Pre-IPO仍舊是新三板2018年最重要的投資概念之一，但掛牌企業(yè)IPO已不再容易。愈發(fā)嚴(yán)格的審核理念、整體走低的過會率正在逼退一些“心虛”的IPO項目。

2018年發(fā)審委共完成51家企業(yè)的IPO審核（已剔除4家取消審核及3家暫緩表決的企業(yè)），其中23家過會，通過率僅45%。

與去年全年81%的過會率相比，今年IPO發(fā)審可謂是“嚴(yán)字當(dāng)頭”。今年新三板已有8個IPO項目主動撤回申報材料，放棄IPO排隊。延續(xù)去年12月以來IPO企業(yè)終止審核的密集頻次。

2017年12月份，在證監(jiān)會發(fā)行部“嚴(yán)打”中止審查等拖延癥情形下，包括10家新三板公司在內(nèi)當(dāng)月共有45家回撤材料。

終止審查節(jié)奏不停 新三板撤回8單材料

截至2月13日，來自新三板的8家申報企業(yè)宣布終止審核。“調(diào)整上市計劃”這樣的籠統(tǒng)理由為多數(shù)企業(yè)所用，包括排隊時間長達兩年的湘佳牧業(yè)、攜帶“三類股東”的奧迪威、業(yè)績連續(xù)下滑的天堰科技等7家公司。

今年第一家撤回材料、排隊時間超過1年的曙光電纜，則將半途而退的鍋甩給了保薦機構(gòu)—金元證券。

1月8日，曙光電纜董事會通過終止審查議案，“由于保薦機構(gòu)的原因，現(xiàn)經(jīng)公司管理層認(rèn)真研究和審慎思考，擬調(diào)整上市計劃，終止首次公開發(fā)行股票并上市的申請并撤回相關(guān)申請文件。”

網(wǎng)游公司綠岸網(wǎng)絡(luò)于1月31日決定終止IPO，現(xiàn)在看來涉及信息披露質(zhì)量的問題或許是公司揮別IPO的重要原因。因為游戲不是實體產(chǎn)品，游戲類公司在IPO財務(wù)核查方面存在天然的劣勢，各項數(shù)據(jù)的真實性難以核查。一直以來監(jiān)管層對于游戲企業(yè)IPO的態(tài)度都比較謹(jǐn)慎。

去年12月20月，綠岸網(wǎng)絡(luò)收到證監(jiān)會關(guān)于《首發(fā)申請文件落實有關(guān)情況的告知函》，該告知函要求公司及中介機構(gòu)就提高網(wǎng)絡(luò)游戲類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露質(zhì)量的相關(guān)要求，開展相關(guān)核查驗證工作，并在規(guī)定的時間內(nèi)按要求回復(fù)。

業(yè)績不佳是共同的悲劇

在各種書面原因的掩蓋下，其實業(yè)績下滑才是企業(yè)打退堂鼓的重要原因。據(jù)解讀君統(tǒng)計，2018年至今終止審查的8家公司中，4家業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)下滑，其中4家出現(xiàn)負增長。

2月9日同日撤單的天堰科技、湘佳牧業(yè)，均自2016年開始出現(xiàn)業(yè)績負增長，當(dāng)年扣非后凈利潤分別同比下滑25%、45%；奧迪威2014年實現(xiàn)扣非凈利潤3443萬元，此后盈利水平受到持續(xù)挑戰(zhàn)，去年上半年業(yè)績大幅滑坡（-71%），扣非凈利潤僅實現(xiàn)可憐的665萬元。

而若以3000萬元凈利潤的隱形門檻來看，潔特生物、奇致激光、凱雪冷鏈均無法達標(biāo)。潔特生物的業(yè)績雖然在報告期內(nèi)逐年增長，但規(guī)模體量實在過小，2014年-2016年未有一個年度凈利達到3000萬元。

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，奇致激光2016年不足3000萬元，凱雪冷鏈勉強滿足。但兩家公司的業(yè)績增長并不穩(wěn)定。奇致激光更是出現(xiàn)凈利潤逐年往下掉的情況，甚至到了2017年1-6月利潤增長由正轉(zhuǎn)負（-15%）。

IPO企業(yè)命運：成也蕭何 敗也蕭何

撤回IPO材料的企業(yè)常常被視為A股闖關(guān)失敗者，而新三板市場對這部分企業(yè)實際上非常殘酷、毫無情面可言。2017年終止審查的數(shù)只新三板股票，均在復(fù)牌后遭到投資者拋售，股價一瀉千里。

邁奇化學(xué)是新三板第一個IPO集郵地雷引爆。2017年5月9日，邁奇化學(xué)復(fù)牌首日，3分鐘內(nèi)暴跌超過78%，市值從復(fù)牌前11億元瞬間縮水至2.4億元。停牌前213名股東，只有差不多20%的人不計代價逃出，而更多的股東當(dāng)初被IPO美景吸引，如今被深度套牢。

金丹科技、宏源藥業(yè)、華燦電訊、海納生物、圣迪樂村等都在新三板淪為“第二個邁奇化學(xué)”。在上市輔導(dǎo)公告后，IPO排隊期間，它們是新三板投資者的寵兒，趨之若鶩只謀得一票。但一旦IPO大方向稍有差錯，它們旋即被棄。

如無意外，今年新增終止審查的8家公司復(fù)牌后也是命運飄萍。奇致激光正在申請從新三板摘牌，這樣一來奇致激光或許可以避免二級市場遭到傷害，但如何解決113名股東的爭議更需要博弈。

而股東人數(shù)超過200人的曙光電纜，已經(jīng)在著手尋找淪為“仙股”之外的出路。在終止IPO后曙光電纜公告稱將延期復(fù)牌，公司近期有收購計劃，預(yù)計最晚恢復(fù)轉(zhuǎn)讓日期為2018年4月17日。

對于股價被IPO預(yù)期嚴(yán)重綁架的情況，東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理張可亮認(rèn)為，這歸根到底是新三板嚴(yán)重依附于A股的估值體系，沒有自己合理的估值定價體系造成。“所有的市場參與主體基本都是以A股的高估值為錨，用傳統(tǒng)A股的估值方法對新三板企業(yè)進行打折估值。”

“新三板市場首先必須找到自己的定價之錨，建立起自己的估值體系，只有這樣才真正標(biāo)志著新三板市場由內(nèi)而外、由表及里地成為一個獨立市場，而不是最核心功能都是依附于A股的預(yù)備板。”張可亮說。“新三板如果能夠完成這步跨越，必將重新為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型的中小企業(yè)定價，重新定義中國企業(yè)的資產(chǎn)價格。”

如何找到定價之錨，如何打造新三板定價體系？張可亮認(rèn)為一個良好的錨應(yīng)該具備穩(wěn)定性、可觀測性以及市場參與者的充分認(rèn)可性，最好的方法是推出精選層，將精選層建設(shè)成新三板的一個定價之錨。

聲明：本文來自  解讀新三板