資導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)增加）。上證綜指同期累計(jì)漲幅為2.3%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為0.75%。

無(wú)論上證綜指下跌還是上漲，九鼎集團(tuán)都跑贏大市。剔除2015年增發(fā)融資而導(dǎo)致的公司每股凈資產(chǎn)增加的影響，2015年九鼎跑贏指數(shù)18.7%。這對(duì)一個(gè)大型投資公司來(lái)說(shuō)，非常不易。

2015年-2017年九鼎每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率及與上證綜指漲幅的比較（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）