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農(nóng)業(yè)并購風(fēng)起 大北農(nóng)收購榮昌育種

2017/09/22 09:40      王建鑫

方案概要

繼天山生物(300313)24億蛇吞象收購大象股份(833738)、海大集團(tuán)(002311)收購大信集團(tuán)(870237)之后,又一起農(nóng)業(yè)領(lǐng)域并購案誕生!

2017年9月18日,榮昌育種(430762)發(fā)布收購公告,稱關(guān)聯(lián)方大北農(nóng)(002385)擬以現(xiàn)金方式收購榮昌育種(430762)45.61%的股權(quán),合計(jì)作價(jià)2.8億元。本次交易不僅有利于收購人“養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略的落地實(shí)施,更有利于提升收購人的育種能力。

本次收購前,收購人通過全資子公司山東大北農(nóng)農(nóng)牧科技有限責(zé)任公司持有榮昌育種(430762)4.42%的股權(quán),本次交易后,上市公司大北農(nóng)(002385)共計(jì)持有榮昌育種(430762)50.03%的股份。本次收購將導(dǎo)致榮昌育種(430762)控制權(quán)的變化,收購人獲得榮昌育種(430762)控制權(quán),邵根伙成為榮昌育種(430762)實(shí)際控制人。

交易方案

2.1方案概述

上市公司大北農(nóng)(002385)擬通過現(xiàn)金方式向田榮昌、無棣鑫源投資管理有限公司、鄭國民等13名持股股東收購榮昌育種(430762)7739.66萬股股票,占總股本的45.61%,合計(jì)作價(jià)2.8億元。本次收購實(shí)施前,收購人全資子公司山東大北農(nóng)農(nóng)牧科技有限責(zé)任公司持有榮昌育種(430762)750萬股股份,占榮昌育種(430762)股份總數(shù)的4.42%。本次交易完成后,大北農(nóng)(002385)及其全資子公司山東大北農(nóng)將合計(jì)持有榮昌育種(430762)8,489.66萬股股份,占榮昌育種(430762)股份總數(shù)的50.03%。本次收購將導(dǎo)致榮昌育種(430762)控制權(quán)的變化,收購人獲得榮昌育種(430762)控制權(quán),邵根伙成為榮昌育種(430762)實(shí)際控制人。

2.2具體方案設(shè)計(jì)

榮昌育種(430762)自2017年3月6日停牌,停牌前為協(xié)議轉(zhuǎn)讓,以停牌前最后一筆成交價(jià)計(jì)算的總市值為7.01億元,本次交易公司總市值為6.14億,總市值縮水12.4%,不過仍比最后一次融資(2016-8-15)后的估值(3.66億元)高出67.76%。公司2016年歸母凈利潤為2271.32萬元,按照并購公司估值(6.14億元)計(jì)算,2016年靜態(tài)PE約為27.03倍。

交易對(duì)手:田榮昌、鑫源投資、鄭國民等13名持股股東

交易作價(jià):2.8億元人民幣,全部為現(xiàn)金支付

標(biāo)的資產(chǎn):榮昌育種(430762)45.61%的股權(quán)

標(biāo)的業(yè)務(wù):美系種豬培育和品種改良

標(biāo)的歷史業(yè)績:2015年、2016年、2017年上半年公司主營業(yè)務(wù)分別為:1.05億元、1.23億元、5772.55萬元;實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為:220.39萬元,2271.32萬元,860.37萬元。

對(duì)賭協(xié)議:田榮昌、鑫源投資、鄭國民等12位持股股東承諾目標(biāo)公司2018年度、2019年度、2020年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表中歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于4,800萬元、7,200萬元和8,000萬元人民幣。

交易背景

3.1實(shí)際收購方情況

北京大北農(nóng)科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“大北農(nóng)”),成立于1994年,主要從事飼料產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,公司同時(shí)涉及獸藥疫苗、種豬、作物種子、農(nóng)藥化肥等領(lǐng)域,是國內(nèi)最大的預(yù)混合飼料企業(yè)。近兩年,大北農(nóng)(002385)業(yè)績表現(xiàn)良好,2017年上半年,公司營收83.85億元,同比增長13.40%,歸母凈利潤5.25億元,同比增長42.56%。

3.2標(biāo)的情況

3.2.1榮昌育種(430762):專注于美系種豬培育和品種改良的省級(jí)龍頭企業(yè)

山東榮昌育種股份有限公司(以下簡稱“榮昌育種”)成立于2008年,專注于美系種豬培育和品種改良,現(xiàn)擁有四家種豬育種公司:山東榮昌育種股份有限公司、山東華特希爾育種有限公司、濱州市恒利源種豬育種有限公司、濱州市華麟牧業(yè)有限公司。2012年1月16日從美國引進(jìn)了原種豬1200頭,場(chǎng)內(nèi)規(guī)劃、設(shè)施全部采用美國的先進(jìn)設(shè)計(jì)理念,美方技術(shù)人員長期駐場(chǎng),育種數(shù)據(jù)直接進(jìn)入美國NSR(國家種豬登記系統(tǒng)),做到了中美同步育種,基因共享,確保榮昌種豬達(dá)到WHITESHIRE美國本土核心場(chǎng)同等質(zhì)量水平。2017年上半年公司業(yè)績有所下滑,營收5772.55萬元,同比下降5.57%,凈利潤860.37萬元,同比下降35.43%。

