歷時一年多的新三板掛牌私募自查整改已經(jīng)結束，從已公告的自查報告和記者了解的情況來看，部分私募不符合收入占比和資產(chǎn)管理規(guī)模的要求，面臨摘牌風險，他們提出的整改措施是否能夠通過還要等待股轉公司給出答案。

與此同時，由于當前新三板市場流動性不佳，此前涉足新三板較多的私募已經(jīng)收縮業(yè)務，如何激發(fā)市場的投資熱情是擺在市場參與各方面前的大問題。

私募機構的“求生”路徑

10月27日，全國股轉公司發(fā)布了《關于掛牌私募機構自查整改相關問題的通知》（下稱《通知》），細化相關規(guī)定并要求參與整改的私募于11月10日前提交自查報告?！锻ㄖ芬?，未在11月10日提交自查整改報告或不符合整改條件的私募機構將被強制從新三板摘牌。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從事私募業(yè)務的新三板公司目前有26家，從2016年5月27日股轉公司發(fā)布整改通知以來，已有12家私募發(fā)布了自查報告。其中，浙商創(chuàng)投、天圖投資、菁英時代、九鼎集團、思考投資等公司均認定自己符合整改要求，值得注意的是，浙商創(chuàng)投是在11月10日發(fā)布自查公告稱符合新增掛牌條件的。

因公開自查結果公告非強制性要求，不少企業(yè)已將報告遞交給全國股轉公司，目前正等待通知，包括了中科招商、硅谷天堂等幾家知名掛牌私募機構。

北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張馳認為，私募機構的自查整改可能分為兩類，一是大型PE機構，非純粹的PE公司，可能需要跟監(jiān)管層溝通，認定自己并不適用整改要求；而另一類中小型PE，就需要嚴格按照股轉系統(tǒng)的規(guī)范來整改。

對中小型PE，申萬宏源證券政策分析師王文翌介紹，整改途徑大致分為兩種，一是按照標準整改，或提高資產(chǎn)管理規(guī)模，或提高管理費和業(yè)績收入的占比；二是剝離私募業(yè)務，注銷私募基金管理人資格。

據(jù)了解，新增規(guī)定中的“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”、“創(chuàng)業(yè)投資類私募機構最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上”等幾項要求成為了中小型私募的“攔路虎”。

一些私募機構不得不剝離私募業(yè)務來“斷尾求生”。麥高控股2017年三季報顯示，報告期內，公司商業(yè)模式發(fā)生如下變化，2017年2月，公司將直接管理的兩只私募基金——“富凱機器人股權投資私募基金”、“麥高創(chuàng)新智能股權投資基金”轉讓至非關聯(lián)的私募基金管理人，公司不再擔任任何私募基金的管理人。公司于2017年2月17日向中國證券投資基金協(xié)會提交申請，注銷私募基金管理人資格；該注銷申請于2017年2月24日經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會審核通過，公司不再具備私募基金管理人資格。

和麥高控股一樣，蘇河匯表示將轉入公司直接管理的私募基金，注銷私募基金管理人資格，出售從事私募基金管理業(yè)務的下屬公司。新安金融、天信投資也公告稱剝離了私募業(yè)務。

還有的私募提出將按照標準整改。擁灣資產(chǎn)稱，其資產(chǎn)管理規(guī)模不達標，在股權投資基金管理上做了戰(zhàn)略調整，以與上市公司或戰(zhàn)略合作方共同發(fā)起設立基金管理公司的模式進行擴張，未來三年基金管理規(guī)模將達到要求。

對于剝離私募業(yè)務，注銷私募基金管理人資格等做法，有從事新三板業(yè)務的投行人士認為，這種做法有很大的風險，不管對于公司的歷史沿革、發(fā)展路徑、合法合規(guī)等方面來說都存在很大的不確定性。

東北證券研究總監(jiān)付立春指出，本次私募自查整改的難度和成本確實較大，即便順利通關，未來掛牌私募留在三板市場的“好處”也越來越有限。因此從成本和收益兩者權衡下來，必然有部分掛牌私募直接放棄留在市場上的機會。作為類金融企業(yè)的私募機構加入新三板市場后，在當年全市場融資總量中所占比重還是比較大，一定程度上擠壓了同市場實體企業(yè)的融資規(guī)模，這首先與脫虛向實的政策方向相悖。而私募機構融資的操作方式過于復雜，其結構設計令廣大中小投資者乃至專業(yè)機構難以看透，有侵害中小股東和新進投資權益的可能。

目前包括私募機構在內的市場機構，都在等待著全國股轉公司的審核結果。

做市困境下的業(yè)務調整

近幾日，新三板做市指數(shù)在1000點基點左右徘徊，創(chuàng)出歷史新低。指數(shù)是市場晴雨表，新三板做市指數(shù)疲軟背后，直接原因是做市企業(yè)數(shù)量和做市商的減少，而根本原因則是新三板流動性的嚴重不足。

在市場人士看來，新三板做市指數(shù)“跌跌不休”，是因為做市企業(yè)數(shù)量在減少，去年年底以來，很多企業(yè)選擇從做市轉回協(xié)議轉讓，與此同時，做市商也在退出。更重要的是，由于新三板市場所期待的多項政策遲遲沒有兌現(xiàn)，市場的高門檻導致投資者增量有限，新三板市場流動性差的困境并沒有得到改善。

一些券商已經(jīng)解散新三板做市團隊，剝離新三板做市業(yè)務。上述從事新三板業(yè)務的投行人士指出，由于新三板企業(yè)規(guī)范性相較主辦企業(yè)差，做市風險較高，一旦違規(guī)，會導致券商的評級降低，并令公司風險資本計提比例變化，公司上繳的投資者保護基金額度增加。還有一些業(yè)內涉足新三板較多的私募如鼎峰資本、少數(shù)派投資、豐嶺資本均已收縮新三板投資，對新三板的投資會非常謹慎。

市場都在等待著政策紅利的釋放。全國股轉系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強近日在公開場合表示，將始終把中小微企業(yè)的特點和需求作為我們深化改革工作的出發(fā)點和落腳點。統(tǒng)籌完善市場發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各項制度，提升市場功能。

隋強指出，新三板未來一到兩年改革將從以下幾個方面來切入工作，一是始終把中小微企業(yè)的特點和需求作為深化改革工作的出發(fā)點和落腳點，統(tǒng)籌完善市場發(fā)行、交易、信息披露、投資者準入、監(jiān)管等各項制度，提升市場功能；二是把完善分層作為深化改革工作的主要抓手，進一步降低市場信息收集成本，穩(wěn)步推出差異化的制度供給和服務，逐步構建“能上能下、進退有序”的各層次間的有機聯(lián)系。

聲明：本文來自  新三板論壇  作者：程丹