1月17日,對(duì)于新三板而言,是個(gè)“黑色星期三”,并不是這一天三板做市指數(shù)又跌了多少,而是志在沖擊IPO的四家新三板公司,集體上會(huì),卻全軍覆沒,三家被否一家暫緩表決。
加上之前一天凈利潤(rùn)超過(guò)2.6億的伯特利在上會(huì)前臨時(shí)取消審核,短短2天,新三板IPO連折5家,讓人迅速忘卻了年初連過(guò)兩家的喜悅感。
從去年的連戰(zhàn)連捷,到如今的難求一勝,這其中的問(wèn)題,究竟出在哪?
我們先來(lái)了解一下這5家新三板公司的基本情況:
不難看出,5家公司基本上都是凈利潤(rùn)5000萬(wàn)以上,并且報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)也還不錯(cuò),說(shuō)道行業(yè),汽車零部件(伯特利)是去年過(guò)會(huì)率最高的行業(yè),紙制品(天元集團(tuán)、龍利得)去年在經(jīng)歷漲價(jià)周期,診斷試劑(明德生物)看上去也像是個(gè)白富美,稍微傳統(tǒng)些的時(shí)代裝飾,這兩年也并非沒有成功上市的案例。
所以,行業(yè)和盈利規(guī)模,都不是造成這些公司折戟IPO的核心原因。
但如果單獨(dú)看任何一家公司,似乎都有著不少的硬傷,無(wú)論是被否決還是被暫緩,都不算冤枉。
1、天元集團(tuán):小小快遞袋,敗給毛利率
曾幾何時(shí),天元集團(tuán)是新三板上的“天之驕子”,受到投資者追捧。優(yōu)質(zhì)的客戶、突出的行業(yè)地位、持續(xù)增長(zhǎng)的盈利能力,都是新三板上不可多得的優(yōu)質(zhì)公司。然而,就是這樣一家看似優(yōu)秀的公司,卻在IPO時(shí)輸給了一個(gè)簡(jiǎn)單的細(xì)節(jié),毛利率。
在報(bào)告期內(nèi),天元集團(tuán)的綜合毛利率分別為19.02%、21.74%、24.82%,總體呈上升趨勢(shì),且上升速度明顯高于行業(yè)平均水平。
快遞袋并不是一個(gè)多么高精尖有技術(shù)含量的行業(yè),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈,天元的下游客戶順豐、京東等都是行業(yè)大佬,公司本身議價(jià)能力也有限。在這樣的情況下,天元集團(tuán)毛利率的“無(wú)理由”增長(zhǎng),就難免讓發(fā)審委產(chǎn)生懷疑。發(fā)審會(huì)上,對(duì)天元集團(tuán)的毛利率提出這些問(wèn)題:
說(shuō)明毛利率上升幅度遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司平均水平的原因及合理性;
結(jié)合同行業(yè)可比上市公司同類產(chǎn)品情況,說(shuō)明部分產(chǎn)品毛利率大幅上升的原因及合理性;
說(shuō)明線上銷售毛利率持續(xù)提高的原因,尤其是發(fā)行人2017年1-9月綜合毛利率大幅下降,而線上銷售毛利率仍上漲的原因;
說(shuō)明發(fā)行人產(chǎn)品定價(jià)政策,對(duì)不同客戶調(diào)整價(jià)格差異較大的原因,調(diào)價(jià)政策是否制定了相關(guān)的內(nèi)控制度,相關(guān)內(nèi)控制度是否有效執(zhí)行。
除了毛利率,天元集團(tuán)還面臨主要業(yè)務(wù)是否存在被發(fā)展趨勢(shì)替代、轉(zhuǎn)讓廠房土地至今未取得國(guó)有土地使用權(quán)證以及產(chǎn)能等問(wèn)題。
2、龍利得:老板的錢也不能隨便拿
主營(yíng)業(yè)務(wù)為瓦楞紙箱、紙板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的龍利得,IPO被否的原因主要是公司治理。
報(bào)告期內(nèi),龍利得存在向?qū)嶋H控制人及其關(guān)聯(lián)方大額無(wú)息拆借資金用作臨時(shí)周轉(zhuǎn)的情形,這些拆入資金的用途、關(guān)聯(lián)交易的審議程序、利率是否公允等問(wèn)題,都成為了發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn),對(duì)關(guān)聯(lián)方資金的依賴也會(huì)被質(zhì)疑獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力。以往,我們似乎只關(guān)注控股股東及實(shí)際控制人從公司拆出資金,也就是占用公眾公司資金的問(wèn)題,但這一次,龍利得的被否告訴我們,即使是老板的錢,也不能隨便拿,隨便用。
除此之外,存貨周轉(zhuǎn)率偏低、第一大供應(yīng)商疑似存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、股權(quán)潛在糾紛、股份支付公允價(jià)值的確定、新建產(chǎn)能是否能夠有效消化等,也都是龍利得被否的原因。
3、時(shí)代裝飾:清三類,仍夢(mèng)碎