3.2.2公司融資情況

近兩年來,公司共進(jìn)行兩次定增計(jì)劃,2015年9月9日,公司以3.00元/股的價(jià)格定向增發(fā)1455.47萬元,募資4366.41萬元,總市值2.20億元;2016年8月5日,公司以2.19元/股的價(jià)格定向增發(fā)5989.50萬股,募資13097.04萬元,總市值3.66億元。

點(diǎn)評(píng)

4.1大北農(nóng)(002385)并購榮昌育種(430762),一體化策略完善公司戰(zhàn)略布局

大北農(nóng)(002385)主要從事飼料的生產(chǎn)和銷售,被并購方榮昌育種(430762)專注于美系種族的培育和品種改良,從產(chǎn)業(yè)鏈上,并購方與被并購方在業(yè)務(wù)上形成上下游關(guān)系,有利于收購人構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢(shì),發(fā)揮良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng),利于收購人“養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略的實(shí)施;同時(shí),收購人大北農(nóng)(002385)產(chǎn)業(yè)涵蓋了加系種豬培育,與榮昌育種(430762)經(jīng)營的美系種豬形成強(qiáng)烈的互補(bǔ)性,本次收購?fù)瓿桑召徣宋磥韺⑿纬擅老?、加系兩大種豬體系,并通基因交流,提升大北農(nóng)(002385)育種能力。本次并購,涵蓋公司縱向一體化、橫向一體化戰(zhàn)略目標(biāo),不僅可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局,向下游進(jìn)一步延伸,同時(shí)能夠完善原有的育種體系,提升公司的育種能力。

4.2農(nóng)業(yè)并購風(fēng)起,新三板成重要價(jià)值洼地

繼天山生物(300313)并購大象股份(833738)、海大集團(tuán)(002311)并購大信集團(tuán)(870237)后,大北農(nóng)(002385)收購榮昌育種(430762)成為本月第三起發(fā)生于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,上市公司并購新三板企業(yè)的案例。新三板市場(chǎng)不乏細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)或非龍頭優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,上市公司收購新三板公司成為新三板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的重要出路。這也充分說明,新三板正逐漸成為上市公司并購的重要標(biāo)的池。

4.3行業(yè)當(dāng)前處周期下行階段,公司高業(yè)績承諾有賴于行業(yè)周期景氣度回升。

對(duì)于上市公司并購重組,業(yè)績承諾是核心指標(biāo),但在缺乏政策約束時(shí),其往往淪為操縱股價(jià)的工具。根據(jù)2016年最新并購重組新規(guī)(《問答》),標(biāo)的方業(yè)績補(bǔ)償承諾一旦做出不得再進(jìn)行變更。在該政策背景下,不做業(yè)績承諾的并購方案數(shù)不斷增多。

本案例亮點(diǎn)在于,標(biāo)的方榮昌育種(430762)在行業(yè)當(dāng)前處于下降階段時(shí),作出了高業(yè)績承諾。標(biāo)的方大股東承諾2018年、2019年標(biāo)的歸母凈利潤分別不低于4,800萬元、7,200萬元,相較于2016年歸母凈利潤2271萬,承諾的凈利潤增幅較大。

公司高業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn),有賴于行業(yè)周期景氣度回升,養(yǎng)豬業(yè)是周期性行業(yè),上游生豬供給、豬價(jià)均存在周期性波動(dòng)。在中周期內(nèi),豬價(jià)通常呈3-4年的周期性變化規(guī)律。養(yǎng)豬業(yè)于2016年達(dá)到上升周期頂部,大量養(yǎng)豬企業(yè)利潤頗豐,標(biāo)的方歸母凈利潤亦達(dá)到2200萬、凈利潤增速達(dá)930%;2017年上半年行業(yè)已轉(zhuǎn)入下跌階段,種豬、肥豬、仔豬價(jià)格下降明顯,標(biāo)的方受影響較大、上半年歸母凈利潤同比下降超30%。公司作出2018年、2019年高業(yè)績承諾,是基于其判斷養(yǎng)豬業(yè)將在2018年重回上升周期,假如至2018年行業(yè)景氣度仍未回升,則標(biāo)的方榮昌育種(430762)將面臨較大業(yè)績壓力。

但同時(shí),榮昌育種(430762)的規(guī)?;N能力正不斷提高,國家規(guī)?;B(yǎng)豬政策也有利其擴(kuò)張份額。綜合來看,公司能否完成高業(yè)績承諾,首先取決于行業(yè)周期,其次取決于自身發(fā)展,還需進(jìn)一步觀察。

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