掛牌三年，湘財(cái)證券終于有大動(dòng)作了。

9月15日，湘財(cái)證券發(fā)布公告稱，將以3.125元/股的價(jià)格發(fā)行6.4億股，融資總額20億，這是其自2014年1月掛牌以來首次發(fā)起融資，此輪投后估值近120億元，對(duì)應(yīng)2016年靜態(tài)PE為23.63倍，市盈率基本持平海通證券、中信證券等上市券商。

就新三板融資環(huán)境來看，湘財(cái)證券增發(fā)價(jià)及融資總額都不低。湘財(cái)表示，此次融資是為補(bǔ)充公司核心凈資本和營(yíng)運(yùn)資金，具體是這么回事：

1）投入9億元擴(kuò)大公司融資融券、股票質(zhì)押等信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模；

2）投入11億元?dú)w還公司融資債務(wù)，包括但不局限于歸還公司融資融券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、次級(jí)債以及其他融資債務(wù)。

問題來了，湘財(cái)證券在新三板待了這么久都沒有融資過，為何突然拋出了定增方案？

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湘財(cái)證券與同行之間的距離

湘財(cái)證券此次融資用途與其自身發(fā)展現(xiàn)狀、外部環(huán)境有很大關(guān)系。

1）凈資本

先來科普一下凈資本，是凈資產(chǎn)中流動(dòng)性較高、可快速變現(xiàn)的部分，也是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)之一，券商幾乎所有的業(yè)務(wù)開展都要和凈資本掛鉤。

截止2017年6月底，湘財(cái)證券錄得凈資本69.06億元，較期初減少了4.47億元。

這是什么概念？

以凈資本為維度，在7家掛牌券商中，湘財(cái)證券位列第五。放到A股市場(chǎng)，在34家上市券商中，剔除7家尚未公布凈資本的券商，凈資本在百億以上券商數(shù)量占比81%，最少也達(dá)到71億元。

就目前來看，券商在凈資本戰(zhàn)場(chǎng)相繼亮劍，通過發(fā)行公司債、次級(jí)債等方式補(bǔ)充自己的凈資本彈藥，再者，在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下，凈資本規(guī)模對(duì)券商來說尤為重要，評(píng)級(jí)結(jié)果關(guān)系到業(yè)務(wù)拓展，也就是說，有多少凈資本就做多大的業(yè)務(wù)。單凈資本這一點(diǎn)，湘財(cái)證券與同行差距較大。

2）業(yè)務(wù)比例

就上半年來看，券商收入結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生了改變。數(shù)據(jù)顯示，2017上半年券商自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、利息、投行、資管收入占比分別為29%、25%、13%、12%、10%，自營(yíng)業(yè)務(wù)的比重超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商第一大收入來源。

受A股交易量、傭金率雙下滑影響，各大券商都在盡力擺脫對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比在40%以下的券商數(shù)量超過九成，其中海通證券、中信證券等大型券商更是將其壓到了20%左右，自營(yíng)業(yè)務(wù)占據(jù)收入大頭。

不過，湘財(cái)證券收入結(jié)構(gòu)與同行有些出入。中報(bào)顯示，湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)分別占比營(yíng)收52.83%、35.68%、13.03%。

這里面有幾個(gè)特點(diǎn)：

1、就目前來看，湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，但仍是主要收入來源，“看天吃飯”的特性較為明顯。

2、受益2017年上半年結(jié)構(gòu)化牛市，湘財(cái)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，推動(dòng)了湘財(cái)證券凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.55%。雖然自營(yíng)業(yè)務(wù)占比有所提高，但與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比相差較大，目前還不具備差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

3、信用交易收入表現(xiàn)不錯(cuò)，穩(wěn)居湘財(cái)證券收入來源第二位，且營(yíng)收占比還在不斷提升。從利息凈收入來看，兩融業(yè)務(wù)利息占比60%。

可以說，兩融業(yè)務(wù)是券商目前最賺錢的業(yè)務(wù)單元，在其利潤(rùn)占比中可窺一斑，中報(bào)顯示，信用交易業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比達(dá)74.58%。這樣看來，湘財(cái)證券將一半融資額用于擴(kuò)大信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模也是有道理的。

4、湘財(cái)證券投行業(yè)務(wù)占比下滑最為明顯，中報(bào)解釋為承銷業(yè)務(wù)規(guī)模減少。

這與大環(huán)境有很大關(guān)系。在IPO提速的背景，券商投行開始大量?jī)?chǔ)備項(xiàng)目，但受再融資和減持新規(guī)影響，不少券商投行業(yè)務(wù)未受IPO拉動(dòng)，收入不升反降。

不過，隨著IPO常態(tài)化、再融資并購(gòu)重組回暖，大規(guī)模IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目或?qū)⒊蔀槿滔掳肽曛饕杖雭碓础?/p>

可惜的是，湘財(cái)證券未對(duì)其IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量進(jìn)行披露，只在半年報(bào)提了一句，將加強(qiáng) IPO、再融資和可轉(zhuǎn)換債等方向的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備。

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兩次曲線上市失敗 錯(cuò)過新三板黃金時(shí)期

在券商江湖，湘財(cái)證券絕對(duì)算是老前輩，然而今天被同行甩開好幾條街，與其歷史沿革有關(guān)系。

資料顯示，湘財(cái)證券創(chuàng)辦1993年，曾創(chuàng)造業(yè)內(nèi)多個(gè)第一，比如，首家被核準(zhǔn)為全國(guó)性綜合類證券公司，中國(guó)證券業(yè)唯一擁有兩張合資牌照的券商等等。2003年，湘財(cái)證券進(jìn)入鼎盛時(shí)期，凈資本進(jìn)入行業(yè)前十，營(yíng)收凈利均排名首位。