時(shí)代裝飾是一家以公共建筑、住宅、幕墻、景觀等室內(nèi)外裝飾裝修工程為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè),公司主要的收入來(lái)源是參與業(yè)主招標(biāo)等方式承接業(yè)主和總包方發(fā)包的裝飾裝修設(shè)計(jì)與施工項(xiàng)目,業(yè)主及總包方的招標(biāo)。
招股說(shuō)明書顯示,去年11月17日從新三板摘牌后,時(shí)代裝飾用了3個(gè)月的時(shí)間完成了對(duì)6名三類股東的清理,掃除了IPO道路上的一大攔路虎。但如今看來(lái),這些也是做了無(wú)用功,因?yàn)檫@家公司確實(shí)問(wèn)題多多,且集中表現(xiàn)在財(cái)務(wù)問(wèn)題上。
1)資產(chǎn)負(fù)債率高。從2012年開始,時(shí)代裝飾的資產(chǎn)負(fù)債率常年維持在80%以上,這顯然不是一家正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)應(yīng)該有的負(fù)債水平;
2)應(yīng)收賬款金額較大且持續(xù)增長(zhǎng)。2017半年末,公司應(yīng)收賬款余額為9.33億元,占總資產(chǎn)比例68%,且在報(bào)告期內(nèi)幾乎是翻倍式增長(zhǎng),這就難免讓人質(zhì)疑公司盈利的質(zhì)量了;
3)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。從報(bào)告期一開始,時(shí)代裝飾就沒有真正“賺過(guò)錢”,公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額常年為負(fù),現(xiàn)金流量難言正常;
4)與非法人單位交易。2014-2016年及2017年1-6月發(fā)行人與非法人單位交易金額分別為9,554.53萬(wàn)元、10,208.59萬(wàn)元、9,599.86萬(wàn)元和4,475.81萬(wàn)元,交易金額、占比、交易對(duì)象家數(shù)呈下降趨勢(shì);
5)客戶集中。報(bào)告期前五名客戶銷售額總計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.92%、85.89%、85.91%和74.06%。客戶一旦流失,可能對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力造成重大影響。
4、伯特利:與奇瑞汽車說(shuō)不清的關(guān)系
伯特利稱得上是這五家公司中基礎(chǔ)條件最好的,2016年凈利潤(rùn)超過(guò)2.6億元,公司也是汽車盤式制動(dòng)器制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè),但卻在周二上會(huì)前,臨門一腳取消了審核。
伯特利取消審核的原因,大概率和關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。
公司的第二大股東,蕪湖奇瑞科技有限公司IPO發(fā)行前持有18.05%的股份,而這家公司背后的股東就是奇瑞控股和奇瑞汽車。而奇瑞汽車一直為伯特利的第一大客戶,報(bào)告期內(nèi)銷售額分別達(dá)到了5.34億元、5.54億元、7.22億元和2.58億元,占比達(dá)66.75%、37.7%、32.66%及24.48%。盡管上述關(guān)聯(lián)交易占比呈下降趨勢(shì),但關(guān)聯(lián)交易金額卻逐年增加。
5、明德生物:但愿不是三類惹的禍
明德生物是一家主要從事POCT快速診斷試劑與快速檢測(cè)儀器的自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還算可圈可點(diǎn)。2014年-2016年以及2017年1-6月份,明德生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5780.25萬(wàn)元、9534.16萬(wàn)元、14097.91萬(wàn)元和8393.08萬(wàn)元,同期凈利潤(rùn)為2153.97萬(wàn)元、3559.65萬(wàn)元、5969.2萬(wàn)元和3413.91萬(wàn)元。
明德生物可謂第一批受害于“三類股東”的公司,2016年4月就申報(bào)中小板,直到昨天才輪到上會(huì)機(jī)會(huì)。這還得歸功于公司在新三板摘牌后,花了大價(jià)錢把大量的三類股東持倉(cāng)全部清理。上會(huì)前的明德生物“三類股東”均全部清除。公司股東共有165名,按股權(quán)性質(zhì)分為自然人、法人、合伙企業(yè)及其他主體。
三胖哥暫時(shí)無(wú)法判斷明德生物被暫緩表決的真正原因,只是希望這一次真的不是三類股東惹的禍。
聲明:本文來(lái)自 金三板
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