1931年，英國金融產業(yè)委員會為了擺脫經濟危機困擾，提出“麥克米倫缺口”概念，指現(xiàn)代中小企業(yè)由于金融資源供給不足而形成的巨大資金配置缺口，這是金融歷史上首次有人指出中小企業(yè)融資難的問題。

中小企業(yè)融資問題是一個世界性難題，由企業(yè)信披不足和外界融資服務體系不健全等綜合導致，在這種背景下，穩(wěn)定、多元的直接融資渠道就顯得十分重要。

而新三板設立的初衷就包括提升資本市場服務實體經濟能力，其能夠有效降低中小企業(yè)融資成本，拉長直接融資鏈條。

掛牌企業(yè)資本結構持續(xù)優(yōu)化

為了解新三板企業(yè)整體資產結構變化情況，解讀君選取了近三年財務數據披露完整的10983家企業(yè)（包含金融業(yè)）作為研究對象，統(tǒng)計了包括營業(yè)收入、財務費用、資產負債率以及速動比率等財務指標。

其中，速動比率是衡量企業(yè)流動資產中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負債的能力，原則上來說，這種能力高點比較好。

首先來看財務負擔變化情況，統(tǒng)計結果顯示，2014年至2016年，新三板企業(yè)主營業(yè)務收入總規(guī)模從1.27萬億元增加至1.74萬億元，增幅超過37%，同期財務費用總和逐年下降，由2014年的217.91億元下降至2016年的194.91億元，下降幅度10.55%。

2014年至2017年，有完整可統(tǒng)計數據的新三板公司財務費用占營收比例持續(xù)下降，由1.7%下降到1.11%。

再來看掛牌企業(yè)的整體資本結構變化。2014年至2016年，新三板掛牌公司平均資產負債率分別為56.19%、43.03%和40.89%，速動比例從3.08提升至3.67。這表明企業(yè)債務水平有所下降，且流動資產整體變現(xiàn)能力在增強，短期債務風險有所減弱。

從以上幾個指標可以看出，新三板企業(yè)的融資成本和債務風險都有所減弱，財務負擔在持續(xù)下降，資本結構實現(xiàn)了優(yōu)化。

打通直接融資渠道

新三板準入條件相對寬松，不設財務門檻，監(jiān)管層要求掛牌企業(yè)經營合法規(guī)范、公司治理健全、有持續(xù)經營能力且能夠履行信披義務等。這些制度安排能夠有效擴展市場覆蓋面，相比于IPO的高門檻，新三板是高成長性中小企業(yè)優(yōu)化資本結構最好的途徑之一。

新三板融資是其中重要的一環(huán)，目前掛企業(yè)存在定向增發(fā)、股權質押、私募債、優(yōu)先股發(fā)行等多種融資方式。

定向增發(fā)

定向增發(fā)是掛牌企業(yè)最常規(guī)、最主流的融資方式，新三板定增融資規(guī)模連續(xù)幾年穩(wěn)定在全年1200億元以上。

2015年-2016年，新三板定增市場計劃募資總額分別為3101.33億元、2434.35億元，實際募資額分別為1275.9億元和1477.91億元。

在經過兩年多的市場降溫之后，新三板一級市場活力依舊。今年至今，新增預案擬募集資金總額達1452.34億元，實際完成募資額已經突破千億大關，達到1133.81億元。

股權質押

股權質押在新三板同樣受到追捧。

據解讀新三板研究中心統(tǒng)計，2015年-2016年，新三板股權質押筆數由1027筆大幅上升至3164筆，涉及股份總額也由132.1億股上升至306.8億股，占當年年末市場總股本比例從4.46%提升至5.24%。

2017年股權質押繼續(xù)升溫，市場參與主體熱情不減。今年迄今新增3479筆股權質押，涉及376.24萬股股份，占市場總股本比例為5.5%。

據Choice數據統(tǒng)計，今年迄今新三板掛牌公司質押融資金額已經達到786.2億元。從有可統(tǒng)計數據的質押案例看，2015年新三板股權質押市值444.16億元，2016年即上升至1320.62億元，今年迄今已達到1860.06億元。

私募債

私募債發(fā)行審核采取備案制，審核周期短，是一種高效便捷的融資方式，近期熱議的雙創(chuàng)可轉債就是私募債的一種。

雙創(chuàng)可轉債適用于創(chuàng)新層公司，是指發(fā)債主體依照法定程序非公開發(fā)行，在一定期間內依照約定的條件可以轉換成公司股份的公司債券。

目前，新三板已有藍天環(huán)保、旭杰科技、伏泰科技3家公司已率先試水雙創(chuàng)可轉債，合計融資7100萬元。

除了雙創(chuàng)可轉債，新三板企業(yè)還可以嘗試雙創(chuàng)債，二者的差別在于能否轉換成公司股份。目前新三板已有9家企業(yè)發(fā)行雙創(chuàng)債，合計融資20.03億元。

優(yōu)先股發(fā)行

2016年3月，齊魯銀行拋出20億優(yōu)先股方案，計劃發(fā)行不超過2000萬股，每股票面金額為100元。同年8月，公司確認這20億資金已全部到位，這使得齊魯銀行成為新三板首家發(fā)行優(yōu)先股的銀行類企業(yè)。

優(yōu)先股早已有之，其風險收益特征不同于債券和普通股，介于二者之間，且涉及條款眾多。不過優(yōu)先股擁有設計靈活的特點，能給給融資主體和投資人充分的選擇空間。

目前已嘗試優(yōu)先股融資的掛牌企業(yè)包括齊魯銀行、時代電影、思考投資、高峰科特、中視文化等。

除了上述四種較為常見的融資方式，新三板企業(yè)還可以嘗試資產證券化、增加銀行授信、股權轉讓等融資方式。

聲明：本文來自  解讀新三板