然而好景不長(zhǎng)，湘財(cái)證券在2004年因自營(yíng)陷入巨虧，負(fù)債高達(dá)54億元，隨后兩年都沒有改善現(xiàn)狀，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不得不相繼出售，湘財(cái)證券實(shí)控人陳學(xué)榮開始尋求破局。

2007年，新湖集團(tuán)通過增資擴(kuò)股向湘財(cái)證券注入3.4億元現(xiàn)金，獲得10%的股權(quán)。并在此后多次注資，最終通過新湖控股和新湖中寶合計(jì)持有湘財(cái)證券74.59%的股權(quán)。以資本運(yùn)作見長(zhǎng)的新湖集團(tuán)開始操刀湘財(cái)證券上市之路。

1、2011年3月底，湘財(cái)證券與財(cái)富證券籌劃吸收合并，謀求登陸A股市場(chǎng)。具體的實(shí)施方式是，湘財(cái)證券以現(xiàn)金收購(gòu)財(cái)富證券33%以上股權(quán)，然后通過換股吸收合并其他股東股權(quán)。但雙方在付款方式等具體操作層面陷入僵持，并購(gòu)計(jì)劃無疾而終。

2、湘財(cái)證券于2014年1月24日掛牌新三板。2015年1月23日，上市公司大智慧擬通過現(xiàn)金加股權(quán)的方式收購(gòu)湘財(cái)證券100%股份，作價(jià)85億元，大智慧股價(jià)3個(gè)月內(nèi)整整翻了4倍。

但事與愿違，4月30日，大智慧因信息披露涉嫌違反證券法律規(guī)定，遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查；5月，受立案調(diào)查影響，該重組案被迫中止；2016年3月8日，重組案宣告終止。

對(duì)于黃偉執(zhí)掌的“新湖系”來說，無疑是其布局資本市場(chǎng)的一次失利。而對(duì)于湘財(cái)證券來說，不僅“互聯(lián)網(wǎng)+券商”夢(mèng)碎了，停牌一年半也錯(cuò)過了新三板2015年定增市場(chǎng)火爆時(shí)期，也是券商瘋狂補(bǔ)充凈資本的黃金時(shí)期。2015年4月，聯(lián)訊證券在新三板上成功募資27.9億元。

需要補(bǔ)充的是，湘財(cái)證券在掛牌期間出現(xiàn)的問題也不少，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2016年至今，湘財(cái)證券因內(nèi)控問題被股轉(zhuǎn)、證監(jiān)會(huì)等處罰的次數(shù)超過了4次。

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湘財(cái)證券IPO，黃偉十年浮盈超兩倍

很多人關(guān)心的是，湘財(cái)證券接下去會(huì)怎么走？

或能在其2016年財(cái)報(bào)中找到答案。

1、資本金規(guī)模仍是決定湘財(cái)證券發(fā)展的根本問題，將通過各類資本擴(kuò)充手段和融資手段增強(qiáng)資本實(shí)力；

2、利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；

3、提升綜合金融服務(wù)能力，目前正籌備設(shè)立公募基金子公司；

4、子公司金泰富開展戰(zhàn)略并購(gòu)業(yè)務(wù)。2017年中報(bào)顯示，新增投資上海精釀信息科技有限公司，及深圳市傲基電子商務(wù)股份有限公司，二者均屬于電商。

除此之外，湘財(cái)證券也在資本市場(chǎng)尋求突破。繼兩次沖刺A股失敗后，湘財(cái)證券這次選擇了IPO。

2017年2月9日，湘財(cái)證券開始接受上市輔導(dǎo)。按照上市券商2016年靜態(tài)PE平均值30倍來算，一旦湘財(cái)證券成功登陸A股市場(chǎng)，整體市值或達(dá)127.93億元。

這就意味著，實(shí)控人黃偉通過新湖控股和新湖中寶合計(jì)間接持有湘財(cái)證券74.59%的股權(quán)，持股市值可能達(dá)到95.42億元。10年的時(shí)間，黃偉賬面浮盈或達(dá)2.5倍，回報(bào)率并不高。

但問題是，湘財(cái)證券能IPO成功嗎？就目前來看，湘財(cái)證券掛牌期間頻遭處罰可能會(huì)給其IPO帶來阻礙。

更重要的是，監(jiān)管函可能還會(huì)導(dǎo)致湘財(cái)證券評(píng)級(jí)下降，大致有幾個(gè)影響：

1、直接影響其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金規(guī)模要求，及繳納的投資者保護(hù)基金比例；

2、在新的評(píng)級(jí)體系下，業(yè)務(wù)資格與評(píng)級(jí)結(jié)果掛鉤的，評(píng)級(jí)下降將對(duì)后續(xù)申請(qǐng)業(yè)務(wù)種類、網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)、發(fā)行上市等業(yè)務(wù)造成重大影響；

3、評(píng)價(jià)等級(jí)還對(duì)券商以自有資金進(jìn)行股票回購(gòu)交易規(guī)模進(jìn)行限制，分類評(píng)價(jià)結(jié)果為A、B、C類的券商自有資金融資余額分別不得超過凈資本的150%、100%和50%，直接影響湘財(cái)證券自營(yíng)、信用交易等業(yè)務(wù)開展。

這就意味著，評(píng)級(jí)下降可能對(duì)湘財(cái)證券未來經(jīng)營(yíng)目標(biāo)造成重大影響。

對(duì)于券商來說，凈資本規(guī)模以及風(fēng)控能力將成為驅(qū)動(dòng)發(fā)展重要因素，評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響仍在進(jìn)一步加強(qiáng)，湘財(cái)證券想要翻盤可能還有很長(zhǎng)一段路要走。