集郵黨的狂歡節(jié)，終于到了。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2017年12月5、6日，共有4家新三板公司上會(huì)，其中3家通過，分別是福達(dá)合金、科順防水、奧飛數(shù)據(jù)。

更令新三板人為之興奮的是，三類股東、做市制度以及股東戶數(shù)超200人等“敏感”話題在三家新三板公司身上得到了完美的解釋。

與此同時(shí)，新三板公司IPO通過率也在這周迎來回升。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周有9家企業(yè)參加發(fā)審會(huì)，其中有4家新三板企業(yè)，這其中僅有順博合金一家未能通過發(fā)審會(huì)，本周新三板公司過會(huì)率高達(dá)75%，無疑給了后來者一劑強(qiáng)心劑。

一、清理三類股東是沒有問題的，但姿勢(shì)要站好

早在10月25日，博拉網(wǎng)絡(luò)、奧飛數(shù)據(jù)兩家?guī)е?ldquo;三類股東”上會(huì)雙雙被暫緩表決。

對(duì)于滿懷期待的新三板人來說，無疑是崩潰的。

但從昨日過會(huì)的福達(dá)合金，還是今日過會(huì)的科順防水、奧飛數(shù)據(jù)來看，只要清理得當(dāng)，“三類股東”是不成問題的。

如今看來，無論之前花了多大人力、物力、財(cái)力，都值了。

可能有人問了，博拉網(wǎng)絡(luò)也清理了三類股東，為何唯獨(dú)它沒有過會(huì)？

對(duì)于此次被否的主要原因，博拉網(wǎng)絡(luò)有關(guān)負(fù)責(zé)人接受媒體采訪時(shí)表示，此次IPO上會(huì)時(shí)因解決三類股東問題發(fā)生代持，未能順利通過審核

對(duì)于三類股東數(shù)量較少、占比較小的掛牌轉(zhuǎn)IPO公司來說，清理三類股東的方式很有借鑒意義，但“姿勢(shì)”一定要站好。

二、別再怪做市制度了

長(zhǎng)期以來，做市制度被新三板人所詬病，擬IPO企業(yè)亦是如此。

雖然說證監(jiān)會(huì)沒有明文規(guī)定做市制度或股東戶數(shù)超200人會(huì)對(duì)IPO造成影響，但掛牌轉(zhuǎn)IPO公司會(huì)“心有靈犀”將做市改為協(xié)議，為了防止三類股東突擊以及股東人數(shù)超額。

但在今天，這些擔(dān)憂都將不復(fù)存在了。

1、科順防水采用了做市制度，當(dāng)前擁有383名股東的科順防水，在掛牌伊始只有45戶股東。此后，隨著一二級(jí)市場(chǎng)的交易，股東戶數(shù)一路增長(zhǎng)到393。

但在上會(huì)前，科順防水股東戶數(shù)減少至383戶，這可能跟科順防水在停牌期間清理了“三類股東”有關(guān)。

需要補(bǔ)充的是，科順防水過會(huì)發(fā)出了兩個(gè)重要信號(hào)：

1）科順防水成為了新三板上首家股東超200人過會(huì)企業(yè)；

2）科順防水IPO材料從2017年3月2日被證監(jiān)會(huì)受理， 直到12月6日成功過會(huì)，期間只用了279天。

2、福達(dá)合金在做市交易中交易了135天、增加了86名股東，并在做市的情況下申報(bào)了IPO材料，證監(jiān)會(huì)卻未對(duì)做市情況進(jìn)行提問。

如今看來，IPO成不成還真不能賴做市制度了。

需要補(bǔ)充的是，早在2017年3月17日，上交所就對(duì)帶有股東戶數(shù)超200人、三類股東問題的企業(yè)如何IPO做出了解釋。

三、千萬不能忽視硬傷

就目前來看，受三家成功從掛牌轉(zhuǎn)IPO企業(yè)影響，未來可能會(huì)有一大波帶著股東人數(shù)超200人、以及清理完三類股東的新三板公司奔向A股。新三板IPO潮可能會(huì)在近日再一次開啟。

但要跟各位說的是，“敏感”問題是解決了，但自身硬傷也不可忽視。盲目奔向A股可能會(huì)得不償失。

因?yàn)?，證監(jiān)會(huì)最看重的是硬指標(biāo)，是那種直接擺在你眼前的要求。

還是以博拉網(wǎng)絡(luò)為例。

雖然博拉網(wǎng)絡(luò)花了大力氣對(duì)三類股東進(jìn)行了清理，博拉網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)情況卻備受質(zhì)疑，給IPO帶來了不少陰霾。

1、體量不大。東財(cái)choice數(shù)據(jù)顯示，博拉網(wǎng)絡(luò)在2014、2015、2016年分別錄得營(yíng)收7721.23萬元、1.16億元、1.60億元；扣非凈利潤(rùn)分別為1881.27萬元、2965.26萬元、3863.29萬元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，博拉網(wǎng)絡(luò)扣非凈利潤(rùn)只有在2016年勉強(qiáng)越過3000萬隱形門檻，其他幾年業(yè)績(jī)并不出彩。

2、第一大客戶銷售占比越來越低。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)第一大客戶長(zhǎng)安福特的銷售金額占比分別為43.05%、26.52%、19.72%、16.89%，主要客戶銷售占比逐年下降。

博拉網(wǎng)絡(luò)是這么解釋的，是由長(zhǎng)安福特營(yíng)銷支出減少所致。

對(duì)此證監(jiān)會(huì)要求博拉網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充說明，長(zhǎng)安福特報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的銷售金額與長(zhǎng)安福特歷年?duì)I銷投入的增速是否匹配；

長(zhǎng)安福特等老客戶對(duì)發(fā)行人提供的營(yíng)銷服務(wù)的滿意度如何，并分析并披露發(fā)行人的客戶黏性。

3、毛利率高。2014年度至2016年度以及2017年1-6月，博拉網(wǎng)絡(luò)主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為65.34%、57. 84%、54.45%、51.64%。遠(yuǎn)高于同行業(yè)數(shù)字營(yíng)銷毛利率，證監(jiān)會(huì)要求其補(bǔ)充此是否合理。

此外，報(bào)告期內(nèi)毛利率在持續(xù)下降。對(duì)此，博拉網(wǎng)絡(luò)稱原因在于行業(yè)從業(yè)者多，競(jìng)爭(zhēng)加??；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的增加，即外購業(yè)務(wù)成本增加及人力成本增加。

不過，博拉網(wǎng)絡(luò)的人工成本率分別為 20.14%、18.32%、16.54%、15.98%，持續(xù)下降，和解釋形成了矛盾。

4、資金緊張。2014年度至2017年1-6月，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為780.64萬元、276.15萬元、2164.23萬元、501.76萬元；應(yīng)收賬款賬面凈值分別為2956.68萬元、5497.82萬元、6942.54萬元、8596.09萬元。

可以說，這些都是一些“老生常談”的指標(biāo)，而在新發(fā)審委上臺(tái)后，這些指標(biāo)又得到了進(jìn)一步細(xì)化，對(duì)企業(yè)自身能力的要求越加嚴(yán)格。如果企業(yè)存在“硬傷”且解釋不通的話，即便單方面解決了新三板“敏感”問題也是無用。

最后再附上一張新三板公司三類股東持股比例圖：

（圖片來自光大證券研究所新三板研究團(tuán)隊(duì)）

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